高级财务管理 课程目标 1 了解并掌握现代公司理财的基本知识 理论和思路2 了解投资 融资和分配政策及其相互间辩证关系3 深入理解资本预算的重要意义及基本方法4 掌握科学的财务分析方法 授课安排 第一讲公司财务管理概论第二讲财务管理决策领域分析第三讲资本预算第四讲财务分析 第一讲公司财务管理概论 一 公司理财理论与实践的发展简史二 财务管理在公司中的角色地位三 几大关键概念 一 公司理财理论与实践的发展简史 1 中国1980 2 西方1896 30年代以前1930 1960年1960 2002年 资产负债表 某个特定时刻 2001年12月31日 资产 Assets 负债 Liabilities 股东权益 Owners equity 流动资产5 000流动负债4 000普通股现金1 000应付帐款股本1 000短期投资500短期应付票据发行溢价2 000应收帐款2 500短期贷款存货1 000优先股其它流动资产0长期负债2 000留存收益1 000长期贷款长期资产5 000债券长期投资1 000长期应付票据无形资产融资租赁固定资产4 000土地厂房设备 P E 中国上市公司的股本结构 损益表 一段会计期间 2001年1月1日 2001年12月31日 AB差异销售收入10 000销售成本6 000 毛利4 000经营费用2 600销售费用S管理费用A总务费用G 经营利润1 4001400利息6000 税前利润8001400 600税 40 320560240税盾 税后利润480840 360优先股股利0 归属普通股的收益480普通股股利80 留存收益400 结转到资产负债表中的 留存收益 项下 现金流量表 一段会计期间 2001年1月1日 2001年12月31日 经营性现金流量现金流入8000现金流出 7000 经营性现金净流量1000投资性现金流量现金流入2000现金流出 5000 投资性现金净流量 3000 筹资性现金流量现金流入4500现金流出 3000 筹资性现金净流量1500 现金净流量 500 结转到资产负债表中的 现金余额 项下 企业经营 三大报表及其相互关系 资产 负债 股东权益现金余额留存收益 损益表 结转 现金流量表 结转 二 财务管理在公司中的角色地位 总裁生产技术营销副总财务副总人力资源总务副总副总副总会计长财务长 财务副总裁 会计长财务长 财务会计簿记 管理会计成本会计 税务会计 数据处理 现金管理 短期投资管理 应收账款和存货管理 资本预算 财务分析 融资决策 资本结构管理 股利政策 与外部金融机构的关系 三 几大关键概念 一 货币的时间价值 二 财务管理的基本目标 利润最大化目标存在的重大缺陷 股东财富最大化 现金流量预算管理的重要性 案例 和兰铝 三 代理问题 代理成本和解决方法 一 货币时间价值ThetimevalueofmoneyThetimevalueofcashflow 时间012100元 取决于 投资收益率 假定由I来代替 若I 10 则012100100 1 10 100 1 10 2 110121100 1 10 1 10 2 复利率 折现率 货币时间价值对投资决策的作用 01234初始投资 10000税后利润2000300050006000本项目是否值得投资 要求收益率 市场利率 现金流量 二 公司理财的基本目标利润最大化目标的缺陷 1 难以定义 绝对值 比率 2 难以协调长短期目标和利益 3 忽略了货币的时间价值 4 容易忽略风险因素 5 主观性较强 难以定义 1 税后利润A公司B公司1000万元800万元哪个公司做得更好 2 总资产收益率或净资产收益率C公司D公司50 20 哪个公司更成功 项目投融资决策研究 进一步分析 Jack公司当前资产负债表单位 万美元资产 负债 股东权益10000010000流通股为10000万股Jack新项目1000010000 增发新股 合资 负债融资 项目投融资决策研究 1 Jack现有项目新项目合计新项目合计举债融资增发新股 合资销售1000010000200001000020000销售成本600060006000经营费用200020002000 息税前收益20002000400020004000 利息0 1000 100000 税前利润20001000300020004000 所得税40 800 400 1200 800 1600 税后利润1200600180012002400 销售利润率12 6 9 12 12 总资产收益率12 6 9 12 12 净资产收益率12 18 12 12 每股收益0 120 180 12 项目投融资决策研究 2 Jack现有项目新项目合计新项目合计举债融资增发新股 合资销售10000500015000500015000销售成本600048004800经营费用200014001400 息税前收益2000 1200800 1200800 利息0 1000 100000 税前利润2000 2200 200 1200800 所得税40 80088080480 320 税后利润1200 1320 120 720480 销售利润率12 26 4 0 8 12 3 2 总资产收益率12 13 2 0 6 12 2 4 净资产收益率12 1 2 12 2 4 每股收益0 12 0 0120 024 b 现代公司理财基本目标 股东财富最大化普通股价值估价模型1 普通股股利估价模型 DtV0 t 1 1 k t2 成长型股利估价模型D1V0 Ke g Ke gV0每股股票价值D1来年每股现金股息Ke股东要求收益率g每股现金股息的年递增率 资产 负债 股东权益 账面10000400060002000 3市值160004000120002000 601234 1000300200500800 1 K 1 K 1 k 1 k PV 1600 三 代理问题 代理成本和解决方法 激励方法制约方法 股票期权 