公司财务管理 课程目标 1 了解并掌握现代公司理财的基本知识 理论和思路2 了解投资 融资和分配政策及其相互间辩证关系3 深入理解资本预算的重要意义及基本方法4 掌握科学的财务分析方法 授课安排 第一讲公司财务管理概论第二讲财务管理决策领域分析第三讲资本预算第四讲财务分析 公司财务管理 第一讲公司财务管理概论一 公司理财理论与实践的发展简史二 财务管理在公司中的角色地位三 几大关键概念 一 公司理财理论与实践的发展简史 1 中国2 西方30年代以前1930 1960年1960 2000年 资产 Assets 负债 Liabilities 股东权益 Owners equity 流动资产5 000流动负债4 000普通股现金1 000应付帐款股本1 000短期投资500短期应付票据发行溢价2 000应收帐款2 500短期贷款存货1 000优先股其它流动资产0长期负债2 000留存收益1 000长期贷款长期资产5 000债券长期投资1 000长期应付票据无形资产融资租赁固定资产4 000土地设备厂房中国上市公司的股本结构 二 财务管理在公司中的角色地位 总裁生产技术营销副总财务副总人力资源总务副总副总副总会计长财务长 财务副总裁 会计长财务长 财务会计簿记 管理会计 税务会计 数据处理 现金管理 短期投资管理 应收账款和存货管理 资本预算 财务分析 融资决策 资本结构管理 股利政策 与外部金融机构的关系 三 几大关键概念 1 货币的时间价值2 财务管理的基本目标 利润最大化目标存在的重大缺陷 现金流量预算管理的重要性 案例 和兰铝 股东财富最大化 现值估价方法普通股股利估价模型 DtV0 t 1 1 k t 成长型股利估价模型D1V0 Ke g Ke gV0每股股票价值D1来年每股现金股利Ke股东要求收益率g每股现金股利的年递增率 3 代理问题 代理成本和解决方法 激励方法制约方法 股票期权 大部分解决方法只能治标而难以治本 企业应有高远的目标和使命 企业应在推动社会前进的过程中发展自己 员工应在促进企业进步的同时提升自己 第二讲财务管理决策领域分析 1 资本预算 CapitalBudgeting2 营运资本管理 WorkingCapitalManagement3 资金的来源 成本和风险 Sources CostsandRisksofFunds4 资本结构决策 CapitalStructureDecision5 股利政策 dividendPolicy6 风险收益分析 risk ReturnAnalysis 1 资金来源 成本和风险分析资产 Assets 负债 Liabilities 股东权益 Owners equity 流动资产5 000流动负债4 000普通股现金1 000应付帐款股本1 000短期投资500短期应付票据发行溢价2 000应收帐款2 500短期贷款存货1 000优先股其它流动资产0长期负债2 000留存收益1 000长期贷款长期资产5 000债券长期投资1 000长期应付票据无形资产融资租赁固定资产4 000土地设备厂房中国上市公司的股本结构 在有效率的资本市场上 融资成本排序如下 普通股留存收益优先股债券1926 1988年美国证券市场收益率短期国债 长期国债 公司债 普通股 损益表 销售收入100 000销售成本60 000 毛利40 000经营费用26 000销售费用管理费用总务费用 经营利润14 00014 000利息10 0000 税前利润4 00014 00010 000税 40 1 6005 6004 000 税盾 税后利润2 4008 4006 000优先股股利1 400 归属普通股的收益1 000普通股股利400 留存收益600 成长型股利估价模型 D1Ke gP0 1 f Ke发行新股的融资成本D1来年每股现金股利 0新股发行价格f发行费率g每股现金股利的年递增率 2 资本结构管理 MM1理论传统理论MM2理论 3 营运资本管理 营运资本 流动资产5 000流动负债4 0001 000现金1 000应付帐款短期投资500短期应付票据应收帐款2 500短期贷款存货1 000其它流动资产0 确定最佳的流动资产规模 流动资产投资最小化 确定最佳的营运资本金额 永久性流动资产 融资与投资的配比原则金额期限成本与收益风险 4 股利政策 第三讲资本预算 长期投资项目的决策和预算管理 决策 项目是否可取 管理项目期间现金流量 案例分析012345初始固定资产投资 8000预计销售收入10000200003000040000经营性成本和费用 不含折旧 6000 12000 18000 24000折旧 直线折旧 2000 2000 2000 2000息税前收益200060001000014000税 40 800 2400 4000 5600税后经营性收益1200360060008400折旧2000200020002000现金 来年销售的10 1000 1000 1000 10004000存货 来年销售的20 2000 2000 2000 200008000当期A R 本年销售的60 6000 12000 18000 24000收回上期A R6000120001800024000当期应付账款500偿还上期A P 500期间固定资产投资0000固定资产期末残值0税后增量经营性现金流量 10500 6300 3400 1000840032000 这些数据对决策有何指导意义 累计增量融资曲线 计算税后增量经营性现金流量ATIOCFs After taxIncrementalOperatingCashFlows 八大原则 1 税后原则2 增量原则 IncrementalBase 3 经营性现金流量原则 不减利息和本金 4 沉没成本 SunkCost 不予考虑5 加回非现金费用 折旧 费用摊销 6 减去营运资本的净增加额7 机会成本原则8 考虑期间固定资产投资和期末固定资产残值 税后原则 增量原则 