,2013.1,案 例 分 析,过度使用融资,造成财务危机,主要内容,一、公司简介,中基公司于1994年成立,是新疆生产建设兵团重点扶持发展的以番茄制品深加工为主营业务,集番茄种植、生产、加工、贸易、科研开发为一体的农业产业化国家重点龙头企业。公司下辖参、控股企业16家,拥有番茄制品加工厂16个,拥有番茄制品生产线29条,番茄制品综合生产能力60万吨（2012年计划生产13-15万吨）,位居世界同行业第二位,在国内目前番茄酱产业基本上是双寡头垄断的格局,中基和中粮屯河加起来占有了90%以上的市场份额,公司产业区域为新疆、甘肃、法国、天津、内蒙古等地,产品销往世界七十多个国家和地区,番茄制品年生产能力位于同行业国内第一位、世界第二位。公司产品为大包装番茄酱、小罐番茄调味酱、番茄沙司、以番茄汁为底料的各类蔬菜罐头、番茄红素、番茄纤维等品种。,二、公司经营及资金需求特点分析,固定资产 设备从国外进口，价值高。厂房及设备每年使用时间较短,利用率较低。 主要问题：如果过快扩张，大量资金投资于厂房和设备，将会因资金使用效率低下、占用期长、占用量大，有可能造成流动资金不足而使生产量降低，生产成本上升，经营压力增加。 流动资金需求特点: 1、公司经营主产品为番茄收购、加工、销售，原料为生鲜果，成熟期集中, 收购期在7月下旬到10月上旬,约80天, 生产期短，设备检修、包装物、水、电、气在这时均需要充足供应, 流动资金主要在这时使用，现金需要量大且集中，由于生产厂家众多，如果没有充足现金，将很难以较低价格收到原料，一般均需向银行申请短期借款来满足资金需要。 主要风险：不能按时筹集到现金，同时由于资金需求刚性，利率风险较大。 2、销售期:产品主要销往国外,时间较长,运输距离较长,仓储、装卸,代理中介费较多，销售费用高,回款期:不确性较大且货款基本以外币结算。 主要风险:主要存在价格风险和汇率风险 市场在国外，价格主要由需方确定，行业5-7年为一个周期，价格波动性大，营业收入波动较大，现金流管理难度大。 从财务管理角度来讲，因为经营风险较大，风险因素多多，应提高权益比率，较一般企业更应有充足的流动性，严控固定投资，做好流动资金的准备工作，积极补充自有流动资金（固定资产与流动资产比率要超过2，最好达到3），降低对外部有息融资的依赖。同时应通过使用对冲工具来应对汇率及利率的变动。,三、公司资产负债与融资情况,资产负债情况 公司2011年末资产总额为44.5亿元,流动资产总额23.01亿元,负债总额43.78亿元,流动负债总额36.86亿元,2011年销售收入14.25亿元,净利润-11.71亿元。经营活动净现金流量为-9.06亿元。公司2010 年和2011 年已连续两年亏损，如2012 年公司继续亏损，将因连续三年亏损面临被暂停上市的困境。,公司资产负债与融资情况(续),公司2000年4月IPO融资2.1亿元,2006年定向发行获得融资3.9亿元,2010年定向发行获得融资5.8亿元,2010年处置投资公司股份获得现金5.6亿元,2010年7月以3.55%的利率发行短期融资债获得资金5亿元,2011年11月以8.3%的利率发行短期融资债4亿元。该短期融资债2012年11月到期后因公司无力偿还，由担保人代为偿还。,2004年以来财务情况,四、财务危机形成起因,2012年9月公司因不能偿付到期银行贷款,被债权银行向法院申请重整。12月25日法院批准重整计划，终止重整程序。 一般债权人(债务金额约33.9亿元)获偿比例为43% 。,五、财务危机形成原因分析,财务管理目标设置导向错误：公司设置战略目标为成为该行业内最大的公司。这是一个以生产规模为导向的目标，不是以价值为导向的目标，因此忽略了行业资金需求特性，多年持续将流动资金投入固定资产及对外投资购并以扩充规模，造成营运资金不足，过度向银行融资，有息负债过多，造成财务负担过重，资产、负债结构错配，而企业所需流动资金匮乏，生产效率低，经营持续大幅亏损，资产流动性差，最终无法偿还到期债务，造成财务危机。,六、具体成因分析,由于公司多年持续投资扩张，负债总量不断增高，负债率居高不下,短期债务资金用于于长期投资，债务结构失衡，营运资金短缺，经营成本上升，亏损持续加大，再融资困难，资金链断裂,无力偿付到期债务。,具体成因分析-违返有关证券法规,被证券部门通报,信用度下降,再融资困难,公司因涉嫌违反证券法规（财务造假）于2012年3月20日受到证监部门立案调查,对公司在资本市场信誉受到重大影响,金融机构压缩贷款，导至公司无法取得再融资,且公司贷款开始大量逾期,截止2012年10月15日，公司逾期贷款5.26亿元，欠息900万元,基本已无在银行取得融资机会,资金链日趋紧张。,（二）、筹资规模太大,过度依赖外部融资，加大了公司财务风险。,由于公司多年投资扩张，所需资金大部分来源于负债，公司负债总额由2001年的7.73亿元上升到2011年末的43亿元, 公司资产负债率居高不下,从2007年以来资产负债率在70%以上,2011年末更是达到了98.4%，造成偿债能力均严重不足。