理性投资系列之一沈联涛: 理性投资系列投资终身事投资策略的第一条就是想清楚你的基本需求。必须学会设定自己的投资策略。有经验的投资者会告诉你，长期来看，保障投资成功的两大战略要素是入市时机和资产配置。第一条，想清楚你的基本需求储蓄和投资是贯穿我们一生的大事，奇怪的是，似乎从来没有人专门教我们如何理财。我们对投资的理解往往依靠口口相传，从朋友或我们认为技高一筹的人那里学 习投资技巧。随着现在国内越来越多人涌入A股市场，不断有人问我该买哪只股票。大家都想分享中国经济繁荣的果实，这完全可以理解。但问题在于，股民们知道 他们在买卖什么吗?他们知道正在承受着怎样的风险吗?这就是我决定撰写关于投资者教育专栏的原因。一个市场的质量最终取决于投资者或消费者的素质。日本制造的产品之所以品质优良，就是因为日本消费者非常挑 剔，不接受质量低劣的产品。同样，美国的资本市场如此强大，也是因为美国的投资者不接受低劣的投资品。美国投资者可以通过集体诉讼来起诉发行人，也可向监 管者施压要求采取强有力措施来抵制低劣的投资品。我是印度证监会(SEBI)投资者教育咨询委员会的成员。印度人有建立全球领先的资本市场的雄心，他们甚至在小学就开设金融基础知识教育的相关课程。他们 认为，投资是伴随每个人一生的事情，只有个人层面的精明投资才有助于建立一个健康的资本市场。所以，印度在投资于金融产品之前，首先投资于教育公众。这是 一个高瞻远瞩的决策。就我所知，将资本市场放在国家发展战略中如此重要位置的，印度是第一个国家。为什么说投资是终生的大事呢?在我们幼时，父母要抚养我们；当我们成人、成家之后，就需要开始储蓄，以备不时之需，如疾病、失业、子女教育、赡养双亲等， 最终准备自己的养老。人们过去经常以为，投资只是有钱人的游戏，与普通人无关，这实在是一种误解。穷人也知道:必须先投资自身的人力资本，然后才有机会去 投资金融产品赚钱，所谓“知识改变命运”。如何通过投资赚钱?我父亲曾告诉我赚钱的三个境界:最开始是用自己的血汗劳力来赚钱；然后是用钱来赚更多的钱；最高的层次就是利用你的声誉名望来赚钱。作 为一个新兴市场，中国正在用自己便宜的劳动力来致富，而今天我们都已体会到品牌和声誉的力量。一件成本10美元的纯棉衬衫，贴上国内自己的品牌最多不会卖 超过15美元，但如果贴上法国或意大利的一线品牌，却可卖到1000美元。靠钱生钱的秘诀又是什么呢?答案平淡无奇低买高卖，或者是，高买，然后更高地卖。对普通人来说，难点在于，市场总是涨跌，何时应该买卖，又应该买卖什么呢?金融市场的最大问题是信息不对称，专业人士能够比零售客户更好地理解市场，往往也能赚取更多的回报。但应该信任和选择谁呢?这都需要精心决策。在本系列文章中，我不会告诉大家究竟具体该买什么金融产品，但我将激发大家思考，每种金融产品究竟是什么东西，以及你该如何进行投资。总之，你必须学会设定自己的投资策略。有经验的投资者会告诉你，长期来看，保障投资成功的两大战略要素是入市时机和资产配置。投资策略的第一条，就是想清楚你的基本需求。如果你刚开始工作，现金流非常有限，工资也许只够支付每月的费用，但不久就得考虑买房子的问题了，这会占据每 月费用中的一大部分。对大多数人来说，购房决策可能是他们一生中最成功的投资，因为房地产可以对冲通货膨胀的风险。所以，人们借钱投资购房，支付利息给银 行，而不再支付房租。一旦在日常开支之外开始略有盈余后，我们就有更广泛的投资需求:将钱存到银行里赚取微薄的利息，或投资到其它形形色色的金融产品上。如何选择存款之外的金融产品，是让大多数人迷惑的事情。其实，资产配置决策取决于你的年龄阶段和风险偏好。通常，年轻人敢于冒险，老年人更喜欢低风险的产品。事实上，投资选择取决于四个关键因素，即流动性(liquidity)、久期(duration)、风险和收益。