应站在现有企业的立场上 考虑由于新项目的上马而导致的额外的现金流量 直接增量 间接增量 经营性现金流量原则 不减利息和本金 理由a 一般说来 对项目经营性效益的评估与项目的融资决策是相互独立的 b 为了避免重复计算 因为在计算净现值时 折现率中已包含了利息成本 故在计算现金流量 分子 时不应减去利息 而 期初投资 中也已包含了本金 因此也不应减本金 沉没成本不予考虑 所谓沉没成本是指已经支付或必将支付的成本 新的决策对其不能产生任何影响 则在作新决策时 对此类成本不予考虑 加回非现金费用 减去营运资本的净增加额 机会成本原则 若新项目需要使用企业现有资源 则在计算该项资源在新项目中的成本时 应以其机会成本计算 而不能按其帐面价值计算 如 一个仓库 原值100 000 帐面价值10 000 市值80 000 税率 40 如果新项目上马 仓库归项目使用 若新项目不上马就卖掉 则其税后机会成本 80 000 80 000 10 000 40 52 000 若新项目不上马就闲置 则其机会成本 0 考虑期间固定资产投资和期末固定资产残值 项目决策标准 五个 1 PB 回收期法 PayBackPeriod 2 NPV 净现值法 NetPresentValue nCFtNPV I0 t 1 1 k t 3 IRR 内部收益率法 InternalRateofReturn 假设增量融资成本与再投资收益率均为内部收益率 此一假设未必合乎事实 4 PI 获利能力指数 ProfitabilityIndex 5 AccountingYield 会计收益率法 组合投资决策 a 对各项目做个体投资决策b 确定融资能力c 确定最佳投资规模 第四讲财务分析 分析目的需要了解哪些方面 如何收集资料 1 短期清偿能力比率2 管理效率比率3 获利能力比率4 财务杠杆比率5 市场基准比率 1 短期清偿能力比率 流动资产流动比率CR 流动负债现金 短期投资 存货 应收账款 其他流动资产 应付账款 短期应付票据流动资产 存货速动比率QuickRatio 流动负债 比率分析注意要点 要选择恰当的比率组合 要看分子 分母的绝对值 要看分子 分母的构成 要选择合适的标准进行比较 横向 纵向 要注意不同企业的会计方法的差异 如折旧方法 存货计值方法等 要注意比率很容易被修饰 2 管理效率比率 总资产周转率固定资产周转率流动资产周转率现金周转率 CashTurnover 应收帐款周转率 A RTurnover 存货周转率 InventoryTurnover 净销售额 NetSales 总资产周转率 总资产 TotalAssets 销售 Sales 固定资产周转率 固定资产净值 NetFixedAssets 固定资产净值 FA 累计折旧 销售 Sales 流动资产周转率 流动资产 CurrentAssets 现金周转率 CashTurnover 销售 Sales 现金 Cash 应收帐款周转率 A RTurnover 赊销净额 平均应收帐款余额 AverageA R 存货周转率 InventoryTurnover 销售成本 CGS 平均存货 AverageInv 行业转折点的几大先行指标 3 获利能力比率 1 销售获利能力 2 资产获利能力 3 净资产获利能力 1 销售获利能力 毛利销售毛利率 销售净额经营利润EBIT经营利润率 销售净额Sales 税前利润率税后利润率税后利润 销售净额 2 资产获利能力 经营利润EBITEBIT总资产经营利润率 总资产TAL O E EBITEBIT运用资本收益率 英国 TA CLLL O E 适用于中国 EBIT TA A PEBIT O E LL Short termN P Loan 税后利润EAT总资产收益率 总资产TA 税后利润EAT固定资产利润率 固定资产净值NetFixedAssets 3 净资产获利能力 净资产收益率 ReturnOnEquity 税后利润 净资产 4 财务杠杆比率 Debt 负债比率 TA银行贷款BankLoan 总资产TA 赚得利息倍数 TimesInterestsEarnedRatio EBIT I 固定支出覆盖率 FixedChargesCoverageRatio EBIT LeasePayment I LeasePayment DP AmortizationofSinkingFund 1 T 动态杠杆 经营杠杆 由于企业的经营性成本和费用中包含了固定成本因素 从而使得销售额的每一点变化 都将导致经营利润出现更大幅度的波动 财务杠杆 由于企业的资本结构中包含了固定成本的融资来源 从而使得经营利润的每一点变化 都将导致每股收益出现更大幅度的波动 综合杠杆 经营杠杆程度DegreeofOperatingLeverage EBIT EBITS VDOL atx Sales SalesEBITF 1 S V F 假设前提 经营性固定成本与变动成本可截然分开 单位变动成本率不变 固定成本不变 若DOL 1 销售增加1 EBIT增加 若0 DOL 1 则表明销售量没有达到保本点 且单位售价低于单位变动成本 增加销售 反而使得亏损增加 销售增加1 亏损增加x 若DOL 0 则表明销售量没有达到保本点 但单位售价高于单位变动成本 增加销售 将减少亏损 销售增加1 亏损减少x 财务杠杆程度DegreeofFinancialLeverage EPS EPSDFL atx EBIT EBITEBIT EBIT I Dp 1 T 式中 DFL 财务杠杆程度I 利息EPS 每股收益Dp 优先股股息T 税率假设前提 利率不变 优先股股息不变 资本结构不变 税率不变 综合杠杆程度DegreeofCombinedLeverage DCL EPS EPSDCL DOL DFL Sales SalesSales V EAT EAT EBIT I Dp 1 T Sales Sales ReturnOnEquity净资产收益率 EATR