1,外汇与汇率,第四章,金融学(第五版),2,历史表明，货币不只在国内发生收支，在国家之间，包括经济、政治、文化、体育、卫生等诸多领域中发生的个人、企业和国家等多方面的交往，也常伴随着各式各样的货币收支。 外汇即源于国际间的货币支付，它也是货币，只是本国以外的外国货币而已。 汇率即是用一国货币表示的另一国货币的比价。 因而，外汇也可储存，即成为一国的外汇储备。 本章围绕外汇、汇率、外汇储备等与其相关金融范畴进行论述。,3,本章 共四节,第一节 外汇与外汇储备,第二节 汇率及其决定,第三节 汇率变动的影响及其约束条件,第四节 外汇风险与外汇管理,4,第一节 外汇与汇率,1.外汇的定义 以外币表示的用以对外结算的国际支付工具或支付手段。 2.外汇的表现形式 外币现金；外币支付凭证或支付工具；外币有价证券；特别提款权；其他外汇资产。 3.外汇的特征 以外币表示的国际金融资产； 作为外汇的货币必须是可兑换货币； 具有国际间普遍可接受性。,一、外汇概念与特征,5,二、外汇储备及其管理,1. 外汇储备及其来源 外汇储备：一国中央政府和货币当局为了弥补国际收支逆差和保持汇率稳定而持有的流动性外汇资产，可随时用于对外支付或干预外汇市场。 外汇储备主要来源于国际收支经常项目的顺差，称为债权性外汇储备或自有储备。资本项目顺差增加的外汇储备称之为债务性外汇储备或借入储备。 此外，中央银行买入外汇干预市场汇率和IMF增加会员国特别提款权份额也会增加一国的外汇储备。,6,2. 外汇储备的作用,（1）可用于对外支付，保证国际经济交易和国际结算顺利进行；,（2）可用于调节国际收支，缓解外部冲击对本国经济的不良影响；,（3）可用于干预外汇市场，维持本国货币汇率的稳定；,（4）有助于维护国内外对本币的信心，赢得国际竞争的优势。,7, 外汇储备管理与一国的国际收支状况和汇率政策具有直接的关系。既可以通过国际收支和汇率政策来加强外汇储备管理，也可以通过外汇储备管理政策的调整来调节国际收支和调整改变外汇汇率。,3. 外汇储备的管理,外汇储备管理与国家宏观经济管理的关系：,8,外汇储备管理与国家货币政策息息相关。外汇储备的增加，会扩大本国基础货币的发行，加重通货膨胀的压力；而动用外汇储备干预汇率，则有通货收紧的效应。 外汇储备是国家重要的财力资源。其调度和运用得当，会为一国创造较高的经济效益；反之，也会给国家带来重大的损失或资源的闲置浪费。,9, 加强对储备水平的管理。使之既能满足对外支付和调节国际收支的需要，又能与国家宏观经济政策尤其是货币政策目标保持一致，以利控制通货膨胀和防止通货紧缩，保持国民经济的稳定发展； 加强对储备资产保值的管理。保护储备资产的价值免受汇率波动的损失； 加强对储备资产增值的管理。精心安排和调整储备资产的结构，争取获得较高的收益。,外汇储备管理的主要任务：,10,第二节 汇率及其决定,1.汇率及其标价 汇率(Exchange Rate)是两国货币之间的比价，或者说是用一国货币表示的另一国货币的价格。 直接标价法：指用本币来表示外币的价格。 如在中国：1美元6.2500元人民币 间接标价法：指用外币来表示本币的价格。 如在英国：英镑1.5200美元,一、汇率概述,11,2.汇率的种类 根据银行买入和卖出外汇的不同，可分为买入汇率与卖出汇率。如中国银行报价：1美元6.32716.4038元人民币 根据汇率制定方法的不同，可分为基本汇率与套算汇率。基本汇率是指本币对关键货币的汇率。套算汇率，也称交叉汇率，是指本国货币对非关键货币的汇率。套算汇率是根据基本汇率和国际市场关键货币对非关键货币的汇率行情套算得出的。 如：某日外汇市场1美元=6.2500元人民币，国际市场1美元=80日元，则人民币对日元的套算汇率应为100日元=7.8125元人民币。,12,中国银行外汇牌价,13,根据外汇交易交割时间的不同，可分为即期汇率与远期汇率。即期汇率是外汇买卖双方在成交后的两个营业日内交割时所使用的汇率。