第六章投资管理 一 投资的特点回收时间较长变现能力较差资金占用数额相对稳定实物形态和价值形态可以分离投资次数相对较少 二 项目计算期 是指从项目投资建设开始到最终清算结束为止的全部时间 包括建设期和生产经营期 建设期是指开始投资到项目完工移交生产经营的整个期间 该期间的现金流量大多为现金流出量 并非每一个投资项目都有建设期 如果投资可以一次完成 如购置车辆组建运输车队 则建设期为零 如分次投资则必然存在建设期 生产经营期是指项目移交生产经营开始到项目清理结束为止的整个期间 该期间的现金流量大多为现金流入量 三 投资现金流量 一 现金在项目投资中 现金 是一个广义的概念 它不仅包括货币资金 也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的变现价值 比如在投资某项目时 投入了企业原有的固定资产 这时的 现金 就包含了该固定资产的变现价值 或其重置成本 二 现金流量的构成 从流向看 现金流量由两个部分构成 1 现金流出量 是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金的项目 包括 建设投资 流动资产投资 经营成本 各项税款 其他现金流出等 建设投资包括建设期间的全部投资 如固定资产投资 无形资产投资 土地使用权投资 开办费投资等 2 现金流入量 是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目 包括 营业收入 回收的固定资产余值 回收的流动资金及其他现金流入等 三 净现金流量 经营期净现金流量 该年利润 该年折旧额 该年摊销额 该年利息费用 该年投资回收额 上式中 该年利润是指该年的税后利润 因此在给出所得税率的情况下 应将该年利润调整为税后利润 如果没有给出所得税率 则该年利润应理解为税后利润 该年摊销额是指无形资产摊销额 开办费摊销额及递延资产摊销额 该年投资回收额是指固定资产的中途转让收入及报废清理的残值收入和收回的流动资金投资 四 现金流量确定中应注意的若干问题 1 时点值与时期值 在实际工作中 有些现金流量是在某一时点完成的 如购置一台汽车 支付应交税金等 而有些现金流量则表现为某一期间的结果 如收入 成本 折旧 摊销 利润和税金等 根据惯例 凡是收入 成本 折旧 摊销 利润和税金等均属于时期值 在期末确定现金流量 各种投资 如固定资产投资 无形资产投资 土地使用权投资 开办费投资等 如明确指明在期初投入 则作为时点值在期初确定现金流量 如未作明确说明 一般应作为时期值在期末确定现金流量 2 营业收入 是指收到现金的营业收入 即经营现金流入 因此必须注意两个问题 一是在存在折扣和折让的情况下 会计上对营业收入是采用总价法还是采用净额法进行账务处理 如采用总价法核算营业收入 由于营业收入包括折扣和折让 而折扣和折让不能形成现金流入 因此应按扣除折扣和折让后的营业收入净额计算经营现金流入量 如采用净额法核算营业收入 由于营业收入己将折扣和折让扣除 因此应按营业收入总额计算经营现金流入量 二是不同期间的应收账款 一般情况下是假设正常经营年度内每期发生的应收账款与回收的应收账款大体相等 因而本期的营业收入均为收到现金的营业收入 但如果明确指明前后期间营业收入不等 并且当期营业收入中有一部分在本期收到现金 另一部分将在以后期间收到现金 即形成应收账款 则经营现金流入量应根据所给资料计算 3 固定资产投资与固定资产原值 固定资产投资是指在固定资产上的原始投资额 表示由于固定资产投资而产生的现金流出 而固定资产原值则是固定资产投资 固定资产投资方向调节税及资本化利息之和 是计算固定资产折旧的重要影响因素 4 经营成本 一般说来 经营成本是指经营期内所发生的 需要付出现金的成本和费用 即经营现金流出 其数额等于某一年度的总成本 费用减去当年计提的固定资产折旧 无形资产摊销额 开办费摊销额 递延资产摊销额后的余额 因此 形成经营现金流出的经营成本是付现的经营成本 而不包括沉没的经营成本 过去支付过现金而在现在和未来摊入成本或费用的支出 如固定资产折旧 无形资产摊销额 开办费摊销额 递延资产摊销额等 5 各项税款 