1目 录【宏观经济】 .21、机构点评 1 月 M2 数据：预计未来货币政策进一步放松 .22、李稻葵：抑制短期融资成本央行一季度或有动作 .33、潘向东：政策托底力度应加码 .34、发改委去年开 18 亿反垄断罚单 .45、美元走强多维度影响全球经济 .4【航空市场】 .51、国航 2015 年 1 月旅客运输量同比小幅下降 .52、本周纽约原油期货上涨 2.11%因供应过剩将得到缓解 .5【资本市场】 .61、周五货币市场利率涨跌互现 .62、下周央行公开市场无正逆回购及央票到期 .63、证监会发布会要点：IPO 发行注册制方案已上报国务院 .74、担心人民币贬值过度？瑞银认为可能性小 .7【保险市场】 .81、1 月险资运用利润同比增 184.07%.82、保监会：2 月 16 日起放开万能险 2.5%最低保证利率限制 .8【宏观经济】中国航空集团财务公司市 场 要 闻投资咨询部 2015 年 2 月 15 日日21、机构点评 1 月 M2 数据：预计未来货币政策进一步放松央行 2 月 13 日（周五）公布，1 月份人民币贷款增加 1.47 万亿元，同比多增2899 亿元， 1 月末，M2 余额 124.27 万亿元，同比增长 10.8%，创有纪录以来新低。多家机构认为，经济有下行 压力， 应跑步放松政策，中国再次降息或已不远。具体要点如下：【中金公司：预计未来货币政策会进一步放松】社融和 M2 增速双双创历史新低意味着未来经济和 CPI 仍将承受下行压力。在货币增速持续回落，而汇率不敢大幅贬值的情况下，加上 货币市场利率偏高导致实际利率维持高位，货币条件越来越紧。 预计未来货币政策会有更 进一步的放松举动来提振经济。【民生证券：降准降息指日可待】货币宽松仍会延续，降准、降息指日可待，单一的“宽货币 ”也有望演 变为“宽财政” 和“ 宽货币” 并举。新增社融 2.05 万亿，受表外融资拖累，新增量少于 2013 年 1 月的 2.54万亿和 2014 年 1 月的 2.58 万亿。融资结构继续分化，随着资产证券化推进和存贷比考核放松，表外融资转 向表内和直接融资是大趋势，有利于融资成本下降。新增人民币贷 款 1.47 万 亿，其中非金融性公司新增中长期贷款 6121 万亿，再创历 史新高，主要因为：一、年初储备项目集中投放；二、基建投资稳增长叠加债务续存压力。值得关注的是票据融 资多增 962 亿，一般来说年初由于储备项目集中投放，票据融资都会是 负增长， 这只能说明当前 银行风险偏好还是在收缩，即使是年初，也在用票据冲信用额度。M2 增长 10.8%，增速是 1986 年 12 月以来的新低，主要因为：一、随着M2 存量 扩张，同比增速因基数效应回落；二、在经济有下行压力，银行风险偏好收缩时，信用派生存款的力度不 够。3新增人民币 存款 1.7 万 亿，比去年同期大幅反 弹主要是春节延后的影响，当然也有 1 月集中放贷的因素。新增 财政存款高达 7000 亿，高于历史同期， 财政支出并不积极。宽货币需配合 “宽财政：当 经济下行压力较大， 银行风险偏好收缩，货币派生力度不强，宽货币很难传递 至实体。因此，有 “水” 的同时还需要有“ 面”，货币宽松仍会延续，降准、降息指日可待，单一的“ 宽货币” 也有望演变为“宽财政”和“宽货币”并举。只要货币继续宽松， “股债双牛” 就没有结束。 【返回目录】2、李稻葵：抑制短期融资成本央行一季度或有动作2 月 14 日（周六），前央行货币委员会委员、清 华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵分析称，央行应对当前经济形势时的政策思路仍是“ 灵活”。他表示，短期来看增加流动性是抑制短期融 资成本比较有效果的办法，一季度或有相关动作。李稻葵表示，短期融资成本仍然非常高，从理财产品动辄 5.3%甚至 5.5%的年化收益率上就可见一斑，在 这种情况下，短期内通过增加流动性来抑制短期融资成本是比较有力的方法。在面 对当前的经济形势时，央行货币政策的思路仍然是“灵活”，他认为目前国内物价短期内“ 问题不大” 。【返回目录】3、潘向东：政策托底力度应加码今年 1 月以来公布的宏观经济数据均不太理想。对于未来的经济走势和政策走向，银河证券首席经济 学家潘向东表示， 2015 年经济走势延续 2014 年的出清，经济 增速会出现下滑，预计一季度经济还将下行，但过快下滑可能性较小。为刺激需求，减少经济下行 压力，尽早降息和定向 宽 松为好。潘向东表示，当前的经济下行是去年的延续，在去年四季度经济数据就呈4现出加速下行态势。