第七章 财务战略第一节财务战略的确立反其考虑因素一、财务战略与财务管理的概念财务战略是主要涉及财务性质的战略，因此是属于财务管理范畴的战略。财务战略主要考虑资金的使用和管理的战略问题，并以此与其他性质的战略相区别。财务战略主要考虑财务领域全局的、长期发展方向问题，并以此与传统的财务管理相区别。财务战略概念的出现，使得企业战略分为财务战略和非财务战略两类，并把非财务战略称为经营战略。如果说经营战略主要强调与外部环境和企业自身能力相适应，那么财务战略主要强调必须适合企业所处的发展阶段井符合利益相关者的期望。财务管理为企业战略提供资金支持，是为提高经营活动的价值而进行的管理。财务管理的方式是决定企业战略能否成功的一个关键问题。有效的财务管理不一定能使经营灾难转变为企业的成功，失败的财务管理却足以使成功的经营战略一无所获，甚至使优秀的企业毁于一旦。财务管理对于企业的长期生存和健康发展具有重要意义。财务管理应支持企业的总体战略，但并不意味着没有自己的战略。重要的财务决策总是由企业最高当局作出的，甚至要经过董事会决议。大多数企业组织以财务目标作为整个企业的主要目标，两者目标的直接一致使得财务管理不同于其他职能管理。重要的财务决策总会涉及企业的全局，带有战略的性质。财务管理可以分为资金筹集和资金管理两大部分，相应地，财务战略也可以分为筹资战略和资金管理战略。狭义的财务战略仅指筹资战略，包括资本结构决策、筹资来源决策和股利分配决策等。资金管理涉及的实物资产的购置和使用，是由经营战略而非财务职能指导的。资金管理只是通过建议、评价、计划和控制等手段，促进经营活动创造更多的价值。资金管理的战略主要考虑如何建立和维持有利于创造价值的资金管理体系。股东价值是由企业长期的现金创造能力决定的，而现金创造能力又是由企业对各种因素(包括资金因素)进行管理的方式决定的。二、确立财务战略的阻力企业追求的财务战略应考虑所有相关的环境因素、利益相关者的观点以及对账户和现金流的影响。选择的财务战略应该是可接受的。例如，要实现利益相关者的期望，企业就要选择财务战略，这有助于促进企业的长期繁荣。在制定财务战略的时候，管理层需要了解一些股东价值最大化的限制性因素。1. 企业的内部约束 企业的内部约束包括董事会对于财务结构的看法、与投资者保持良好关系的必要性以及与整体企业目标匹配的财务战略的必要性。企业的董事会在债务融资上会十分谨慎，因为他们担心企业可能无法偿还债务，即使能够支付利息，企业也可能缺乏在必要时产生额外现金流的资产基础。一些较小的企业可能会被要求由董事提供个人担保而获得债务融资。另外，投资者需要确信企业正在投资于能够产生足够长期回报的项目，弄清企业是否能产生足够的股利来满足投资者的要求。 2政府的影响政府鼓励企业拓展业务，但也会通过法规和税收来限制企业。这反映了不同的政府目标，既要鼓励企业的发展以促进国家的繁荣，同时也要对市场的负面效应进行调控。 政府并不直接参与企业的经营，但对企业组织事务有很强的间接影响。政府决定对企业和股东的税收，它所采用的经济政策将会影响商业活动。例如，汇率政策会影响出口企业的收入和进口企业的成本。在发达工业化国家，政府已经通过鼓励自由市场来刺激经济。主要措施有：通过消除法规和立法限制来提高市场的自由化程度，减少政府在工商方面的作用，简化税收体制以鼓励企业的商业决策，国有资产私有化，开放国家控股资产，鼓励竞争，消除或降低进口限制等。3法例法规的约束企业 需要了解涉及他们经营的相关法规，包括有关企业经营、税收、员工健康、安全及消费者等方面的法规。这些法规不仅影响企业的行为。而且影响股东、债权人、管理层、员工和社会大众之间的关系。遵循法律可能引起额外的成本，包括符合安全标准的额外程序和必要投资、员工培训成本和诉讼费用。4经济约束经济约束通常包括通货膨胀、利率和汇率影响。 (1) 通货膨胀。