经济增加值EVA EVA是非常浅显易懂的 假如你有100 000元 你可以将它投资购买股票 债券 并预期获得10 的赢利 但取而代之的是 你为了实现一生的梦想而购买了一家小店 在第一年年底 你的小店取得了如下业绩 销售额250 000税后利润12 000你对该经营业绩满意吗 这就是EVA 你此项业务的税后利润是12 000元如果投资购买了股票 债券 你在当年预期将获得10000元的收益12 000 10 0002 000你比预期多赢得了2000元 你对新业务的表现非常满意 EVA是非常浅显易懂的 EVA经济增加值 EconomicValueAdded 上例中的税后利润 12000元 上例中的预期收益 10000元 剩余的是什么 EVA经济增加值12000 10000 2000元 会计利润 1 会计利润是按照一定的程序和方法计算的 是配比的结果 是企业在一定时期实现的收入 与为实现这些收入所发生的实际耗费相比较而求得的 会计成本只反映使用企业资源的实际货币支出 忽略了权益资本的隐含成本 没有反映企业为使用这些资源而付出的总代价 剩余收益 2 剩余收益是从会计收益 或调整后的会计收益 中扣除所有权资本成本后的余额 剩余收益虽然符合经济利润的概念要求 但应注意的是 剩余收益并不等同于经济利润 它是一个非常宽泛的概念 其性质和结果取决于不同的计算方法 不同版本剩余收益的差别在于对收益与股权投入资本价值的不同确认 经济利润 3 经济利润具体表现为收入超过实际成本和隐含成本的剩余 隐含成本是指企业所有者自己提供资本 自然资源和劳动的机会成本 或者 指排除所有者投入和分派给所有者方面的因素 期末净资产与期初净资产相减以后的差额 经济利润 投资资本收益率 加权平均资本成本率 投资资本成本总额 LOREMIPSUMDOLOR 经济增加值 EconomicValueAdded 一种新的企业业绩和价值评价标准经济增加值 EVA 是指从经营产生的税后净营运利润中扣除包括股权和债务在内的全部投入资本的机会成本后的剩余所得 EVA的核心理念是 资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险 即股东必须赚取至少等于资本市场上类似投资回报的收益率 是创造财富 还是毁灭财富 经济增加值EVA公式分析 EVA衡量的是企业 或业务部门 资本收益与资本成本 债务资本成本和股本成本 之间的差额 EVA是站在所有者的角度 认为企业业绩的最终表现应该是投资 股本投资和债权投资 资本价值的增加 EVA 税后净营业利润 NOPAT 资本成本 资本收益率 投入资本 加权平均资本成本率 投入资本 资本收益率 加权平均资本成本率 投入资本 债务成本和股权成本的加权平均 反映了资本所有者对资本所期望的回报要求 回报 机会成本 风险 规模 在经济增加值标准下 资本收益率的高低并不是投资和企业经营状况好坏的评估标准 关键在于收益是否超过资本成本 资本收益 资本成本资本增值资本收益 资本成本资本保值资本收益 资本成本资本贬值站在股东的角度 一个公司只有在其资本收益超过为获取该收益所投入的资本的全部成本时才能为公司的股东带来价值 因此 EVA越高 公司的价值越高 股东的回报也就越高 经济增加值EVA思路分析 经济增加值EVA思路分析 但是 有利润的企业不一定为股东创造价值 安然公司20世纪90年代后期 净利润和每股盈利都处于上升趋势 但其同期的经济增加值却在剧烈下降 见下表 四川长虹会计利润与经济增加值的比较 见下表 12 1 调整目的 会计体系 EVA体系 目的将会计结果转化成经济结果 降低会计扭曲 反映经济现实 鼓励正确的经营决策 新会计准则下EVA主要会计调整项 在计算EVA时 思腾思特公司在计算税后净经营利润和资本成本等关键要素时 对现行的按公认会计准则编制的企业财务报表进行了调整 把会计报表转变为 经济账面值 报表 以求更准确的反映企业资产的经济价值 消除会计方法的一些不能真实衡量企业价值的部分 突出核心业务 促使企业更加关注长期价值创造能力 13 2 调整原则 新会计准则下EVA主要会计调整项 思腾思特公司共列出了160多个调整项 一般而言 一个公司只须进行5至10项的调整就可达到相当的准确程度 调整项目是否重要的判断原则如下 拟调整的项目涉及金额较大 如果不调整会严重扭曲公司的真实情况 重要性原则 