第七章 投资决策原理,第一节 长期投资概述 第二节 投资现金流量的分析 第三节 折现现金流量方法 第四节 非折现现金流量方法 第五节 投资决策指标的比较,第一节 长期投资概述,第二节 投资现金流量的分析,一、 现金流量 （一）定义 在投资决策中是指一个项目引起企业现金支出 和现金收入增加的数量 （二）构成 在长期投资决策中的现金流量一般由初始现 金流量、营业现金流量和终结现金流量三 个部分组成。,1、初始现金流量 固定资产上的投资、流动资产上的投资或垫支的 流动资产、其他投资费用和原有固定资产的变价 收入。 （见教材P224）,一、 现金流量,2、营业现金流量 营业现金收入、付现成本即营业现金支出（不包 含折旧，为一种非付现成本）和税金。 每年净现金流量NCF=每年营业现金收入-付现成本- 所得税 =净利润+折旧 =收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧税率,一、 现金流量,CASE,某公司花30 000元购买一设备以扩充生产能 力，假设该设备使用寿命为5年，采用直线折 旧法计提折旧，5年后无残值。5年中每年销售 收入为15 000元，每年的付现成本为5 000元。 公司的所得税税率为25%。计算其营业现金流量。,解答,年折旧额=30 000/5=6 000元,3、终结现金流量 终结现金流量包括： （1）固定资产的残值收入或变价收入 （2）原有垫支在各流动资产上的资金的收回 （3）停止使用的土地的变价收入等。,一、 现金流量,CASE,年末A 公式正考虑变卖现有的一台现值设备。该设 备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为 10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，已提 折旧28800元。目前可以按10000元价格卖出，假设 所得税税率25%，计算卖出现有设备对本期现金流量 的影响。若是按15000元价格卖出，情况又如何？,解答,账面价值=40000-28800=11200元 变现损失=10000-11200=-1200元 变现损失减税=120025%=300元 则现金净流量=10000+300=10300元 即按10000元卖出现有设备的现金流量。,解答,若按15000元卖出时： 账面价值=40000-28800=11200元， 变现盈利=15000-11200=3800元， 变现盈利增税=380025%=950元， 则现金净流量=15000-950=14050元 即按15000元卖出现有设备的现金流量。,当固定资产实际变价收入或实际残值 收入大于预计的变价收入或预计的残值收入时， 要对其差额交税；当实际变价收入或实际残值收 入小于预计的变价收入或预计的残值收入时，其 差额部分具有抵税作用。,税赋效应,练习,已知某设备原值60000元，税法规定残值率为 10%，最终报废残值5000元，该公司所得税税率为 25%，则该设备最终报废由于残值带来的现金流入 量为多少？若最终报废残值8000元，结果又如何？,2、现金流量的计算 项目投资的现金流量=初始现金流量+营业现金流量+ 终结现金流量,CASE,某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方 案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直 线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000 元，每年的付现成本为2000元。乙方案须投资12000元，采用 直线折旧法计提折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值2000 元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000 元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支 营业资金3000元，假设所得税税率为25%。假设各年投资都是 在年初一次性发生。请计算两个方案的现金流量。,解答,为计算现金流量，先要计算两个方案每年的折旧额。 甲方案的折旧额=10000/5=2000元 乙方案的折旧额=（12000-2000）/5=2000元 计算方案的营业现金流量 依据每年净现金流量NCF=每年营业现金收入-付现成本-所得税=净利润+折旧,解答,解答,则投资项目的现金流量=初始现金流量+营业现金 流量+终结现金流量,第三节 投资决策指标,一、非折现指标,（一）回收期（Payback period） 指收回初始投资所需的时间，一般以年为单位。因 此，回收年限越短，方案越有利。 计算： 1、在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时,2、如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年 投入的，则计算公式为： M是收回原始投资的前一年,（一）回收期（Payback period）,CASE,仍一上题为例，计算其投资回收期。 对甲方案而言，其每年的营业净现金流量（NCF）相 等，均为3200元，则投资回收期由公式,对乙方案而言，其每年的营业净现金流量（NCF）不相 等，则由公式应先计算其各年尚未收回的投资额。如 下表所示：,CASE,可知收回投资需五年，前一年为第四年 。