面临较高生产成本和较高利率的企业可能通过抬高售价成本转嫁给顾客。但是，如果企业为了维持现有的需求水平，也可能削减产品或服务的价格，从而只能压缩利润空间、成本和员工薪水。由于行业的需求性质不同，一些企业可能会比其他企业更容易抬高价格。通货膨胀会通过以下几种方式影响资产价值、成本和收入。 由于非流动资产和存货的价值将会上升，因此获取相同数量的资产需要更大金额的融资。如果未来通胀率可以预见，管理层就能计算出所需额外融资的金额，并采取一定的措施来获得这部分资金。例如，增加留存收益或借款。如果不能准确预测未来通胀率，管理层应该推测大概的数额，并相应取得额外的融资。同时，还应做一些计划来获得应急款项以防通胀率超出预期。 通货膨胀意味着更高的成本和更高的售价，从而产生一种螺旋式的成本和售价的上升，并因此削弱境外对本国产品的需求。 通货膨胀的结果是以牺牲放款人的利益使借款人从中获益的财富重新分配。存款的真实价值受到侵蚀。通货膨胀导致的收入重新分配，使拥有固定收入的人群蒙受损失，因为这些人缺少议价能力。 (2)利率。利率是经济环境中的重要因素，与财务管理息息相关。利率衡量的是借款戚本。如果企业想要筹集资金，就必须为借款支付利息。当利率上升后，企业将为其借款支付更多的利息。一个国家的利率会影响到该国货币的价值。利率是企业股东对回报率预期的导向，因为市场利率的变动将会影响其股票价格。利率在企业制定财务决定时相当重要。当利率较低时，企业可能倾向于以下做法 a.获得更多的借款，最好为固定利率贷款，以此来提高公司的资金杠杆的作用 b.举借长期贷款而非短期贷款 c.在企业的能力范围内，还清利率较高的贷款，并以较低利率获得新的贷款。而当利率较高时，企业可能会倾向的做法是 a.决定减少其债务融资的金额，并替换为权益融资，比如留存收益 b.拥有大量现金盈余和用于投资的流动资金的公司可能将其一部分短期投资从权益中转出，变成附息证券 c.如果预计利率近期可能有所下降，则企业可能会选择通过筹集短期资金和变动利率债务，而不是固定利率的长期贷款来融资。当利率上调时，企业的融资成本也相应增加，企业对其新的资本投资的最低回报率的要求也会随之上升。 (3)汇率。汇率是指一种货币在兑换成另一种货币时的比率。全球外汇市场上不同币种之间的汇率是持续变动的，且数量通常巨大。汇率对于一个企业及其财务管理来说十分重要，因为汇率可以影响进口成本、出口货物价值及国际借款和贷款的成本和效益。货币价值的变动将会影响进口货物的成本。例如，如果一批货物从美国运到德国的价格是 420000美元，如果欧 元对美元的汇率是 1: 1. 5，则进口货物的成本为 280000欧元;如果欧元对美元的汇率跌至 1: 1. 25，则进口货物的成本就变为 336000欧元。货币价值的变动还会影响到企业和家庭的购买成本，因为人们所消费的原材料、部件和产成品有很大一部分是进口的。出于相似原因，汇率同样会影响到出口企业，这是因为汇率的变动会影响国外顾客购买出口货物的价格。如果本地货币，比如日元的价值上升，则日本出口商销往国外的货物将使国外顾客支付更多费用(因他们必须通过用其本国货币购买日元来支付)。当日元价值下降时，日本出口商销售到国外的货物对国外顾客来说会较为便宜。由于需求受到价格的影响，因此出口需求将随汇率的变动而变动。三、财务战略的确立在追求实现组织或企业财务目标的过程中，财务经理必须作出以下方面的决定:筹资来源、资本结构和股利分配政策等。(一)筹资来源1.融资方式在第三章中提到过资源分析，财物资源是其中应考虑的一个方面。一般来说，企业有四种不同的融资方式:内部融资、债权融资、股权融资和资产销售融资。(1)内部融资。企业可以选择使用内部留存利润进行再投资。留存利润是指企业分配给股东红利后剩余的利润。这种融资方式是企业最普遍采用的方式。但企业的一些重大事件，比如并购，仅仅依靠内部融资是远远不够的，还需要其他的资金来源。