大部分解决方法只能治标而难以治本 企业应有高远的目标和使命企业应在推动社会前进的过程中发展自己 员工应在促进企业进步的同时提升自己 第二讲财务管理决策领域分析 1 资本预算CapitalBudgeting2 营运资本管理WorkingCapitalManagement3 资金的来源 成本和风险Sources CostsandRisksofFunds4 资本结构决策CapitalStructureDecision5 股利政策dividendPolicy6 风险收益分析risk ReturnAnalysis 资金来源 成本与风险分析资产 负债 股东权益 流动资产5 000流动负债4 000普通股现金1 000应付帐款股本1 000短期投资500短期应付票据发行溢价2 000应收帐款2 500短期贷款存货1 000优先股其它流动资产0长期负债2 000留存收益1 000长期贷款长期资产5 000债券长期投资1 000长期应付票据无形资产融资租赁固定资产4 000土地厂房设备 P E 在有效率的资本市场上 融资成本排序如下 普通股留存收益优先股债券1926 1988年美国证券市场收益率短期国债 长期国债 公司债 普通股 美国证券市场平均年收益率 1926 1997 资料来源 1997年股票 债券 票据和通货膨胀年度报告 芝加哥Ibbotson公司 年度更新工作由RogerG Ibbotson和RexA Sinquefield完成 成长型股利估价模型 D1Ke gP0 1 f Ke发行新股的融资成本D1来年每股现金股息 0新股发行价格f发行费率g每股现金股息的年递增率 资本资产定价模型 Ke Rf a Km Rf Ke A公司普通股要求收益率Rf 无风险投资收益率 a A公司的系统风险系数Km 证券市场平均收益率 资本结构管理 MM1理论传统理论MM2理论 营运资本管理 营运资本 流动资产5 000 流动负债4 0001 000现金1 000应付帐款短期投资500短期应付票据应收帐款2 500短期贷款存货1 000其它流动资产0 营运资本管理 确定最佳的流动资产规模 流动资产投资最小化确定最佳的营运资本金额 永久性流动资产 融资与投资的配比原则金额期限成本与收益风险 股利政策 第三讲资本预算 长期投资项目的决策和预算管理 决策 项目是否可取 管理项目期间现金流量 案例分析012345初始固定资产投资 8000预计销售收入10000200003000040000经营性成本和费用 不含折旧 6000 12000 18000 24000折旧 直线折旧 2000 2000 2000 2000息税前收益200060001000014000税 40 800 2400 4000 5600税后经营性收益1200360060008400 折旧2000200020002000现金 1000 1000 1000 10004000存货 2000 2000 2000 200008000当期应收账款 6000 12000 18000 24000收回上期账款6000120001800024000当期应付账款 500偿还上期账款 500期间固定资产投资期末固定资产残值0 税后增量经营性现金流量 10500 6300 3400 1000840032000 计算税后增量经营性现金流量ATIOCFs After taxIncrementalOperatingCashFlows 八大原则 1 税后原则2 增量原则 IncrementalBase 3 经营性现金流量原则 不减利息和本金 4 沉没成本 SunkCost 不予考虑5 机会成本原则6 加回非现金费用 折旧 费用摊销 7 减去营运资本的净增加额8 考虑期间固定资产投资和期末固定资产残值 税后原则 增量原则 应站在现有企业的立场上 考虑由于新项目的上马而导致的额外的现金流量 直接增量 间接增量 经营性现金流量原则 不减利息和本金 理由a 一般说来 对项目经营性效益的评估与项目的融资决策是相互独立的 b 为了避免重复计算 因为在计算净现值时 折现率中已包含了利息成本 故在计算现金流量 分子 时不应减去利息 而 期初投资 中也已包含了本金 因此也不应减本金 沉没成本不予考虑 所谓沉没成本是指已经支付或必将支付的成本 新的决策对其不能产生任何影响 则在作新决策时 对此类成本不予考虑 机会成本原则 若新项目需要使用企业现有资源 则在计算该项资源在新项目中的成本时 应以其机会成本计算 而不能按其帐面价值计算 如 一个仓库 原值100 000 帐面价值10 000 市值80 000 税率 40 如果新项目上马 仓库归项目使用 若新项目不上马就卖掉 则其税后机会成本 80 000 80 000 10 000 40 52 000 若新项目不上马就闲置 则其机会成本 0 加回非现金费用 减去营运资本的净增加额 考虑期间固定资产投资和期末固定资产残值 项目决策标准 五个 1 PB 回收期法 PayBackPeriod 2 NPV 净现值法 NetPresentValue nCFtNPV I0 t 1 1 k t 3 IRR 内部收益率法 InternalRateofReturn 假设增量融资成本与再投资收益率均为内部收益率 此一假设未必合乎事实 4 PI 获利能力指数 ProfitabilityIndex 5 AccountingYield 会计收益率法 组合投资决策 a 对各项目做个体投资决策b 确定融资能力和管理能力c 确定最佳投资规模 运用内部收益率 获利能力指数法等方法 第四讲财务分析 分析目的需要了解哪些方面 如何收集资料 五大类比率 1 短期清偿能力比率2 管理效率比率3 获利能力比率4 财务杠杆比率5 市场基准比率 1 短期清偿能力比率 流动资产流动比率CR 流动负债现金 短期投资 存货 应收账款 其他流动资产 应付账款 短期应付票据流动资产 存货速动比率QuickRatio 流动负债 比率分析注意要点 要选择恰当的比率组