远期汇率是外汇买卖双方成交后，约定在两个营业日后的某个时间进行交割时所使用的汇率。 即期汇率与远期汇率间的汇率差价，称为远期差价。分升水和贴水两种情况。升水是指外币的远期汇率高于即期汇率，贴水则指外币远期汇率低于即期汇率。如： 某日即期汇率1美元=6.2500元人民币，3个月远期汇率1美元=6.2580元人民币，则美元对人民币的远期汇率升水0.0080元人民币。,14, 根据各国汇率管制程度宽严的不同，可分为官方汇率和市场汇率。官方汇率是指国家外汇管理当局所规定的汇率。市场汇率是指在外汇市场上进行外汇买卖所使用的汇率，它随着外汇市场上的供求关系的变化和其他可能导致汇率变动因素的影响而上下波动。 根据汇率波动程度的不同，可分为固定汇率和浮动汇率。固定汇率是指汇率相对稳定，保持在一定范围内小幅变动的汇率。浮动汇率则指汇率不由货币当局规定，而任由外汇市场供求关系来决定的汇率。,15,3.汇率的变动 汇率变动的方向。一国货币汇率具有上升趋势时该国货币称之为“坚挺”，具有下跌趋势时称之为“疲软”。汇率不变或变动幅度很小时则称为“稳定”。 汇率变动的幅度。固定汇率是指汇率相对稳定，保持在一定范围内小幅变动的汇率。浮动汇率则指汇率不由货币当局规定，而任由外汇市场供求关系来决定的汇率。汇率变动的幅度通常采用汇率指数来计算，其计算公式为： 当期汇率指数当期汇率/基期汇率基期汇率指数,16,在固定汇率制下，汇率的变动采取法定升值与法定贬值（Revaluation and Devaluation）的方式。法定升值即一国政府或中央银行以法令形式提高本国货币含金量，从而相应地提高本币对外价值，降低外汇汇率。法定贬值即以法令形式降低本国货币含金量，从而相应降低本币对外价值，提高外汇汇率。,汇率变动的方式,17, 在浮动汇率制下，汇率的变动采取上浮与下（Appreciation and Depreciation）的方式。上浮即一国货币汇率随外汇供求关系影响而上升；下浮即一国货币汇率随外汇供求关系影响而下跌。,18,1. 汇率的决定基础,二、汇率的决定,货币本身所具有或者所代表的价值量是汇率的决定基础。汇率所反映的实际上是不同国家货币之间的价值量的对比关系，其背后体现的是“生产的国际关系”。 金本位制度下不同货币之间的铸币平价是决定汇率的基础。纸币流通条件下，纸币所代表的金量或价值量的对比即真实汇率成为汇率的决定基础。,19,真实汇率即不同货币的价值量的对比。真实汇率的测算方法 主要有“金价对比法”和“物价对比法”。 金价对比法即通过黄金的市场价格来计算真实汇率。但由于 金价经常剧烈波动，因此不能直接以某一时刻的市场金价来 计算纸币实际代表的价值量，而必须以黄金中长期的市场平 均价格来计算。 物价对比法即通过两国国内的物价水平对比来计算真实汇率。 也就是计算两国货币的购买力平价。购买力平价是真实汇率 在纸币流通制度下的一种表现形式，但它只能近似地等于真 实汇率。,2. 真实汇率及其测算,20,铸币平价：两国货币的含金量之比，也称金铸币平价。 例如：1英镑含纯金7.3克，1美元含纯金1.5克，那么英镑与 美元汇率多少？ 英镑7.3/1.54.8667美元 购买力平价：在纸币流通条件下，两国货币的购买力之比。通常采用一篮子商品来测算，其计算公式如下；,21,式中：R0为真实汇率； Ai为A国第i种选定商品的价格； Bi为B国第i种选定商品的价格； Qi为第i种商品设定的数量； Wi为给第i种商品设定的权重。,22,(1)货币流通状况。货币流通状况直接影响到货币价值量的变动，从而会引起汇率基本水平即真实汇率的变动。这是影响汇率变动的最主要因素，对汇率的基本水平起着决定性的作用。 货币流通状况包括货币供给、货币需求和货币流通速度三个方面，其中货币供给是影响汇率的最主要因素，货币需求相对稳定，与国民收入和经济结构等因素保持着比较稳定的函数关系。