除增值税外 支付各项税款 无论是流转税还是所得税 均形成现金流出 如果将增值税销项税额与进项税额的差作为 其他现金流入量 则应同时列入 其他现金流出量 否则 均不列入 其他现金流入量 和 其他现金流出量 项目 四 投资决策计算基础 思考 为什么用现金流量指标 而不是利润指标作为投资决策的指标 五 投资决策指标 一 动态投资决策指标净现值 NPV 计算方法决策规则 净现值的大小取决于折现率的大小 其含义也取决于折现率的规定 如果以投资项目的资本成本作为折现率 则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益 或损失 如果以投资项目的机会成本作为折现率 则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多 或少 获得的收益 如果以行业平均资金收益率作为折现率 则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多 或少 获得的收益 净现值指标适用于投资额相同 项目计算期相等的决策 如果投资额不同或者项目计算期不等 应用净现值指标可能作出错误的选择 内部报酬率 IRR 计算方法 决策规则 资本成本或必要报酬率 1 根据项目计算期现金流量的分布情况判断采用何种方法计算内部收益率 如果某一投资项目的投资是在投资起点一次投入 而且经营期各年现金流量相等 即表现为典型的后付年金 此时可以先采用年金法确定内部收益率的估值范围 再采用插值法确定内部收益率 如果某一投资项目的现金流量的分布情况不能同时满足上述两个条件时 可先采用测试法确定内部收益率的估值范围 再采用插值法确定内部收益率 2 采用年金法及插值法具体确定内部收益率时 由于知道投资额 即现值 年金 即各年相等的现金流量 计息期三个要素 因而 首先可以按年金现值的计算公式求年金现值系数 然后查表确定内部收益率的估值范围 最后采用插值法确定内部收益率 获利指数计算方法决策规则 思考 NPV法 IRR法 PI在什么情况下得出的结论是一致的 在什么情况下得出的结论不一致 当结论不一致时 应该以哪种方法为准 二 静态投资决策指标 投资回收期 PP 计算方法PP 原始投资额 每年NCF思考 投资回收期法存在什么缺陷 平均报酬率 ARR 计算方法ARR 平均现金流量 初始投资额决策规则ARR 必要报酬率 应注意以下几点 1 静态投资回收期指标只说明投资回收的时间 但不能说明投资回收后的收益情况 2 投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点 但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点 因而仍然可能造成决策失败 3 当静态评价指标的评价结论和动态评价指标的评价结论发生矛盾时 应以动态评价指标的评价结论为准 六 判断标准 一 采纳与否的决策当某一方案面临采用或不采用的选择时 这种决策称为采纳与否的决策 很明显 只有当该方案符合某一标准时 它才会被采用 否则将被拒绝 这时 方案优劣取舍的基本标准是 净现值NPV 0获利指数PI 1内部收益率IRR ic 投资利润率 基准 设定 投资利润率包括建设期的投资回收期PP n 2 即项目计算期的一半 不包括建设期的投资回收期PP p 2 即项目经营期的一半 只有当某方案的某项指标符合上述该项指标的标准要求时 该方案才会被采用 因为它的采用将会增加企业的利润 否则将被拒绝 值得强调的是 当投资利润率 投资回收期的评价结论与净现值 净现值率 获利指数 内部收益率等主要指标的评价结论发生矛盾时 应当以主要指标的评价结论为准 二 选择互斥的决策当该方案仅符合某项指标 如净现值 的基本标准时 并不意味着它会被采用 只有当该方案符合基本标准并且符合设定标准时 它才会被采用 否则将被拒绝 如果各项指标均符合设定标准的要求 则说明该方案为最优方案 但当有关指标相互矛盾时 即有的指标认为甲方案好 而有的指标则认为丙方案或其他方案好 则不能简单地说应根据净现值判断优劣或根据内部收益率判断优劣 