1 財務分析個案研究第十一章經濟附加價值 李伊俐授課 2 經濟附加價值 EVA SternStewart Co 提出將權益資金成本計入成本計算中市場附加價值 MVA 未來各期所有EVA現值的總和EVA 調整後稅後營業淨利 總資本 資金成本只有在EVA 0時 公司才真正獲利 3 權益資金成本之估計 股利評價模式資本資產定價模式 4 權益資金成本 股利模式 re 1假設公司穩定成長 其中 re為權益資金成本P1為1年後預期每股價格D1為下年度現金股利P0為目前每股市價 5 權益資金成本 CAPM E Ri Rf 風險溢酬 Rf i的系統風險程度x每單位系統風險溢酬 Rf x Rm Rf 可由迴歸模型 共變數法或主觀估計法加以估計 6 表11 1系統風險估計 7 權益資金成本 主觀估計法 利用舉債資金成本為基礎 向上加上一個主觀估計的風險溢酬 以表11 1為例權益資金成本 負債資金成本 相對風險溢酬 8 5 13 8 舉債資金成本 因利息可作為費用入帳 有稅盾效果 實際之舉債資金成本rd為 rd rd 1 T 其中 rd 為舉債名目利率T為營利事業所得稅將個別債券的稅前成本予以加權平均 就可以得到公司的舉債稅前資金成本rd 9 整體資金成本WACC WACC were wdrd其中 we為權益資金所占比重wd為舉債資金所占比重應付帳款等負債屬於自發性資金來源 非融資性資金來源 不列入計算資金成本的成份之中 10 WACC簡例 以B公司為例 設其資產負債表部分貸方資料如下 應付帳款 900銀行借款4 000負債總額 4 900股東權益6 000負債與股東權益 10 900 由資料可知B公司的權益比重為 We 6 000 4 000 6 000 0 6Wd 4 000 4 000 6 000 0 4若權益資金成本為20 其加權平均資金成本為 WACC Were Wdrd 0 6 20 0 4 9 15 6 11 經濟附加價值 計算之稅後營業淨利須先經過調整 需要調整的科目 高達164項 研究發展商譽攤銷調整營業費用稅短期投資與表外資產負債 12 EVA簡單釋例 D公司損益表如下 而其扣除自發性負債後 負債與權益合計總資本為100元 而WACC為15 銷貨收入 120銷貨成本及營業費用96營業淨利 24利息費用4稅前淨利 20稅5稅後淨利 15 本期實際繳交稅額為3元 則其初步估算之EVA如下所示 EVA 稅後營業淨利 總資本 資金成本 24 3 稅 100 15 21 15 6