项目投资融资决策 仝允桓教授清华大学经济管理学院 课程主要内容 项目可行性研究的内容项目现金流量构成投资项目财务分析不确定性分析技术改造项目财务分析房地产项目投资决策 资产评估公共项目投资决策先进技术应用项目投资决策项目投资与融资结构项目融资风险管理 第一部分项目投资决策 项目周期投资机会研究初步可行性研究详细可行性研究投资决策项目实施项目后评估 投资项目进展过程 投资决策所要考虑的主要问题 投资者自身的条件 投资的外部环境投资者的目标与目标 条件和环境相联系的投资策略投资的收益 费用及相应的风险 影响投资决策的主要因素 投资决策的层次 战略层次的投资决策战略指高层次的全面计划 理想的战略决策应是根据长期目标需要制定最佳利用资源的全面计划 衡量战略方案的标准是效益 即计划能满足目标要求的程度 战术层次的投资决策战术指低层次的专门方案 战术决策围绕战略决策所确定的目标提出和选择实现目标的策略和方案 战术选择的衡量标准是效率 即一项活动能完成使命的程度 项目投资决策框架 工程项目投资决策中收益与风险的权衡 作为决策依据的评价过程评价要素评价层次评价对象 目标准则指标尺度权重方案综合评价 企业政府社会个人 项目盈利性项目公共项目技术产品工艺方法政策 投资时机的把握 技术进步市场需求变化经济结构调整政策变化其他发展机遇 行业生命周期产品生命周期技术生命周期产业经济周期宏观经济形势 行业的生命周期 产品的生命周期 投资方式选择 新建项目项目建设投资 项目建设周期 是否会贻误市场机会 市场开拓费用改造原有项目改造投资 技术转换成本兼并 收购其它企业对象企业的情况 经营业绩 市场份额 成长率 营销网络 研究开发能力 生产能力 资产负债状况 社会负担并购方式 直接购买 换股 股份换资产 承担债务换股份或资产 一 项目可行性研究的内容 市场分析投资条件与项目选址技术方案环境保护与劳动安全企业组织和劳动定员项目实施进度安排投资估算与资金筹措财务分析国民经济与社会效益分析结论与建议 一 市场分析 市场调查产品用途现有生产能力产量及销售量替代产品产品价格国外市场市场需求预测消费对象消费条件产品更新周期特点市场成长速度及趋势可能出现的替代产品产品可能的新用途产品出口或进口替代分析 市场进入壁垒技术壁垒规模壁垒政策壁垒产品方案和项目规模产品方案 规格标准 项目拟建规模市场营销策略市场定位 领先或追随 目标市场 促销价格 推销方式与措施产品销售费用预测产品销售收入预测价格预测销售收入预测 市场调查方法 普遍调查 对调查对象进行全样本调查 抽样调查 抽取调查对象样本进行调查 抽样调查需要根据拟调查问题的性质和调查对象的具体情况进行抽样设计 主要抽样方法有 随机抽样 分层抽样和分群抽样等 专家调查 专家访谈 专家会议 Delphi法等 调查方式 书面问卷 电话访谈 当面访谈等 问卷设计要尽量避免偏差 档案研究 通过收集和查阅有关资料获取信息 可利用的资料包括宏观社会 经济统计资料 公众传播媒介信息 专业机构业务信息等 市场预测方法 定性预测通过分析历史资料和研究未来条件 凭借预测人员的经验和判断推理能力进行预测 可采用Delphi法 组织专家小组进行分析判断等 定量预测根据统计数据 运用数学分析技术 建立表现变量间数量关系的模型进行预测 常用的方法趋势外推法 移动平均法 指数平滑法 季节指数法 包络线趋势预测法等 因果分析法 回归分析法 相关分析法等 市场壁垒分析 技术壁垒 能否获得所需要的专门技术 规模壁垒 能否达到一定的经济规模 投资能力市场有效需求及可能取得的市场份额政策壁垒 政府对市场有哪些管制政策 投资许可生产许可能否打破既成的市场格局 取得一定的市场份额 先入企业的技术与品牌优势先入企业的排他性联盟用户对后进入者的认可 市场结构与企业行为 市场结构类型及其特征 垄断竞争市场的非价格竞争 在垄断竞争市场中 企业影响价格 控制价格的能力较弱 因而会采取非价格竞争手段品质竞争促销活动竞争垄断竞争条件造成产品差别和品质竞争 