由于银行借款增加、利率上升、人民币升值等因素的综合作用致使公司财务费用逐年大幅增加,财务费用则0.25亿元上升到2.53亿元，公司盈利能力持续下降，利息保障倍数数持续下降多年在一倍以下,偿债能力指标持续恶化,几乎失去了在银行等金融机构增量贷款的能力, 贷款持续被压缩，借款总额从2010年末的24.8亿元下降到2012年9月末的13.7亿元,公司营运资金更加紧张,造成5亿元左右逾期贷款未还,更影响了公司的信誉，降低了公司的债务融资能力。 过高的负债额度加大了公司的财务风险, 高负债的状况造成公司财务费用不断升高，加大了经营压力，增加了对外部融资的依赖性。,投资与融资不协调,融资结构不合理，负债期限及结构不当,公司流动负债由2001年的5.2亿元上升至2011年36.86亿元，多年来流动比率在1倍以下，且持续下降，2011年末仅为0.62%,短期债务比例严重失调，短期偿债能力严重不足。形成的原因有: 2001年-2011年公司累计投资现金净流为-16.9亿元, 筹资活动现金净流量为38.18亿元, 经营活动现金流量净额为-14.2亿元, 公司投资资金均由融资获得，持续的经营亏损也需融资来弥补，无法依靠经营收入来支撑，投资所需资金。 短期贷款长期占用，固定资产投资逐年增加, 公司银行借款特别是短期银行借款也逐年增加,流动资金在量被占用到长期投资及固定资产中，导致公司资产比例失调，资产流动性差，营运资金紧张，财务费用较高，公司经营压力大。二是从2007年以来，公司销售收入呈下降趋势，公司以营持续亏损，而流动负债与银行贷款均呈现出上升，进一步加剧了债务结构不平衡状况。公司曾于2006年、2010年两次增发进行股权融资获得过9.8亿的长期资金，且通过资本市场减持所持北新路桥股份获得现金5亿元,这本来是调整公司财务结构,降低公司负债以致降低公司财务风险的好机会,但公司选择了继续投资扩张,错失了调整良机,同时公司为了经营资金的需要于2010年7月以3.55%,发行了短期融资债5亿元,2011年11月以8.3%的利率发行短期融资债4亿元,使本来脆弱的财务增加了负担,且更加剧了财务结构不平衡。,经营持续亏损，流动资金损失较大，加剧了流动性不足状况，极大增加了财务风险。,公司公司生产运营成本居高不下。由于番茄原料收购价格、人工成本、运输费用持续上涨，加之市场低迷、产量下降、刚性费用较高，以及人民币持续升值等因素的影响，致使公司生产运营成本居高不下，与其他同行业相比无成本竞争优势,公司正常运营面临较大资金压力。 公司抗行业周期性风险能力低。由于公司主业集中度高，主要产品附加值低，且过度依赖出口，随着国际经济复苏缓慢，人民币持续升值，国内番茄酱产能严重过剩，无序竞争进一步加剧，公司单一主业抗行业周期性风险能力低的问题日益突出 由于公司产品绝大部分出口，人民币汇率升值也导致公司产生一定的汇兑损失，2007-2011年累计划产生汇兑损失1.11亿元,2011年为3700万元,加大了财务费用。 由于银行借款增加、利率上升、人民币升值等因素的综合作用致使公司财务费用逐年大幅增加,2011年公司财务费用已占营业总收入的18%。 从2008年以来，公司累计净利润为-19.8亿元，累计经营净现流为-21.56亿元,巨额的亏损,使得公司损失了大量营运资金，加剧了公司流动性不足状况。 公司经营风险和财务风险共同作用,相互影响,使得公司很难摆脱困境.,对外投资失误，投资亏损连年增加,公司投资2074万欧元收购的普罗旺斯公司连年亏损，2008年更是亏损了1.2亿元，耗资2.81亿收购天津中辰当年即亏损1亿元，目前投资的这两家二公司已资不抵债。公司所投资公司2011年亏损总额达13亿元。,公司2011年所投资收益情况,风险传递过程,财务危机流程.doc,六、从中得到的启示,（一）为了有效防范财务风险，应对不断变化的外部环境进行分析，把握其趋势及规律，制定应变措施，提高对财务管理环境变化的适应能力和应变能力，以此降低因环境变化给企业带来的财务风险。 (二）确定合理的资本结构，降低融资风险, 对于行业风险较大及经营风险较大的公司，应使用具有较大弹性的财务预算体系,对于财务杠杆的使用应采用保守比例。 （三）建立严谨的投资决策程序，完善投资之间的可行性分析,控制投资冲动,降低长期资本占用。 (四）完善资金链，降低财务风险。既要把握各个环节的细节，也要从整体上达到资金链各个环节在时间和空间上很好地衔接，提高资金的周转率，提高资金使用效率,降低资金费用,专项使用,加强资金硬约束。 建立良好的融资渠道,保证资金流畅通。使用对冲工具,防范利率，汇率及现货市场风险。 （五）建立并不断完善企业财务危机监测系统。作为诊断工具，其灵敏度越高，就能越早地发现问题并告知企业经营者，就能越有效地防范与解决问题，回避财务风险。,