请打印供领导参阅领导专递 l 2012年 第 19期 中国宏观经济信息网www.macrochina.com.cn登临宏观 一览众山 总第440期 宏观纵览 周刊 l 用电量新低印证工业增速放缓l FDI连降 外资布局悄然生变势l 养老金“双轨制”症结待解l 中小企业私募债渐行渐近l 中国家庭高储蓄背后收入不均宏观中国 l 希腊“脱欧” 欧元区面临多输格局l 刺激政策到期 美国经济隐患增多l 日本央行积重难返l 自贸区加速东亚一体化l 摩根大通20亿美元巨亏的警示l海外观察 l 铁路大跃进 十三五目标提前五年l 保障房“遇冷”难保障l 成品油促销战背后：当心三鹿油l “猪周期”再现 促科学调控生猪业l 白电之乱 产能过剩6000万台行业聚焦 区域动态 l 4月工业增速下降 各地酝酿增投资l 地方自行发债小步缓进l 多地划定GDP五年翻番目标l 浙江思辨实体经济转型l 黄三角“冲”出土地指标市场一周看点： 财经数字 权威视点 政策要闻 本期焦点 经济下滑超预期 货币政策独木难支刊中刊 - 本期焦点 经济下滑超预期货币政策独木难支编者按：4月经济运行数据，无论是供给方面的工业，还是需求方面投资、消费、净出口“三驾马车”都低于市场预期。外需疲弱、资金成本处于高位，基建投资未能大面积开工，房地产投资下滑且影响扩散至消费层面，多重因素叠加导致经济下滑超预期，二季度GDP极可能破八。在此形势下，央行上周末宣布从5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此时降准，一是为了向银行释放成本更加低廉的资金，二是为了配合加快基础设施建设。但是，仅靠货币政策放松能解决当前的困局吗？目前宏观经济的真正矛盾是在于如何提升并满足需求端实体经济的有效需求，这恐怕难以仅靠数量型工具所能解决。中国经济归根到底，是要靠企业自身的进步，靠先进的技术和管理来发展企业，推动经济增长。在外需严重低迷、成本上升压力难以有效化解、实体经济持续疲软的宏观环境下，国家更需要大规模实施结构性减税政策，并辅之以财政政策、就业政策、科技政策等结构性政策，方会在需求端起到真正刺激作用。用一个字来描述2012年4月的我国经济数据，那就是“降”。2012年5月11日，国家统计局公布了4月经济运行数据，无论是供给方面的工业，还是需求方面投资、消费、净出口三驾马车都低于市场预期。外需疲弱、资金成本处于高位，基建投资未能大面积开工，房地产投资下滑且影响扩散至消费层面，多重因素叠加导致经济下滑超预期，二季度GDP破八是大概率事件。正因为如此，政策预调微调提速，下调存准率如期而至，资金面的宽裕和资金成本下降或给实体经济带来些许暖意，但整体下滑趋势难以改变。工业增长超预期回落，二季度GDP破八几乎成定局。4月工业增加值同比增长9.3%，增速创出3年最低值，环比创出公布环比数据以来最低，之前对基建提速和项目开工带来的环比走稳预期被打破。上中下游产品处于全面下滑通道中。展望未来，工业增速或继续下降，原因如下：(1)工业紧密相关的投资需求仍将处于下滑通道；(2)工业处于主动去库存阶段，且库存水平较高，向下空间大；(3)PPI加速下滑，而资金、劳动力等要素成本居高不下，工业利润下滑趋势不变。工业与GDP高度相关，工业超预期下滑加强了GDP将在二季度破八的预期。基建回升难以对冲房地产投资下滑。4月固定资产投资同比增速下滑，房地产开发投资成为拖累固定资产投资的最重要原因。基建投资增速小幅回升，为对冲经济下滑，5月基建项目或加速开工，预计基建投资增速将继续小幅上涨。