财富帐户策略周报第四十五期海通证券销售交易总部投资理财中心2008年9月8日 星期一市场研判及策略要点受美股大跌、招商证券即将过会以及部分限售股禁售期缩短预期影响，沪深股市上周再度出现深幅调整，沪综指跌破2245点。在连续暴跌后市场没有出现像样的反弹，同时成交量极度萎缩，而盘中个股以超跌反弹为主、题材股且战且退，表明投资者心态谨慎，市场缺乏持续性的热点。值得注意的是，上周五晚间证监会出台了上市公司股东发行可交换公司债券的规定（征求意见稿），拟由上市公司股东发行可交换债券，在解决其资金压力的同时化解限售股对市场的影响。周末市场各方对于这一新生事物表达了不同的看法，证券公司研究员大多认为此举有助于化解市场压力，独立分析人士偏向于认为此举对大小非并无实际约束力。我们的观点是这个措施给大小非减持增加了一个缓冲，至少不会进一步恶化市场形势。在大盘跌破3000点后，市场中不断出现呼唤“平准基金”的声音，但我们尚未看到任何迹象表明这个“稳定器”会在短期内出现。当然，近几个月来管理层陆续推出了一些“利好”政策，主要是为了平衡市场供求关系，减缓指数下跌速度，但是从998点到6124点蓄积起来的巨大做空能量需要一个释放过程，不管通过何种方式“导流”，依靠市场自身的力量承接总是非常困难的一件事情。不过我们注意到实业资本已经开始关注股市机会，可口可乐上周以高于市价近2倍的价格提出全购在港上市的汇源果汁，我们认为在A股市场上也会出现类似机会，除了大非直接增持、控股股东以高于市价的价格认购非公开发行股票外，有些具有核心竞争力的公司目前股价已具有收购价值。目前股市距离去年高点已有64%的跌幅，而日本经济泡沫破裂后日经225指数从1990年的39000点到2003年最低7800点，13年来最大跌幅才80%；美国19291932年经济危机时的4年最大跌幅也不过80左右；其余几次股灾基本或者没有达到这个跌幅，或者不具有可比性。在我国实体经济基本保持稳定增长的同时，如此大的跌幅过后出现企稳反弹的概率已经很高。目前沪深股市动态市盈率约17倍，而在2005年6月6日1000点时，两市平均市盈率为15.42倍，目前美国道琼斯平均市盈率为17.72倍，单纯从市盈率的横向和纵向比较已经很接近；当然从市净率看还有一定的差距，考虑到上市公司业绩大幅提高的因素，目前市场的估值其实已经相当便宜。对于目前市场的情况，我们认为有两点是可以肯定的：一是市场运行在底部区域，指数已经没有太大的下跌空间；二是在持续弱市，人气涣散的环境中，“价值“理念等到了深化，市场平均市盈率水平的不断降低为新的行情产生正在创造更加有利的条件。实际上，尽管面临国际国内尚存的许多不确定性，回归合理估值水平的A股市场将逐渐显示出吸引力。未来半年中，一些结构性机会将不断出现，稳定增长的消费与服务业、政策支持的新能源板块、整合受益的先进制造业最值得关注。从操作的角度说，在市场逐步走稳之时，近期可逢低适当参与基本面看好的超跌品种，重仓的投资者注意调整仓位和持仓结构，汰劣存优，逐步换入具有核心竞争力的股票。（张崎）投资热点 财富帐户理财小组下半年金股介绍理财3组理财3组下半年5大金股：国投电力、宝信软件AB股、威孚高科AB股、金钼股份、华新水泥AB股。A股经历了指数大幅下跌65%的暴跌历程，市场整体估值水平大幅下降。我们对四季度大盘走势判断为先抑后扬，在市场进一步探出低点后将出现一波有操作价值的中级反弹行情。我们判断此波反弹还是基于整体市场极度超跌背景下的一波技术性修正行情。本理财小组结合公司基本面以及四季度市场可能出现的热点进行选股，给出投资者5只可能存在投资机会的股票。具体公司介绍：国投电力（600886）：公司是目前国内市场盈利能力最高的电力企业之一。