有利于满足消费者多样化的需要和激励企业创新 需求价格弹性在市场分析中的意义 对于富于弹性的商品 价格与总收入成反方向变化P则TR P则TR对于缺乏弹性的商品 价格与总收入成同方向变化P则TR P则TR 二 投资条件与项目选址 自然条件基础设施条件原材料及辅助材料供应燃料动力供应人力资源条件社会 经济 人文条件政策环境 主要原材料 燃料动力费用估算土地费用其它应考虑的因素与政府的关系目标市场战略布局各备选方案比较 三 技术方案 产品及工艺方案产品功能产品规格 标准生产方法技术参数和工艺流程主要工艺设备选择主要原材料 燃料 动力消耗指标生产车间布置方案厂内外运输方案存贮方案 土建工程主要建 构筑物的建筑特征及结构设计特殊基础工程的设计建筑材料土建工程造价估算其他工程给排水工程动力及公用工程防灾设施生活福利设施 技术方案选择 技术方案选择要考虑的制约条件需求制约 现存的需求结构及需求结构可能的变化 资源制约 资金 人力资源 自然资源 其它要素 环境制约 经济技术环境 社会文化环境 自然环境 技术方案选择的原则经济性原则 以最小的投入取得最好的效果 发展原则 发展的前景及适应发展的能力 兼容性原则 与原有经济 技术 环境 社会的兼容性 相关效果原则 相关的经济 技术 环境 社会效果 技术方案选择的视角技术先进性技术适用性 产品方案评价 产品功能的合理性 产品在技术上的先进性 产品在功能 技术 成本上的竞争优势 其它产品替代该产品的可能性 产品的市场生命周期及目前所处的阶段 有无可能形成产品链 产品群 是否符合国家有关技术和环境标准的要求 工艺方案评价 技术的先进性所采用工艺和设备的技术效能 效率 能耗水平等技术参数的先进程度技术生命周期及所采用技术在生命周期中所处的阶段技术的成熟程度实验室技术经过中试的技术已经工业化应用的技术技术转换成本技术发展趋势及所采用技术的发展前景与竞争技术相比 所采用技术的优势及缺陷 四 环境保护与劳动安全 环境现状项目主要污染源项目主要污染物拟采用的环境保护标准环境保护方案环境监测制度环境保护投资估算环境影响评价结论 生产过程中职业危害因素分析职业安全卫生主要设施劳动安全与职业卫生监督保障机构消防措施和设施方案 五 企业组织和劳动定员 企业组织企业组织形式企业工作制度企业薪酬制度劳动定员和人员培训劳动定员项目年人工费用估算人员培训计划及费用估算 六 项目实施进度安排 项目实施的各阶段资金筹措安排技术获得勘察设计与设备订货工程招标与施工准备工程施工生产准备试运转竣工验收项目实施进度安排 项目实施管理机构项目实施费用建设单位管理费生产筹备费生产职工培训费办公家具购置费勘察设计费其他应支出的费用 项目实施进度计划方法 横道图 例 项目实施进度计划方法 网络图 例 七 投资估算与资金筹措 固定资产投资估算固定资产构建费用无形资产获取费用递延资产预备费流动资金估算流动资产流动负债 资金筹措资金来源项目筹资方案建设期贷款利息投资使用计划投资使用计划借款偿还计划 八 财务分析 财务预测投资估算与资金筹措销售收入预测成本费用预测财务报表编制损益表资产负债表资金来源与运用表现金流量表其它辅助报表 资金规划资金来源与运用资金平衡财务效果评价盈利能力评价清偿能力评价不确定性分析盈亏平衡分析敏感性分析概率分析 九 国民经济与社会效益分析 公共项目和对国民经济和社会利益有重要影响的项目 在可行性研究中需要作国民经济与社会效益分析 确定国民经济与社会目标辨识项目的国民经济与社会效益及费用直接效益及费用 间接效益及费用内部效益及费用 外部效益及费用有形效益及费用 无形效益及费用确定国民经济与社会效益评价参数项目国民经济与社会效益综合评价 二 现金流量构成 现金流量 CashFlow CF 现金流入 CashInFlow CI 销售 经营 收入 资产回收 借款等现金流出 CashOutFlow CO 投资 经营成本 税 贷款本息偿还等净现金流量 NCF NCF