房地产投资仍将拖累整体投资增速，原因如下：第一，领先指标房地产销售面积和新开工面积增速均为负值，销售疲弱使得房地产企业没有新开工的动力；第二，从资金来源看，自筹资金和其他资金对房地产投资有较好的领先意义。这两部分资金来源增速整体趋于下降，预示着房地产投资增速的继续下滑。房地产不景气拖累消费增长。4月社会消费品零售总额同比名义增长14.1%，增速下滑1.1个百分点。其中必须消费品增长平稳，增速回升；但与房地产相关的家具、家电和建筑装潢类消费均有所回落，房地产行业景气度下降的负面影响扩散到了消费领域。由于房地产行业景气度持续低迷，耐用消费品增速仍将下滑，但城镇人均可支配收入实际增长较快，且汽车销量增速有所回升，预计消费实际增速将平稳运行，但名义增速将随着价格回落继续下滑。政策预调微调提速，大幅加码仍旧谨慎。经济增速超预期下滑，政策预调微调的力度适当加大。央行上周末突然宣布将从5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，下调存准率的预期终于兑现。11日7天shibor利率为3.18%，银行间资金并未出现过度紧张的局面，央行此时调准，一是为了向银行释放成本更加低廉的资金，刺激贷款需求，促进企业扩大生产；二是为了配合加快基础设施建设，提高“十二五”项目上马速度。4月数据的疲弱或也超出了政策制定者的预期，但在四万亿后遗症仍未消除的困境里，政策腾挪空间相对有限。接下来我们可能观察到更加具体的政策出台，如加大出口退税力度，增加对外贸企业的金融支持，稳定汇率，扩大增值税代替营业说试点，及相关政策的落实，但政策大幅加码可能性较小，降息或许还要等到CPI稳定在更低位置时才能出台。虽然央行政策微调将为经济带来一丝暖意，但仅靠货币放松能解决当前的困局吗？目前宏观经济的真正矛盾是在于如何提升并满足需求端实体经济的有效需求，这恐怕难以仅靠数量型工具所能解决。如果过度依赖降低存款准备金率、贷款放松等数量型工具，不但会为未来埋下通胀隐患，还可能导致流动性的结构性失衡。中国经济归根到底，是要靠企业自身的进步，靠先进的技术和管理来发展企业，推动经济增长。如果像前些年那样，只靠大规模刺激货币政策，还是不能解决根本问题。因此，货币政策不能太松，后续调控力度也不会太大。在外需严重低迷、成本上升压力难以有效化解、实体经济持续疲软的宏观环境下，国家更需要大规模实施结构性减税政策，并辅之以财政政策、就业政策、科技政策等结构性政策，方会在需求端起到真正刺激作用。 返回目录财经数字4月CPI同比上涨3.4%八大类消费品价格全涨4月CPI指数同比上涨3.4%，相比3月3.6%的涨幅小幅回落。由于4月食品价格出现下降，但非食品类商品的价格上涨，这使得CPI整体回落的速度有所放缓。其中食品类中鲜菜价格依然领涨，影响居民消费价格总水平上涨约0.77个百分点，成为推高CPI的最大动力。肉禽及其制品的价格上涨则温和得多，影响居民消费价格总水平上涨约0.57个百分点。目前来看推动物价上涨的因素有所减少，同时维持物价稳定的因素在增加，未来CPI的回落将为宏观调控留出更多空间。（来源：中国新闻网）4月用电量增速降至新低4月份用电量增速再次跌破2012年以来的低位，全社会用电量3899亿千瓦时，同比增长仅3.7%，较3月下滑3.3个百分点，较2011年4月下滑7.5个百分点。全社会用电量增速创16个月来新低，主要是因为2011年同期用电量基数比较高，以及2012年宏观经济形势特别是重工业生产形势仍不明朗。（来源：财经网）4月财政收入10774亿增速大幅下降4月全国财政收入10774亿元，比2011年同月增加692亿元，增长6.9%，增幅同比回落20.3个百分点，其中税收收入增长2.6%，增幅同比回落23.3个百分点。