这种情况往往发生在投资额不等或项目计算期不同的多个方案的选择互斥决策中 这时应考虑采取差额投资内部收益率法和年等额净回收额法进行正确的选择 差额投资内部收益率法和年等额净回收额法适用于原始投资不相同的多方案比较 后者尤其适用于项目计算期不同的多方案比较决策 所谓差额投资内部收益率法 是指在原始投资额不同的两个方案的差量净现金流量 NCF的基础上 计算差额投资内部收益率 IRR 并据以判断方案优劣的方法 在此法下 当差额投资内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时 原始投资额大的方案较优 反之 则投资少方案为优 年等额净回收额法是指在投资额不等且项目计算期不同的情况下 根据各个投资方案的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案的决策方法 计算时 某一方案的年等额净回收额等于该方案的净现值与相关的资本回收系数 即指年金现值系数的倒数 的乘积 在该方法下 所有方案中年等额净回收额最大的方案即为最优方案 三 相容选择的决策 当有两个或两个以上方案可供选择时 如果选择其一而无需舍弃其他方案 即可以同时选择多个方案 这种决策称为相容选择的决策 又称投资组合的决策 决策时需要考虑以下问题 第一 如果企业可用资本无数量限制 可按净现值率的大小排序 顺序选择有利可图的方案进行组合决策 第二 如果企业可用资本有数量限制 即不能投资于所有可接受的项目时 可按下列原则处理 1 按净现值率的大小排序 在可用资金范围内优先选择净现值率大的方案进行组合 2 某一组合使用资金总额不得超过可用资金的数额 否则即为无效组合 3 每一组合应为有效组合 如果某一组合含于另一组合内 如A B项目组合含于A B C项目组合内 该组合 如A B项目组合 即为无效组合 4 各组合的最优选择标准是 组合的净现值总额最大 往往是既最大限度地利用了资金又使综合净现值率最大的组合 例 假设某公司有六个可供选择的项目A1 A2 B C D1 D2 其中A1和A2 D1和D2是互相斥选项目 该克公司资本的最大限量是1000000元 详细情况详见表 投资决策分析实例 马伦机械公司是一家从事金属加工工作的公司 它为周边地区的石油勘探和开采提供各种机械金属配件 其中石油勘探用的钻头是它的主要产品之一 巴克尔钻探公司是它的一个重要客户 巴克尔钻探公司的钻机从1972年的17台增加到1979年的30台 无闲置钻机 开发的钻井从1972年的679个增加到1979年的1474个 1978 1979年巴克尔钻探公司每年向马伦机械公司购买8400个钻头 1980年初 马伦机械公司考虑对现有的生产机器设备进行更新 该公司现有4台专门为巴克尔钻探公司生产钻头的大型人工车床 每个钻头都要顺次经过这4台车床的加工才能完成 每台车床需要一个熟练工人进行操作 如果用一台自动机器来取代现在的4台车床 这台新机器只需要一个熟练的计算机控制员进行操作 现有的4台大型人工车床已经使用了3年 原始成本总共590000美元 如果每周工作5天 每天两班倒 这4台车床每年可以生产8400个钻头 有效使用年限为15年 每台车床残值为5000美元 4台车床已提折旧114000美元 当初在购置这4台车床时从银行取得了10年期10 的贷款 现仍有180000美元未还 在扣除拆运成本之后 这4台车床现在的最好售价估计为240000美元 车床清理损失的46 可以作为纳税扣除项目 操作车床的直接人工工资率是每小时10美元 但是设备的更新不会改变直接人工的工资率 新型自动机器将会减少占地面积 从而每年减少以占地面积为分配依据的间接费用15000美元 但是节约出来的占地面积很难派作他用 新机器每年还将减少20000美元的维护费支出 其买价的10 可以作为纳税扣除项目 新机器的购入需要取得14 的银行抵押贷款 买价为680000美元 该公司的财务数据见表6 1 表6 2所示 这些数据在可预期的将来不会有重大变化 表6 11979年简略损益表单位 美元 表6 21979年12月31日简化资产负债表单位 美元 马伦机械公司是否需要用一台自动机器去替换4台人工车床 在传统投资决策分析中需要首先明确以下几个问题