CI CO 一 投资 项目总投资建设投资 习惯上称固定资产投资 流动资金投入项目建设期借款利息项目建成后 投资转化为相应的资产 固定资产无形资产递延资产流动资产 工业项目建设投资构成 工业项目流动资金构成 流动资金 流动资产 流动负债 二 成本费用 成本费用中的固定资产折旧费 我国实行固定资产分类折旧制度 直线折旧 年限平均法工作量法 成本费用中的固定资产折旧费 加速折旧 双倍余额递减法其中最后两年年数总和法 成本费用中的无形 递延资产摊销费 无形资产指没有物质实体而以某种特殊权利和技术知识等资源形态存在并发挥作用的资产 如专利 商标 版权 土地使用权 非专利技术 商誉 特许经营权等 无形资产的原值相对于获得无形资产的实际支出 无形资产原值按无形资产的有效使用期平均摊销 并计入成本费用 摊销期限不少于10年 递延资产指不能全部计入当期损益 需要分期摊销计入成本的各项费用 如开办费 租入资产改良费 开办费按不少于5年的期限摊销 租入资产改良费按租赁期限摊销 成本费用要素及其现金流属性 经营成本 总成本费用 利息支出 折旧 摊销费 三 销售收入 利润及税金 销售收入 总成本费用 销售税金及附加 销售利润 所得税 税后利润 公积金 公益金 可分配利润 计入成本的税房产税车船税土地使用税进口材料关税等销售税金及附加增值税营业税城乡维护建设税教育费附加消费税资源税所得税 资金等值计算 不同时间发生的等额资金在价值上是不等的 把一个时点上发生的资金金额折算成另一个时点上的等值金额 称为资金的等值计算 把将来某时点发生的资金金额折算成现在时点上的等值金额 称为 折现 或 贴现 将来时点上发生的资金折现后的资金金额称为 现值 与现值等价的将来某时点上的资金金额称为 将来值 或 终值 常用资金等值计算公式 现值与将来值之间的换算其中i是反映资金时间价值的参数 称为 折现率 以上两式亦可记作 常用资金等值计算公式 等额年值与将来值之间的换算其中A是从第1年末至第n年末的等额现金流序列 称为 等额年值 以上两式亦可记作 常用资金等值计算公式 等额年值与现值之间的换算亦可记作 若则 三 投资项目财务分析报表 基本报表损益表资产负债表资金来源与运用表现金流量表 全部投资 现金流量表 自有资金 现金流量表 各投资方 辅助报表固定资产投资估算表流动资金估算表投资计划与资金筹措表 主要产出物和投入物使用价格依据表生产成本估算表固定资产折旧费估算表无形及递延资产摊销费估算表制造费用 销售费用 管理费用估算表借款还本付息表总成本费用估算表销售收入及销售税金估算表 工业项目流动资金估算 扩大指标估算法参照同类项目流动资金与销售收入 经营成本 固定资产投资的比例以及单位产量的流动资金占用额进行粗略估算 分项详细估算法流动资金 流动资产 流动负债流动资产 存货 应收帐款 周转现金流动负债 应付帐款 工业项目流动资金估算 存货 包括外购材料 燃料 在产品 产成品 备品备件应收帐款 周转现金 应付帐款 主要的债务偿还方式 一次还本借款期间每期仅支付当期利息而不还本金 最后一期归还全部本金并支付当期利息 等额还本规定期限内分期归还等额的本金和相应的利息 等额摊还规定期限内分期等额摊还本金和利息 一次性偿付借款期末一次偿付全部本金和利息 气球法 期中任意偿还本利 到期末全部还清 项目资金规划 资金运用涉及投资计划 项目实施进度计划以及生产计划 资金来源与资金结构自有资金与借入资金国内资金与国外资金资金结构与财务风险资金平衡不产生资金缺口的条件是各年的累计盈余资金额必须大于或等于零 清偿能力分析指标 借款偿还期 按尽早归还的原则计算出的还清项目长期借款所需要的时间 资产负债率 负债总额 资产总额流动比率 流动资产总额 流动负债总额速动比率 速动资产总额 流动负债总额 各财务报表之间的关系 四 项目财务分析指标 净现值 NetPresentValue NPV 内部收益率 IRR InternalRateofReturn 投资回