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第五章 金融衍生品与企业风险控制,案例导引:金融衍生品的双刃剑作用,2008年夏天以来,美国和其他发达国家的金融市场曝出的次级抵押贷款流动性风险,升级为金融危机,并且祸及了全球市场。 这场危机给中国部分使用金融衍生品的企业带来巨额损失。 P89 表5-1; 表5-2,第一节 金融衍生品的概念,小明的同学小甲会制作弹弓,于是他就花了10块钱向小甲买了个弹弓,玩腻了,于是小明就以12块的价格把弹弓卖给了小乙,可后来小明又想拿弹弓弹人家玻璃,于是想问小乙买回,小乙就趁机喊价格14块,小明只好多花2块钱买下,不久之后玩腻了,于是以16块钱的价格卖给了小丙。问题是小明最后赚了多少钱? A:小明最终不赚不亏; B:小明最终赢利2元; C:小明最终赢利4元; D:小明最终赢利6元。,第一节 金融衍生品的概念,小甲原本做弹弓就是爱好,但他后来以10元的价格把弹弓卖给了小明,这个过程称之为IPO,即首次公开发行弹弓 如果小甲原本不认识小明,而是通过邻居二狗子牵线搭桥才做成的交易,那么邻居二狗子就被称作上市承销商,或者叫保荐机构,由二狗子保证这个弹弓是能弹玻璃的好弹弓。,弹弓市场日渐火爆,精明的二狗子又想到了赚钱的好办法,他注意到小孩子们需求的多样化,有些小孩现在没钱,可几个月后会有钱,但他们担心到时候就买不到便宜弹弓了;还有些小孩预期自己几个月后就会对弹弓失去兴趣,希望玩腻了还能高价卖掉。 于是二狗子立马找到小甲,告诉他有个靠卖白纸就能赚钱的好办法,小甲很感兴趣。二狗子说:“你在一张白纸上写保证你半年后能以10元的价格从我手里买弹弓,另一张写保证你半年后能以8元的价格把弹弓卖给我。只要这么写了,白纸也能赚钱。”小甲半信半疑,但还是照做了。 果然,两张白纸上市当日就被抢购一空。他还隐约从小孩子们口中听到“认购权证”、“认沽权证”之类的词,二狗子告诉他,这就是指那两张白纸,不久之后,弹弓市场的火爆程度已经超出了所有人的预想。忽一日,二狗子东游,见两小儿辩斗,问其故。 一儿曰:“我以当下弹弓价高,而三月后价廉也。” 一儿曰:“我以当下弹弓价廉,而三月后价高也。” 二小儿互不能决,问二狗子,二狗子亦不能决。 二小儿笑曰:“孰为汝多知乎?”二狗子大惭不能言。 二狗子回到家一拍脑袋想到个赚钱妙计,他发现那两个小孩并没有在玩弹弓,他们只是坐在路边谈弹弓的价钱会涨还是会跌,于是他找到爷爷,要求爷爷借给他一间房,二狗子要开个赌局,把路边的小孩请进来,让他们在赌局里赌涨跌。现在这个赌局已经开张了,大门口写了四个大字“股指期货”。 “认购权证”、“认沽权证”和“股指期货”都属于衍生品交易,言下之意是他们都是衍生出来的东西,交易的对象并不是那个弹弓,但多少总和弹弓有关。,金融衍生品 指其价值依赖于基础资产价值变动的合约,这种合约可以是标准化也可以是非标准化的。 保证金交易,具有杠杆效应。 用于规避风险和价格发现。 期货、期权,第二节 期货与企业风险控制,期货的概念 所谓期货,一般指期货合约,就是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量实物商品或金融商品的标准化合约。 一家露天餐厅,天气正常时,生意非常好,天气不好时,基本无人光临。因此,餐厅的收入表现不是很稳定。为此,该餐厅向一家期货公司购买了一份“天气期货合约”,合约约定:天气不好时,期货公司向餐厅付费;反之,则餐厅向期货公司付费。,期货标准化合约 所谓标准化合约是指合约的数量、质量、交货时间和地点等都是既定的,唯一的变量是价格。对期货合约所对应的现货,可以是某种商品,如铜或原油, 也可是金融工具,如股票和债券,甚至可以是股票指数。 期货的分类,上海期货交易所:铜、铝、锌、黄金、燃料油、橡胶、钢材、白银(2012年推出) 郑州商品交易所:小麦、棉花、白糖、精对苯二甲酸、菜籽油、早籼稻 大连商品交易所:黄大豆、玉米、豆粕、豆油、棕榈油、线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯 中国金融期货交易所:沪深300指数(股指期货),(二)期货与套期保值,套期保值是指利用期货市场规避现货市场价格波动的操作行为,是期货市场规避价格风险基本功能的具体体现,其实质是以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损。 