在国家下半年理顺能源价格机制以及国家增值税改革等利好的推动下，电力股板块的整体估值水平将出现明显回升趋势。公司背靠央企标兵企业-国家开发投资公司，公司资产注入预期相当明确，对业绩提升最大。公司拥有华润三期、乌金峡水电站和两个风电都将集中在09年投产，对于公司明年业绩增长有较大提升。目前公司每千瓦装机市值在2300元附近，考虑公司拥有相当比重的水电资产，公司的重置成本将在4000元以上。不考虑资产注入公司08-09年EPS为0.3、0.38元。综合考虑电力板块估值长期回升趋势以及母公司强烈的资产注入预期，公司目前的估值水平明显过低，拥有较高的安全边际以及成长空间。年底目标价10元。宝信软件A/B股（600845、900926）：公司是国内钢铁行业信息化、自动化解决方案的龙头供应商。在钢铁行业景气下降途中，钢铁行业的兼并重组将会有较大的提速，公司将是钢企兼并重组后信息化建设的最大受益者。公司在巩固发展钢铁板块的同时，业务在有色、石化、采掘等行业也获得较快发展。公司近几年主营业务收入出现稳定快速增长的趋势，长期毛利率也处于长期提升的阶段中。作为宝钢集团六大支柱产业中的一个重要平台，宝信软件存在资产注入的预期。宝钢旗下具备和宝信软件优势互补的宝钢工程一旦能成功注入，那么对公司的长期业绩将会有巨大提升。公司08-09年EPS为0.92、1.25元，目前公司是两市最低市盈率的软件公司，估值具备优势。年底目标价格A股23元B股2美元。金钼股份（601958）：公司是亚洲最大钼业公司，全球最大原生钼公司，拥有采矿到深加工的完整产业链。由于全世界钼业公司集中在几家企业之中，以及钢铁产业升级增加合金钢比率的趋势，使得属于稀有贵金属板块的金属钼价格在经历了几年的大幅上扬后依然保持价格独立坚挺。公司盈利能力极强，毛利基本维持在70%左右。公司08-09年EPS为：1.3、1.35元，目前市盈率不足9倍。年底目标价格17元。威孚高科A/B股（000581、200581）：公司为中国汽车发动机燃油喷射系统最大生产厂商，品种系列、生产规模、市场占有率连续多年位居行业第一。2004 年起与德国博世合作生产满足国排放法规的产品，目前已批量投放市场。上半年每股收益0.22元，随着国排放法规08年中实施，公司业绩有进一步成长空间。目前估值偏低，逢低可关注；此外其B股价格明显低于净资产，更具投资价值。年底目标价格A股10元，B股7港元。华新水泥A/B股（600801、900933）：公司经过多年的稳定发展已经成为国内前三强水泥企业，成为华中地区最大水泥生产商。公司发展战略明晰，产能稳步扩张，上下游一体化策略将更好的抵御行业风险，华新水泥进入商品混凝土市场能够进一步控制销售终端，加快公司对市场变化的反应能力。公司第一大股东高价增发（7520万股26.95元）成为华新水泥第一大股东，在资金和管理上都给于公司极大支持，国际产业资本和管理层敢于如此高价进入国内市场，应当说公司长期发展非常乐观的。同时，四季度开始国家可能推出刺激经济计划，以及地震灾区万亿重建计划，这对受到严重周期性打压的水泥上市公司来说是一个极大的刺激。公司08-09年EPS：1.05、1.65元。年底目标价格A股22元B股2美元。组合操作计划我们将保持两种风格组合，并给出相应的参考配置比例，以适合稳健型和激进型投资者的不同需求。每周必要时将对组合做出调整，所有组合品种来自于股票池。