有乙方案的,（二）平均投资报酬率（average rate of return ARR） 是指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率 计算公式,CASE,仍一上题为例，计算其平均投资报酬率 甲方案的平均投资报酬率 乙方案的平均投资报酬率,二、折现指标,（一）净现值（Net present value NPV） 指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现 值之间的差额 计算公式： Ik：第K年的现金流入量；Qk：第K年的现金流 出量；i：预定的贴现率；n：投资涉及的年限,CASE,设某投资项目财务预测资料如下表所示，折现率为 10%，税率为25%。计算项目的现金流量和净现值。,净现值的计算步骤,1.计算每年的营业 净现金流量,2.计算未来现金流量 的总现值,3.计算净现值,包括哪几个部分？,解答,净现值,净现值决策原则 在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正则采 纳，否则不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中， 应选用净现值为正且最大的方案。,（一）净现值（Net present value NPV）,CASE,假设贴现率为10%，有三项投资机会，有关数据如下, 计算其净现值,A项目的净现值NPV NPV=11800*0.9091+13240*0.8264-20000=1669 B项目的净现值NPV =1200*0.9091+6000*0.8264+6000*0.7513- 9000=1557 C项目的净现值NPV=4600*PVIFA10%，3-12000 =4600*2.487-12000=-560 因此应选方案A,CASE,1.含义：内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出现值的贴现率。或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。,（二）内含报酬率（IRR ，internal rate of return）,2.年金法： 适合各期现金流入量相等，符合年金形式，故可以直接利用年金现值系数表结合插补法来确定。 3.逐步测试法： 适合各期现金流入量不相等的非年金形式。,计算方法,CASE,继续以上例为例来计算内含报酬率 A方案内含报酬率的计算 插补法：IRR(A)=16%+（18%-16%）9/(9+499)=16.04%,B 方案内含报酬率的计算 插补法：IRR(B)=16%+（18%-16%）338/(22+338)=17.88%,CASE,C方案内含报酬率的计算 NPV=4600 PVIFAk，3-12000=0 解得PVIFA=2.61% 查表IRR应介入7% 8%利用插补法解得 IRR=7.298% 故应选方案B,CASE,在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出来的 IRR大于或等于企业的资本成本或必要报酬率则采纳，否则 不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用IRR 超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。,内部报酬率法决策原则,（三）获利指数（PI ，profitability index） 指投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现 值之比 。,计算公式,只有当被选方案的获利指数大于1时，该方案才可 能采纳，否则就拒绝。在多个互斥的备选方案中 应选获利指数超过1最多的投资方案。,获利指数法决策原则,CASE,以上例为例计算各方案的获利指数 PI(A)=21669/20000=1.08 PI(B)=10557/9000=1.17 PI(C)=11440/12000=0.95 故应选B方案,1.两类指标在投资决策应用中的比较,20世纪50年代： 全部使用投资回收期等非折现法,20世纪6070年代： 折现的方法开始使用,20世纪末至21世纪初： 折现的方法使用越来越普遍,20世纪80年代： 非折现方法使用越来越少,第四节 投资决策指标的比较,投资决策使用情况调查表,资料来源：Journal of Business, July 1972,资料来源：Journal of Business, July 1980,投资决策使用情况调查表,2.折现现金流量指标广泛应用的主要原因,（1）非折现指标没有考虑货币时间价值，折现指标考虑了货币时间价值。 （2）投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资净现值的多少。 （3）非折现指标对使用寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力。 （4）非折现指标夸大了项目的盈利水平。 （5）非折现指标比较主观，而折现指标比较可观。 （6）管理人员水平的提高与计算机的广泛使用，加速了折现指标的推广。,3.折现现金流量指标的比较,48,净现值与内涵报酬率的比较 （1）如果是独立项目：结论完全一致。 （2）互斥项目时，有时会出现不一致的结论。,CASE:投资规模不同的影响,假设项目A的内含报酬率为30%，净现值为100万元，而项目B的内含报酬率为20%，净现值为200万元，则应选择哪一个项目进行投资？,决策原则：当互斥项目投资规模不同并且资金可以满足投资规模时，净现值决策规则优先于内含报酬率决策规则。,