货币流通速度也相对稳定，短期内对汇率的影响可忽略不计。,3. 影响汇率的主要因素,23,(2) 国际收支差额。各种因素对于汇率变动的影响，都是通 过影响国际收支和外汇供求关系而实现的。国际收支顺 差时，外汇供过于求，会引起外汇汇率下降；反之则相 反。,24,(3)实际经济增长率和社会劳动生产率。实际经济增长率和社会劳动生产率的相对差异，对汇率变动会产生长期的重要影响。通常相对较高的实际经济增长率国民收入增加较快/由于过度投资引起的经济过热一国增加国内支出和进口商品与劳务的支出增加该国对外汇的需求，导致本币汇率趋于下跌。但如果劳动生产率的提高实际经济增长出口增长超过进口该国汇率上升。（见图4-1）,25,图4-1 外汇供求与汇率的关系,26,(4)资金市场供求状况与利率变动。资金市场供过于求降低一国市场利率导致资本外流资本账户逆差该国货币汇率下跌。过量的资金供应和信贷扩张增加一国通货膨胀的压力削弱其商品和劳务的国际竞争能力经常项目差额恶化该国货币汇率下跌；反之则相反。,27,(5)政府干预。政府干预的目的是将汇率的变动控制在其希望的范围内，方法有间接干预和直接干预。间接干预主要是通过外汇买卖干预市场汇率短期走势，直接干预则可能采取外汇管制和贸易管制，甚至直接规定官方汇率，干预汇率的长期走势。政府干预主要对短期汇率的波动有很大的影响。,28,(6)心理预期。在外汇市场上，对某种货币汇率可能下跌或上升的心理预期，会使人们大量抛售或购入该种货币，从而引起汇率的急剧波动。在某些情况下，心理因素甚至会诱发大规模的资金移动，从而成为短期偶发性汇率变动的主要原因。,(7)其他因素。如突发的重大国际政治和经济事件、地震等自然灾害事件甚至气候等季节性的因素，都会对汇率波动产生重要的影响。,29,总之，影响汇率变动的原因错综复杂，各种因素对汇率的影响作用常常交织在一起，不能单纯简单地用某一种因素来解释汇率的变动。 影响汇率变动的最主要因素：货币流通状况和国际收支差额。货币本身具有或实际代表的价值量的对比真实汇率名义汇率的基本水平。在此基础上，各种因素国际收支差额和外汇供求关系名义汇率偏离真实汇率，并围绕真实汇率上下波动。,30,第三节 汇率变动的影响及其约束条件,一、汇率变动的基本效应,汇率变动会引起进出口商品和劳务相对价格的涨跌，影响经常项目差额，从而影响外汇供求关系。本币汇率上升进口商品和劳务的价格会相对降低，出口商品和劳务的价格会相对提高进口增加和出口减少恶化贸易差额外汇供不应求；反之，若本币汇率下降，则会发生相反的影响。,1.汇率变动对国际收支的影响,31,图4-2 汇率变动与外汇供求的关系,32,汇率变动还会引起资本在国际间的流动，但其影响比较复杂。 本汇率上升本国居民以一定的本币可以兑换到更多的外币在国外投资，而外国居民则需更多的外币才能兑换到同样多的本币在本国投资。因此本币汇率上升具有鼓励资本输出，扩大国外投资，抑制资本输入的作用；反之则相反。,33,汇率变化可通过改变进出口商品的国际竞争力而影响国内物价水平。 本币汇率上升鼓励进口，大量廉价的进口商品输入压低国内物价，抑制出口大量商品不得不由出口转为内销，增加国内市场商品供应抑制国内物价。本币汇率下跌鼓励出口减少国内商品供应，同时又会提高进口商品的价格增大通货膨胀压力。,2.汇率变动对通货膨胀的影响,34,汇率变化也可通过影响国际收支差额，进而影响国际储备来影响通货膨胀。 本币汇率上升国际收支逆差央行为维护汇率稳定抛售外汇储备本币回笼，从而抑制通货膨胀；本币汇率下跌导致国际收支顺差，央行为维护汇率稳定而在外汇市场上购买外汇本币供给量的增加加重通货膨胀。,3. 汇率变动对经济增长和就业的影响,35,本币汇率上升具有减少国内生产和国民收入，并加重失业率的效应；本币汇率下降则有相反的影响。主要表现在：本币汇率上升抑制本国出口生产及有关行业的发展打击国内生产进口替代产品的弱小企业；本币汇率上升鼓励资本输出相对缩小国内的投资规模。,36