钱不多时，流动性非常重要，因为一旦有不时之需，你立即可以从市场中收回现金。所谓久期，通俗地说，就是你要收回投资需要持有某种产品的时间。资产有久期，债务也有久期。至于风险和收益，则很难在两者中平衡，因为高预期收益往往伴随着高风险。有些人认为，只要不作决策就可回避风险。实际上，不作决策也是一种决策，一样有风险和机会成本。在实际投资过程中，许多投资者以身体之、以血验之，最终认识到一个简单的道理:原来通过多元化和分散投资，可以实现较低的风险和不错的收益。下一次，我将分析全球的顶级富人如何在投资过程中分散风险。认识你自己全球顶级富人如何进行投资？大体上，他们的资产配置如下：股票30%，房地产20%，债券20%，现金和银行存款15%，其余为其他资产理性投资系列之二投资是一个学习的过程。一开始，我们都是新手，逐渐地会变得有经验，直到成为专业的投资者。和所有的初学者一样，我们不可避免会犯错，但是，我们不应该害怕错误，应该在错误中不断学习成长。投资伊始，我们应该回答自己三个问题：你知道自己买的或投资的是什么吗？你知道自己的风险是什么吗？你知道自己能承受多大的风险吗？孙子说：“知己知彼，百战不殆。”但是，知己并不容易，特别是知道自己承担的风险和作出好的投资决策的能力。首先，要知道自己有多少钱可以用来投资。我们必须估计自己的净资产和现金流。只有在现金流允许的情况下，投资才有可行性。如果你每月的现金流只够日常 开支和还房贷、车贷，那么我不建议投资高风险的资产，因为在急需现金时你将被迫出售你投资的资产，这是再糟糕不过的事。一般说来，在准备投资时，应该在身 边或在银行保留有大约日常三个月开支的现金或存款以应付不时之需。接下来，我们应该投资什么呢？这取决于你的风险偏好。当你到银行去时，客户经理会向你推荐个人资产管理。在开始投资前，你应该弄清楚他们向你推介的是 什么。一些银行会要求你列清自己的资产、收入、开支、年龄和偏好。通过客户评估，他们实际上是想判断你是哪一类型的投资者保守或者喜欢高风险进而 考虑你的投资组合。你自己也可以到银行的网站上进行自我测试。谨慎的投资策略是不把所有钱投资于一个高风险产品，而是持有一篮子的不同资产，即“分散风险”。低风险低收益，高风险高收益，却也可能遭受高额损失。投资一篮子资产可以在获得均衡收益时，承担较低风险。这就需要科学的“资产配置”，正确选择不同比例的资产。资产配置先要考虑风险和收益的均衡。我们并不总是很清楚什么样的资产可以获得较好的收益，因为这取决于投资的时机选择。例如，麦肯锡咨询公司对投资者 在1991年到2001年的投资收益进行研究，发现在美国，投资固定收益产品的平均年收益率是最低的，只有5%，而在房地产上的收益率是10.5%，股票 收益率是12.2%。但是，同一时期，日本情况却截然相反，固定收益产品的平均年收益率是1.6%，地产和股票的收益率均为负数，分别是-2.7%和 -7.5%。不同国家的投资状况迥然相异。大多数人开始投资时都是模仿别人。很多人都从书本中学习沃伦巴菲特的投资策略。不同的人有各自不同的投资风格。你自己喜欢哪一种呢？我们先来看看全球顶级富人如何进行投资。美林证券2007年的财富报告估计，全球大约有950万人拥有超过100万美元的金融资产，他们的总财富达到 37.2万亿美元；资产超过3000万美元的，有94970人，他们的资产规模合计有13.1万亿美元。大部分富人来自美国和欧洲，亚洲的数量也在迅速上 升。这些顶级富人如何进行投资？尽管每年的比例会略有不同，但大体上，他们的资产配置如下：股票30%，房地产20%，债券20%，现金和银行存款 15%，其余为其他资产。其他资产包括结构性产品、外汇、衍生工具、实物资产、对冲基金、私人股权和风险投资等较高风险的投资。