【例5-1】2008年9月15日,中粮集团一下属公司在美国采购一船6万吨的大豆,价格是4300元每吨。10月份运到达国内时,此时大豆价格只有3000元每吨,就这船现货,中粮集团就要面临的亏损就有7800万元。但该公司利用商品期货的套期保值功能,规避了这段时间大豆价格波动风险。,购入大豆现货的第二天(9月16日),中粮集团在期货交易所卖出了1万吨豆油和3.6万吨大豆的商品期货。直至现货大豆运到国内时,该期货交易行为盈利了7710万元,期货盈利与现货亏损相抵,公司仅亏损90万元。 上述案例就说明了企业以期货市场的盈利弥补现货市场的亏损,利用期货市场规避了现货市场大豆价格下跌导致公司的大额损失。,1.期货套期保值的基本原理和方法,套期保值的概念 把期货市场当作转移价格风险的场所,利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物,对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。 套期保值的基本特征 在现货市场和期货市场同时进行数量相等、方向相反的买卖活动,套期保值的逻辑原理 同种商品在两个市场上交货日期存在差异; 两个市场上的价格变化趋同 受相同经济因素和非经济因素影响 期货合约必须实物交割,2.套期保值的策略,买入套期保值(多头套期保值) 是在期货市场中购入期货,以期货市场的多头来保证现货市场的空头,以规避价格上涨的风险。 【例5-3】:油脂厂3月份计划两个月后购进100吨大豆,当时的现货价为每吨 0.22万元,5月份期货价为每吨0.23万元。该厂担心价格上涨,于是买入100 吨大豆期货。到了5月份,现货价果然上涨至每吨 0.24万元,而期货价为每吨0.25万元。该厂于是买入现货,每吨亏损 0.02万元;同时卖出期货,每吨盈利0.02万元。 两个市场的盈亏相抵,有效地锁定了成本。,卖出套期保值(空头套期保值) 是在期货市场出售期货,以期货市场上的空头来保证现货市场的多头,以规避价格下跌的风险。 【例5-3】:5月份供销公司与橡胶轮胎厂签订8月份销售100吨天然橡胶的合同,价格按市价计算,8月份期货价为每吨 1.25万元。供销公司担心价格下跌,于是卖出100吨天然橡胶期货。8月份时,现货价跌至每吨1.1 万元。该公司卖出现货,每吨亏损0.1万元;又按每吨 1.15 万元价格买进 100 吨的期货,每吨盈利0.1万元。 两个市场的盈亏相抵,有效地防止了天然橡胶价格下跌的风险。,3.套期保值的适用对象,生产者的卖期保值 经营者卖期保值 加工者和贸易者的综合套期保值,4.套期保值的原则,种类相同或相关原则; 数量相等或相当原则; 月份相同或相近原则; 交易方向相反。,在期货交易中,当现货商利用期货市场来抵消现货市场中价格的反向运动时,这个过程称为() A杠杆作用 B套期保值 C风险分散 D投资“免疫”策略,空头套期保值者是指()。 A在现货市场做空头,同时在期货市场做空头 B在现货市场做多头,同时在期货市场做空头 C在现货市场做多头,同时在期货市场做多头 D在现货市场做空头,同时在期货市场做多头,(三)期货与投机套利,期货投机交易是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。 如果这种判断与市场价格走势相同,则投机者平仓出局后可获取投机利润; 如果判断与价格走势相反,则投机者平仓出局后承担投机损失。,期货投机的常见方式 买空投机 某投机者判断 7月份的大豆价格趋涨,于是买入10张合约(每张 10 吨),价格为每吨 2345 元。后来果然上涨到每吨2405 元,于是按该价格卖出 10 张合约。 获利:(2405元/吨 - 2345元/吨)10吨/张10张 =6,000元,卖空投机 3月份,金属铜的期货价格是63000元/吨,根据技术分析和基本面的信息,预测,5月份铜的价格会下降到56000元/吨。 