稳健型品种代码短期目标（元）盈利预测及估值主要理由08EPS09EPS08PE09PE激进型（激进型品种建议投资者以买入价格下跌10作为止损点）上周组合已清空，激进型组合、稳健型组合本周暂未调入品种最新调研动态 外部观点通化东宝：高技术壁垒下的成长性医药企业在宏观经济周期下行背景下，医药行业是少数兼具抗周期与高成长特点的行业，特别是那些产品拥有高技术壁垒、高成长市场前景的公司。通化东宝（600867）可能就是这样一家公司，以下我们根据部分券商研究所的研究报告，对该公司做一简要分析：1、2005年以来，公司聚焦胰岛素业务，仅依托胰岛素一期产能，公司05-07年胰岛素原料药和制剂销售额从7035万元增长到1.63 亿元，年复合增长52%，胰岛素业务毛利占公司毛利比重从34%上升到57%，08年中期进一步上升到80%。2、07年重组人胰岛素245亿元的全球销售额仅覆盖了包括北美、欧洲和日本在内的30%的糖尿病人，而全球糖尿病人总数的74%在发展中国家，受削减医疗保险费用支出驱动，发展中国家政府将不遗余力地推荐使用第二代重组人胰岛素，这部分新兴市场预计将有360亿元市场潜力。3、胰岛素产业化生产的工艺壁垒很高，全球能大规模产业化生产的只有3家：丹麦的诺和诺德、美国礼来和通化东宝。通化东宝的工艺步骤比礼来少了14 步，产品品质和疗效（包括收得率和纯度等多方面）都与诺和诺德、礼来相媲美，而且是全球唯一的、完全不含有动物源的胰岛素。并且公司的制造成本、人力成本、水资源成本等综合成本大大低于跨国巨头，因此，性价比优势显著，例如公司制剂售价比进口胰岛素便宜27%。4、根据IMS 预测：2012年中国糖尿病人将翻番，达到8000万人，随着糖尿病诊出率的提升和全民医保的普及，按增值税后出厂价口径测算，中国重组人胰岛素市场规模将达到44亿元。公司通过学术营销，07 年已经完成了2000 家医院覆盖，培育约7 万人的消费者规模，08年将完成3000 家目标医院的覆盖，2009年随着现金流的好转将主攻销量提升。5、从2001年开始，公司已陆续完成了20多个（3000万人口以上）发展中国家的出口认证，特别是公司最近获得海外最大市场巴西的出口认证将使公司有望于四季度签得出口200公斤胰岛素的大定单，随着胰岛素二期的投产，公司产能瓶颈消失，从今年第四季度起，海外市场开始进入收获期。同时欧盟认证也在启动，为进入规范市场作长期战略储备。6、公司胰岛素二期（3000公斤）6月30日投产，7月20日顺利生产出连续三批合格胰岛素，7月21日发布申请GMP 证书公告，预计9月下旬将获得GMP正式生产批件，公司有望从今年第四季度开始，每月生产200公斤胰岛素原料药。7、公司国内销售由曾在诺和诺德公司主管胰岛素销售多年现任公司总经理的李聪先生负责，海外市场由董事长和李兆琦先生负责，生产工艺由副总经理冷春生负责，同时在集团层面上的全员股权激励和期权设计也早已完成，高效的管理层与完善的治理结构有助于公司的长期成长。8、预计公司2008-2010年EPS为0.40 元、0.80 元和1.2 元，目前公司总市值仅42亿，在目前医改以及消费升级背景下，公司是兼具防御性和成长性的投资品种，值得重点关注。（罗震）组合股票池本股票池覆盖了投资理财中心关注的公司，我们将根据入池股票的价格波动和基本面事项定期做出更新。作为风险控制的措施，入池股票必须经过论证且上述投资组合中的推荐的品种必须来自股票池。股票名称代码推荐周期目标价位（元）推荐人推荐时间特变电工6000896个月20理财1组2008-9-1通化东宝60086712个月20理财1组2008-9-1上海家化6003156个月40理财1组2008-9-1广电运通0021526个月35理财1组2008-9-1中材科技00208012个月30理财1组2008-9-1金风科技0022026个月25理财2组2008-9-1