这些产品中有许多在国内还 不能随意购买，但透过银行的财富管理或者私人银行渠道，有些产品已经可以投资。国内最常见的金融产品是银行存款（包括外汇）、债券、房地产和股票。在国内，持有股票比例仍然相对较低，国内A股指数去年升幅超过130%, 很多投资者涌向股市，才会出现交易所每天新开数十万账户的情况。房地产的投资收益率很高，不仅是因为我们需要有自己的住房以安身立命、遮风挡雨，更是因为实际上房地产是银行惟一给你进行投资的产品。我们不能借钱买 股票，因为风险太高。尽管缺乏流动性，人们还是愿意投资房地产，因为可以有杠杆率。银行按揭可以高达80%，自己只须首付20%。不算出租房屋的收益，如 果房价上升6%，实际上买者已获得30%的收益。杠杆率提高了投资的实际收益，但也带来较高风险。股票和房地产的高投资收益，部分原因是国内的高储蓄率可以有能力购买和投资，也由于股票和房地产的供应量有限，不能满足需求。最重要的一件事就是记得：价格有涨有跌，没有永远只会上涨的投资。某一只股票或某一种资产今年的上涨并不意味着明年价格依然上扬。我们既要看微观上每 一种资产的具体情况，也要看可能影响资产价格的宏观经济状况。下一次，我将讨论宏观经济状况如何影响投资决策理性投资系列之三-上善若水全球市场就像是一个巨大的碗，资金就像是水龙头里的水；全球储蓄源源不断流入这个碗中，中央银行控制着水龙头；全球的投资者从不同的侧面推动这个碗沿。市场乃至整个经济总是在周期性地波动，投资者资产组合也将随之调整和涨跌投资成功的重要因素之一，就是要了解宏观经济环境对市场的影响，因为宏观经济环境影响着每一个企业的经营业绩。金融市场不仅受到供给和需求关系的影响，外部和国内经济状况、政府政策和监管对其影响也是显而易见的。香港著名的金融市场分析师Marc Faber生动地解释了宏观经济、货币与金融市场关系。全球市场就像是一个巨大的碗，资金就像是水龙头里的水；全球储蓄源源不断流入这个碗中，中央银行控制着水龙头；全球的投资者从不同的侧面推动这个碗 沿。如果这个碗向某一侧倾斜，那么流泻出来的水所到之处，资产价格就会上涨；但在其他没有水流出来的地方仍然是干涸的，资产价格会下跌。如果流到某个地方 的水太多，就会出现泡沫。一旦某一天，投资者将碗推向另外一侧，别的市场就开始上涨，原来的泡沫就会因为缺乏流动性而崩溃。因此，我们既要盯着碗中的水位（流动性），也要关注中央银行和其他投资者的行动。如果碗中的水刚好倾泻到我们所选择的市场，投资决策就是成功的，选错则会亏钱。不同投资者的偏好是不同的，他们的买卖决策直接影响了水碗的倾斜方向。为了维持水碗的稳定（也就是金融市场的相对稳定），中央银行的重要职责就是控制水碗的水位。如果中央银行滥发钞票，碗中的水就将全面溢出，全球的通货膨胀就会出现，甚至会引发经济危机。我们可以看到，宏观经济状况受到市场上不同参与者的影响，也受到各国政府和中央银行的影响。当然，我们也不能够忽略天气、自然灾害等自然因素，以及恐怖主义和战争等风险，这些因素都可能影响整个宏观经济环境。在评估宏观经济状况时，有些价格需要引起格外的重视。第一个是消费者物价指数，这是包括食品、衣着、医疗保健、交通、租房和其他消耗品等一篮子日常消 费品的价格；第二个是利率，这就是货币的价格；第三个是汇率，这就是国内货币的外币价格；第四个是股票市场价格，通常我们使用一种市场指数来衡量；第五个 是房地产价格。由于任何资产都是用货币价格度量，一国的货币就成为对资产进行估值的基准。一个投资者即使投资国外，他也是使用本币来定价，这样在进行全球市场投资时，汇率指标就尤为重要。同样地，利率指标也非常重要，它反映了持有资产的时间成本。大多数人习惯按照资产的名义价格来估值，其实正确的方法应该是分析资产的实际价格，即扣除通胀率后的价格。通胀率上升，简单说就是有太多的