管理层能够影响被调整项目 可影响性原则 进行调整所需要的有关数据可以获得 可获得性原则 尽量反映公司现金收支的实际情况 避免管理人员通过会计方法的选取操纵利润 现金收支原则 非财务人员能够理解 易理解性原则 14 3 主要调整项 现金科目到经济概念 非经常项目 冲销计提到现金标准 营业外收支 会计制度下一些现金成本被视为期间费用 EVA则视其为长期投资 需若干年摊销 强调实际现金资本变动情况 淡化单纯会计冲销计提事件 非经常项目通常扭曲公司业绩 EVA将其资本化处理 主营业务以外收支不影响公司长期价值变化 研发费用 培训费用 营销费用和咨询费用 坏帐准备 资产出售 政府补贴 1 将会计结果转化成经济结果 降低会计扭曲 反映经济现实 2 鼓励正确的经营决策 说明 举例 新会计准则下EVA主要会计调整项 15 4 EVA调整计算总结 新会计准则下EVA主要会计调整项 EVA 税后净营业利润 资本占用x加权平均资本成本率税后净营业利润 会计净利润 利息支出 当期费用化研发支出 费用化研发支出摊销额 市场开拓费用 市场开拓费用摊销额 员工培训费用 员工培训费用摊销额 资产减值准备本期增加额 非营业投资的投资损失 非营业投资的投资收益 营业外支出 营业外收入 其它调整事项 1 所得税率 调整后的递延所得税资产本年增加额 调整后递延所得税负债本年增加额资本占用 资产负债表期初与期末平均总资产 累计未摊销的费用化的研发费用 累计未摊销的资本化的研发费用 累计未摊销的广告费用 各种减值准备余额 累计税后营业外收益 累计税后营业外损失 平均在建工程 平均无息流动负债 其它调整事项 经济增加值的价值驱动因素分析 EVA 资本收益率 资本 资本成本率 资本 资本收益率 资本成本率 资本 销售利润率 资产周转率 资本成本率 资本四大因素 销售利润率资本成本率资产周转率投入资本 1 绩效差投资项目的处理 2 提高营运效率 3 节约非现金营运资本 减少资金占用 4 降低税负 提高现有资产的EVA 1 处置非核心资产 2 多渠道筹资 优化资本结构 降低资本成本 优化现有资产结构 如果资本回报率ROC提高 同时保持资本成本率不变的话 EVA将会提高 因此 只有当项目的边际ROC大于资本成本率时 才能为公司创造价值 提高资本回报率 提高EVA的有效途径 19 经济增加值的局限性 20 通货膨胀影响 EVA使用资产历史成本 没有考虑通货膨胀影响 如资产重置价值 这样 EVA无法反映资产真实收益水平 扭曲程度因公司资产结构和投资周期 折旧政策不同而有所差别 不同行业受到的影响程度不一样 21 折旧影响 采用直线法折旧时 EVA抑制公司成长 在新资产使用初期 由于资本基础较大 资本成本较高 EVA偏低 随着折旧增加 资本基础逐渐变小 EVA成比例增长 这样 有着大量新投资的公司反而比旧资产较多的公司EVA低 这显然不能用来比较公司的实际盈利能力 解决办法是修改折旧计划 将过去强调使用初期或使用期间平均化的折旧方法改为强调使用期末 如采取年金折旧法 从而克服不平滑资本成本的影响 避免因资产处理不同使用阶段而影响EVA值 22 EVA是历史性的而不是前瞻性的 EVA无法衡量一家公司在行业创造财富中的相对地位 也就是说 它无法提供公司在行业中新增财富的份额 公司可能有着相对健康的EVA 但和竞争对手相比在丧失着财富份额 23 EVA不是完全意义上的利润指标 作为一种先进的基于股东价值创造的管理和投资评价学说 EVA理论比中国市场超前了一步 在中国目前的市场环境下 在应用EVA理论对上市公司进行价值分析时应采取谨慎态度 首先 中国证券市场是一个发展中的市场 虚假信息充斥 公司治理机制不够完善 上市公司经营方针缺乏持续性等因素 使EVA计算会发生较大的偏差 其次 在计算EVA时需对若干会计科目进行调整 而对科目的选择 调整的幅度因公司 行业而异 因而也不可避免地会带有主观判断 所以在对具体公司作出的EVA评价时应尽量了解对哪些科目作了怎样的调整 24 结论 当然 EVA的目的不是追求一种理论上的利润指标 而是改变经营管理者和员工的行为方式 以实现股东利益最大化的最高准则 从这一点讲 EVA在中国更有发展前途 相对于传统的企业估值方法 EVA理论强调了股东的利益 得到了市场的认可 随着公司治理结构和外部条件的逐步完善 这个理论的价值也将在越来越多的公司中显现出自身的价值