1 月外贸数据不理想是之前有所预期的，如果今年美元持续升值，新兴市场国家的外贸就会受到影响， 间接影响我国对其出口，同 时欧元区经济前景也影响我国外贸。但是春节前的进出口数据都要结合 1 月、2 月一起看，才能得出比较准确的结论。固定资产投资、社会消 费和工业生产等重要指标要综合 1 月、2 月一起公布，所以现在预测 GDP 是否跌破 7%为时尚早。对于物价走势，潘向东认为， 1 月 CPI 同比增速偏低，主要是受翘尾因素影响，但是谈通缩为时尚早，预计 2 月、3 月 CPI 会出现回升，年内跌入负值的可能性不大。令人担忧的是 PPI，1 月 PPI 下滑速度加快，可以说这是各种不利因素集中爆发所致，包括国际油价下跌、去产能，现在看来 PPI 下滑并未停止。经济下行压力较大，政策托底力度应相应加码，但是去年我国财政赤字目标并未完成。潘向东表示，2014 年 10 月我国即完成全年新增就 业 1000 万人的目标。经济 增速虽然出现下滑，但是经济结构不断改善，所以政府的托底政策只是有限度地实施。2015 年的托底思想与 2014 年相似，只要就业不出现问题， 经济不出现断崖式下滑，那么财 政刺激政策会缓慢放出。在他看来，在实施降息、降准后， 货币政策仍存在宽 松空间。据测算，过去外汇占款提供的基础货币每月能达到 2000 亿元至 3000 亿元，央行需提高准备金率来对冲过多的流动性，而去年基 础货币增加 2.3 万亿元，外汇占款只增加不足 8000 亿元。他指出，在今年美国加息预期下，预计外汇占款增量低于去年，不排除负增长，因此基础货币 缺口较大，需要央行降准加大对冲。即便 资金流出不加剧，2015 年至少还需降低整体存准率 1 个百分点。 【返回目录】4、发改委去年开 18 亿反垄断罚单发改委 2014 年开出了 18 亿反垄断罚单，涉及汽车、水泥、眼 镜、保险业等5多个领域。2 月 13 日，发改委公布了 2014 年反垄断结果，先后 查处了汽车及零部件、保险、水泥、眼镜等一系列价格垄断案件，共处罚款约 18 亿元。根据发改委公布，去年 18 亿的反垄断罚单包括了汽车垄断案 3 件，共处罚款超 15 亿元；保险业垄断案 1 件，共 处罚款 1.1 亿元；水泥垄断案 1 件，共处罚款 1.14 亿元；眼镜垄断案 1 件，共 处罚款 1957 万元。 【返回目录】5、美元走强多维度影响全球经济美元走势是影响全球经济发展的重要因素，当它发生变化时，会多维度地影响全球经济。2014 年下半年，美元兑主要国家货币 均保持强势。 2014 年全年，美元兑一揽子主要货币上扬 12%，为 2005 年以来的最大升幅。对美国经济产生双重影响有业内人士担心，美元走强可能会对美国经济产生一定的负面影响。他们的担心主要来自两个方面：一是在股票市场，美元走强将导致以美元计价的利润缩水，降低美国跨国公司的盈利水平，对美国财政收入也将 产生影响。二是在出口领域，美元走强将会伤及美国海外 业务比重较大的公司，显著降低其出口商品的国际竞争力，导致美国经 常账户逆差扩大，降低 经济 增速。降低国际大宗商品价格美元的走势与国际大宗商品价格间的反向关系几乎是实时而动的。2014 年下半年，强势美元回归，国际油价 阶梯式暴跌。除了美元走强这一重要因素，国际大宗商品的供需情况并未根本好转，预计 2015 年国际大宗商品熊市仍将延续。花旗集团最新研究报告指出，原油价格 2015 年仍面临巨大下行风险，并将 2015年纽约原油价格预期从每桶 72 美元下调至 55 美元，将 2015 年布伦特原油价格预期从每桶 80 美元下调至 63 美元。6改变国际资本流向美元走强，通常会引起全球资本的大迁徙。有国 际资金流向数据提供商的数据显示， 2014 年全球新 兴市场基金整体资金流出 230 亿美元，管理资产规模下降 2.6%。这是 2011 年以来最大规模的资金流出。 2013 年流出规模为 159 亿美元。2012 年新兴市场获得 504 亿美元的资金流入。 【返回目录】【航空市场】1、国航 2015 年 1 月旅客运输量同比小幅下降为 2015 年 1 月，受今年春运季较去年推迟的影响，集团合并旅客周转量、运输量同比小幅下降，环比基本持平。客运运力投入同比上升 5.1%，旅客周 转量同比下降 0.9%。其中，国内运力投入同比上升 1.7%，旅客周转量同比下降 1.2%；国际运力投入同比上升 13.9%，旅客周 转量同比上升 1.7%；地区运力投入同比下降 1.2%，旅客周 转量同比下降 14.0%。平均客座率为 76.5%，同比下降 4.6 个百分点，国内、国际、地区航 线分别下降 2.3、8.9、9.7 个百分点。货运方面，1 月货邮周转量、运输量同比继续保持上升，环比有所下降。货运运力投入同比上