当月财政收入增幅继续大幅下降，尤其是税收收入增幅下降更多，主要受经济增长趋缓、价格涨幅回落、企业利润下降、实施结构性减税等因素影响。（来源：中国证券报）4月外汇占款年内首次负增长规模为605.71亿元较2011年10月、11月、12月外汇占款减少量看，2012年4月减少605.71亿元量还不小，这是我国2012年以来月度外汇占款首次出现负增长。和4月份差于预期的宏观数据相对一致，外汇占款的减少也说明部分资金已经感受到经济的不振而流出中国，热钱外流达300多亿美元。未来根据外汇占款增长情况，央行仍可能继续下调存款准备金率，但资本外流可能掣肘央行的降息决策。（来源：东方早报） 返回目录权威视点温家宝：加强中日韩务实合作当前，国际金融危机尚未结束，东北亚和东亚地区面临诸多不稳定、不确定因素，中日韩要加强战略沟通协调，不断增进三国之间的政治互信和战略互信，尊重和照顾彼此重大关切，营造积极友善的社会氛围，妥善处理影响合作的不利因素，维护共同利益，开创中日韩合作新局面。对加强三国务实合作提出以下建议：第一，加快推进中日韩自贸区建设。第二，深化产业和金融合作。第三，加强可持续发展领域合作。第四，拓展社会人文交流。三国要继续努力，增进三国民众之间的相互了解，改善国民感情。（温家宝：国务院副总理）王岐山：中国资本市场发育较稚嫩 要借鉴国际经验近年来中国资本市场发展快、变化大，但发育仍比较稚嫩。要借鉴国际资本市场发展的成功经验，进一步深化体制机制改革，加快组织制度创新，加强市场监管，积极稳妥地扩大对外开放，切实保护广大投资者的利益。当前国际社会都在深刻反思这场国际金融危机，本届国际证监会组织年会围绕全球资本市场改革发展与监管合作进行研讨，具有重要的现实意义。希望国际证监会组织充分发挥自身作用，促进各国加强监管合作，逐步改革和完善国际证券业规则和标准，推动全球资本市场稳定健康发展。（王岐山：国务院副总理）周小川：促进多层次资本市场发展央行将加强与中国证监会和其他监管机构合作，逐步增强货币政策与金融监管政策的协同效应，进一步完善宏观审慎监管的金融框架，保持经济平稳较快发展和物价水平基本稳定。中国股市总市值排名全球第三，仅次于美国和日本，国内债券余额全球第四，商品期货品种27个，形成了较完备的期货品种体系，多层次资本市场体系初步形成，对现代金融体系的构建和完善发挥了重大作用。不过，中国资本市场处于相对初级的发展阶段，新兴加转轨特征突出，资本市场发展有赖于进一步的改革创新。（周小川：中国人民银行行长）谢旭人：为小微企业发展创造宽松的环境由于中小企业发展规模小，在采购、生产、销售等方面的竞争中居于劣势地位，应对市场风险能力较弱，一旦经济下行、市场有“风吹草动”，不少中小企业就面临生死存亡。因此，宽松稳定的宏观经济环境就是中小企业发展的重要保障。目前促进中小企业发展的财税政策措施日益丰富完善已形成了以减费减免、资金支持、公共服务等为主要内容的促进中小企业发展的财税政策体系，未来将继续围绕减免企业税费负担、完善企业吸纳就业补贴政策，加大资金投入和加强服务政策引导等四方面进行。（谢旭人：财政部部长）郭树清：推进人民币资本项目可兑换推进人民币资本项目可兑换，对于转变我国经济发展方式，加快产业结构升级具有非常重要的意义。现阶段各方面的条件也非常有利。目前需要做的工作主要有两项，一是按照名实相符的原则，开正门，“暗翻明”，清理有关的法律文件；二是向国际社会澄清相关原则的适用差异，说明中国大陆与港澳台的特殊紧密联系，逐项评估资本账户真实情况，尽快达成新的共识。人民币成为完全可兑换货币，不仅有利于中国的经济