投资者可以在3月份的期货上卖出10吨铜的期货合约,在5月份时,如果铜的期货价格真的跌倒了56000元/吨,则可以按照3月份签订的期货价格63000元每吨卖掉,便可获利70000元。,期货投机的功能 承担价格风险 提高市场流动性 保持价格体系稳定 形成合理的价格水平,第三节 期权与企业风险控制,期权的基本概念 期权是指一种合约,该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。 期权是一种权利:持有人享有权利,不承担义务。 期权的标的资产:期权出售人不一定拥有标的资产,期权购买方也不一定真的想购买标的资产。到期时按价差补足价款。 期权的到期日:欧式期权和美式期权。 期权的执行:依照合约规定,购进或出售标的资产的行为称为“执行”,【例5-7】A公司2012年1月购入一批商品1000元每箱,同时签订了一项期权合约,支付期权费100元,该合约赋予A公司在2012年7月25日或者此前的任何时间,以1200元每箱的价格将商品出售给B公司的权利。 如果到期日之前,市价高于1200元每箱,A公司不会执行期权,选择在市场上出售; 如果到期日之前,市价低于1200每箱,A公司可以选择行权。,期权的分类,持有看涨期权未来购买资产(买涨不买跌)越涨越有利 持有看跌期权未来出售资产越跌越有利,看涨期权的到期日价值 =到期日股票价格-执行价格 看跌期权的到期日价值 =执行价格-到期日股票价格 期权购买人的损益 =期权到期日价值-期权费,期权报价(2012年5月20日),到期日相同,执行价格越高,看涨期权价格越低,看跌期权价格越高,执行价格相同,到期时间越长,期权价格越高,无论看涨或看跌,P105,行权,到期日价值= P-100,净损益=P-105,P=105,行权,到期日价值=5,净损益=0,100P105,行权,到期日价值=P-100,净损益=P-105,买入看涨期权(多头看涨头寸) 投资人购入一项看涨期权,标的股票当期市价为100元,执行价格为100元,到期日为1年后的今天,期权价格为5元。,100,105,股票市价,P=100,不会行权,到期日价值=0,净损益=-5,多头看涨期权到期日价值=MAX(股票市价-执行价格,0) 多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格,投资者的净损失有限(最大值为期权价格),净收益却潜力巨大; 投资期权具有巨大杠杆作用,P105,买方行权,净损益= 5+期权到期日价值,P=105,买方行权,净损益=0,100P105,买方行权,净损益=5+期权到期日价值,卖出看涨期权(空头看涨头寸) 看涨期权的出售者,收取期权费,成为或有负债的持有人,负债的金额不确定。 卖方出售一项看涨期权,标的股票当期市价为100元,执行价格为100元,到期日为1年后的今天,期权价格为5元。,100,105,股票市价,P=100,买方不会行权,净损益=5,空头看涨期权到期日价值=-MAX(股票市价-执行价格,0) 空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格,理论上,看涨期权卖方的亏损风险是无限的,一般作为卖方需要有很强的风险管理能力与相当的资金实力。,P100,不行权,到期日价值= 0,净损益=-5,买入看跌期权(多头看跌期权) 投资人购入一项看跌期权,标的股票当期市价为100元,执行价格为100元,到期日为1年后的今天,期权价格为5元。,100,105,股票市价,P=100, 行权,到期日价值=100-P,净损益=P-市价-5,多头看跌期权到期日价值=MAX(执行价格-股票市价,0) 多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值-期权价格,投资者的净损失有限(最大值为期权价格),净收益确定(最大值=执行价格-期权价格),P100,买方不行权,净损益=5,卖出看跌期权(空头看跌期权) 看跌期权的出售者,收取期权费,成为或有负债的持有人,负债的金额不确定。 出售者出售一项看跌期权,标的股票当
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