Chapter 5: 项目投资分析,本章内容,说明如何使用现金流贴现分析法来进行相关决策如： - 是否进入新的行业（line of business） - 是否对设备进行投资以降低成本 项目分析的特性 投资的想法源于何处？ 估计一个项目的现金流 敏感性分析 期限不同的项目分析 通货膨胀与资本约束,项目分析的特性,基本的分析单位 单个投资项目 使用的准则 求出所有未来现金流的现值，减去初始投资得到的净现值 （NPV） 投资于NPV为正的项目 NPV将增加公司股东的财富,项目净现值,贴现率(资本成本)：10%,决策: 接受 该项目,项目净现值,贴现率(资本成本)：15%,决策: 拒绝 该项目,投资的想法源于何处?,监控(Monitor)现有的顾客的需求(和抱怨) 监控公司现有的和潜在的技术能力 监控主要竞争者的营销、投资、专利和技术人员的招聘 监控生产和销售以提高收入或降低成本 对提出创新意见的员工进行奖励,关于投资想法的例子,投资于一项新的业务或产品 用更高效的设备替代现有的设备 关闭亏损部门,经济租金(Economic Rents)的来源,(正的)NPV经济租金(的贴现值) 竞争优势 第一个进入新的业务或产品 技术优势 Distributorship,估计某项目的增量现金流,估计 没有 该项投资时的现金流 估计 进行 该项投资时的现金流 求出两者的差额 得到进行该项投资的增量现金流(incremental cash flow）,折旧和现金流,在进行财务决策时，只能使用定期的(timed)现金流,记住这一点是很重要的 折旧是一项费用，但不是(真正的)现金流，必须排除 在现金流之外 折旧的税收好处（税盾）是现金流，必须包含在现金流中,营运资本和现金流 营运资本的增加和减少属于现金流 项目结束时，营运资本的名义改变量之和为0,增量现金流: 例1,某个被提议的项目可以产生10亿元的收入, 但是将导致另一条生产线损失 3亿元的收入 增量现金流仅为 7亿元 例子：出口与在当地建造工厂,增量现金流: 例2,到目前为止，你投入项目的R 公司所得税率: 35% 设备 A -资本投资$5,000,000，该设备在未来5年内按直线法折旧，残值为0 -每年的维护成本: $500,000 设备 B -资本投资$6,000,000，该设备在未来8年内按直线法折旧，残值为0 -每年的维护成本: $550,000,期限不同的项目分析,设备A,设备B,因此 设备B 优于A,设备重置周期(1),二年后重置,设备重置周期(2),三年后重置,设备重置周期(3),四年后重置,设备重置周期(4),以上三种方案的ACC,7.066,4.072,9.845,3.959,13.124,4.140,(资本成本：10),资本限量决策(1),是指在投资资金有限的情况下，选择给企业带来最大投资收益的投资组合 资本限量产生的原因 -企业无法筹措到足够的资金 企业因各种原因限制投资项目,资本限量决策（2）,资本限量60万元,通货膨胀与项目分析,计算NPV时 使用名义资本成本来折现名义现金流 使用实际资本成本来折线实际现金流,52,案例分析,投资分析与锁定三星,项目介绍,项目前景1971年，美国锁定公司在国会听证会上希望寻求$2.5亿的联邦担保，以获得完成L-1011三星飞机计划所需的银行贷款。 项目前景 损益分界点销售量在195和205架飞机之间 当时公司已获得103家公司的订单，外加75个有选择的订单 将成为“一次商业上可行的尝试”,成本计算,准备阶段现金流量,成本计算,生产阶段现金流量 注：每架飞机$1400万的生产成本，年产量35架飞机。,收入,预计销售价格为每架$1600万，收入的流入要比生产成本的流岀晚1年 合同条款保证由通货膨胀引起的成本和收入的增加都会被恰好抵消，不会产生任何的增量现金流量 客户会提前预付定金提前2年预付大约飞机售价的四分之一,收入现金流量,注：19721977年产量为35架，每架飞机售价$1600万，提前2年预付四分之一。,贴现率,专家评估锁定公司资产（三星计划之前）的资本成本的范围是9%10%，由于计划必比锁定公司的其他基本业务的风险大，因此合适的贴现率要高于上述范围。,损益分界点,锁定公司修正其损益分界销售量为275架飞机 行业分析家预测的损益分界点销量是300架飞机 由于“学习曲线”的影响，生产成本平均为每架飞机$1250万 如果能生产和销售500架飞机，平均成本将降至每架$1100万,市场预测,注：三星宣称能占世界市场需求35%40%的份额。,飞机运输以年10%的速度递增； 市场需求量为775架飞机,飞机运输以年5%的速度递增； 市场需求量为323架飞机,价值增值？,关于三星计划经济上的可行性的有趣问题： 在计划产量下（210单位），三星计划的真正价值是多少？ 在损益分界点销量300单位下，锁定公司就其价值而言，是否真正达到了盈亏平衡？ 究竟需要销售多少，三星计划才能真正达到经济上的损益平衡而非会计上的损益平衡？ 假设三星计划在1971年之前的投资已成沉没成本，公司在1971年是否应继续该项目？ 决定实施三星计划是否是一项合理的决策？对股东而言，这项计划的经济后果是什么？,锁定公司普通股,锁定公司股票价格从$70的最高点跌到了$3左右，此时在外发行的普通股数大约有$1130万股。,