内部融资的优点在于管理层在做此融资决策时不需要听取任何企业外部组织或个人的意见，比如并不需要像债权融资那样向银行披露自身的战略计划或者像股权融资那样向资本市场披露相关信息，从而可以节省融资成本。当然不足也是存在的，比如股东根据企业的留存利润会预期下一期或将来的红利，这就要求企业有足够的盈利能力，而对于那些陷入财务危机的企业来说压力是很大的，因而这些企业就没有太大内部融资的空间。 (2)股权融资。股权融资是指企业为了新的项目而向现在的股东和新股东发行股票来筹集资金。股权融资也可称为权益融资。这种融资经常面对的是企业现在的股东，按照现有股东的投票权比例进行新股发行，新股发行的成功取决于现有股东对企业前景具有较好预期。股权融资的优点在于当企业需要的资金量比较大时(比如并购)，股权融资就占很大优势，因为它不像债权融资那样需要定期支付利息和本金，而仅仅需要在企业盈利时向股东支付股利。这种融资方式也有其不足之处，比如股份容易被恶意收购从而引起控制权的变更，并且股权融资方式的成本也比较高。 (3)债权融资。债权融资大致可以分为贷款和租赁两类。短期贷款与长期贷款。从银行或金融机构贷款是当今许多企业获得资金来源的普遍方式，特别是在银行业对企业的发展起主导作用的国家更是如此。年限少于一年的贷款为短期贷款，年限高于一年的贷款为长期贷款。企业需要定期支付贷款利息，短期贷款利率相对于长期贷款的利率要高些，不过长期贷款通常需要企业的资产作抵押。资产抵押意味着企业如不按期偿还贷款，债权人就有权处置企业所抵押的资产。企业可以选择不同的贷款合同，比如选择固定的或是浮动的利率和贷款期限。一般额度较高的贷款会附加较多的合同条款，条款的苛刻程度取决于企业对贷款的需求程度，这类贷款一般都会要求资产抵押，一旦企业违约，资产的所有权就归债权人所有。也正因为有资产作抵押，债权融资的成本一般会低于股权融资，但是无论企业的盈利状况如何，即便是亏损，企业也需要支付合同规定的利息费用，而股权融资在此时可以选择不发放股利。每个企业的贷款额度都是有限的，债权人会从风险管理的角度来评价需要贷款的企业，从而作出最优的贷款决策。例如，债权人会分析企业过去的经营业绩、未来前景、抵押资产的质量以及与企业长期培养的合作关系。债权融资方式与股权融资相比，融资成本较低、融资的速度较快，并且方式也较为隐蔽。但是不足之处也很明显，当企业陷入财务危机或者企业的战略不具竞争优势时，还款的压力会增加企业的经营风险。租赁。租赁是指企业租用资产一段时期的债务形式，可能拥有在期末的购买期权。比如，运输行业比较倾向于租赁运输工具而不是购买。租赁的优点在于企业可以不需要为购买运输工具进行融资，因为融资的成本是比较高的。此外，租赁很有可能使企业享有更多的税收优惠。租赁可以增加企业的资本回报率，因为它减少了总资本。不足之处在于，企业使用租赁资产的权利是有限的，因为资产的所有权不属于企业。 (4)销售资产。企业还可以选择销售其部分有价值的资产进行融资，这也被证明是企业进行融资的主要战略。从资源观的角度来讲，这种融资方式显然会给企业带来许多切实的利益。销售资产的优点是简单易行，并且不用稀释股东权益。不足之处在于，这种融资方式比较激进，一旦操作了就无回旋余地，而且如果销售的时机选择不准，销售的价值就会低于资产本身的价值。 2.不同融资方式的限制在理解了企业的几种主要融资方式后，管理层还需要了解限制企业融资能力的两个主要方面:一是企业进行债务融资面临的困境;二是企业进行股利支付面临的困境。(1)债务融资面临的困境。在前面我们讲过，债务融资要求企业按照合同进行利息支付，利率一般是固定的，并且利息的支付还有两个方面的要求:一是利息支付一定优先于股利支付;二是无论企业的盈利状况如何，企业都必须支付利息。因此，如果企业负担不起利息，就将进入技术破产。这意昧着，企业盈利波动的风