企业价值评估案例分析,8/1/2020,1,案例一：,某中外合作企业股权转让项目评估,8/1/2020,2,内容提要,8/1/2020,3,（一）公司概况 NS公司近5年的资产和财务状况（万元）,8/1/2020,4,（二）主要产品及业务模式,NS公司的主要产品为10KV220KV变电站自动 化系统、监控和保护系统以及500KV变电站的保护系 统。 公司产品按系统主要可以分为以下4大类： （1）变电站自动化系统（L） （2）自动化姿态（M） （3）厂站自动化系统（N） （4）自主开发产品（NS） 此外。公司还有提供配件和备品备件贸易类业务。 NS公司的业务模式,8/1/2020,5,2002年NS公司产品结构,8/1/2020,6,（三）公司的行业地位,1.公司所处的行业 2.行业的发展 3.行业的进入壁垒 4.公司的行业地位 市场容量 市场占有率 行业地位阵营表述,8/1/2020,7,（四）公司的优势和劣势分析,1.NS公司的竞争优势 产品和技术的本土化优势 服务优势 人力资源相对优势 研究与开发的投入逐年增加 管理优势 政策优势 2.公司的竞争劣势 产品价格、交货期、性能 对核心技术的掌握,8/1/2020,8,（五）财务分析,1.主要财务指标 销售收入的增长态势分析 利润的增长态势分析 净资产收益状况,8/1/2020,9,2.NS公司财务分析,可以采用杜邦财务分析指标体系进行分析，关键是通过分析得出一定的结论，为下面的预测提供基础资料。,8/1/2020,10,3.与可比公司对照分析,选择一定的可比较指标进行比较,8/1/2020,11,（六）基本结论,NS公司的业务是随中国电力市场的增长而增长。 随公司的技术和市场优势的积累和发挥，进一步扩大市场占有率的可能性是存在的。 除市场因素外，要保持NS公司持续盈利能力，以下几个方面是需特别关注的： 市场扩张能力 成本控制 管理,8/1/2020,12,二、评估方法的选择,本次资产评估以持续经营和公开市场原则为前提，主要采用收 益法对NS公司的价值进行评估。 （一）评估方法 通过对NS公司的尽职调查，认为使用收益法对NS公司估值是 合适的。理由： NS公司近5年来一直处于持续稳定经营状态，处于高速发展 阶段，财务状况良好，财务纪录完整，其经营业绩和收益是可以预 测的。 NS公司的经营环境也是相对稳定和可以预测的。,8/1/2020,13,（二）评估假设,本评估的测算有如下假设和前提： （1）基于NS公司的历史表现的分析，并按尽职调查发现的情况 予以必要调整。如对NS公司的资产负债表和损益表做相应的调整 （收入和费用调整的匹配）； （2）NS公司所处的宏观经济环境将不发生重大的变化，中国的 经济将继续健康快速的发展，GDP的年增长达到7%及以上，到 2020年中国GDP在2000年基础上翻两番，达到35万亿元人民 币； （3）电力市场与继电保护、变电站综合自动化市场将随GDP增 长而增长；,8/1/2020,14,本评估的测算有如下假设和前提（续）,（4）NS公司将在目前的基本体制和经营条件下持续经营，NS 将保持目前的经营管理状况和水平，除公司经营历史数据已显示 的变化外，公司的基本经营产品和服务基本保持不变，无重大致 使经营改善或恶化之情形出现； （5）NS公司为国家有关部门认定的高新技术企业，所得税率为 15%；,8/1/2020,15,本评估的测算有如下假设和前提（续）,（6）不考虑并购等资本经营活动对NS公司价值的影响，因而 也不考虑将由此产生的协同效应和商誉等，即评估值为公司独立 的价值； （7）没有考虑NS公司拥有的专利和产品选择权的价值； （8）NS公司每年以咨询合同向N集团支付管理费，这一特殊 安排对N集团而言是由NS获得的现金，故其价值应计入NS公司的 价值之中。,8/1/2020,16,（三）模型与有关参数,模型：分段的现金流折现模型，即5+X 有关参数： 权益价值：企业整体价值付息债务价值 折现率：WACC 权益资本报酬率：CAPM 永续期价值：按增长模型估算,8/1/2020,17,三、评估技术说明,（一）公司价值测算 1.销售收入预测 （1）按NS公司提供的20002002年合同明细表，分 L、M、N、NS及贸易，统计分析各电压等级下的合同 数量和合同价格，经统计推断和分析确定合同（订 单）在未来预测期的预测值。,8/1/2020,18,NS公司分产品统计（L）,8/1/2020,19,NS公司分产品统计（M）,8/1/2020,20,NS公司分产品统计（N）,8/1/2020,21,NS公司分产品统计（NS）,8/1/2020,22,NS公司分产品统计（贸易）,8/1/2020,23,NS公司销售收入预测：按产品,8/1/2020,24,NS公司销售收入预测：按产品（续）,8/1/2020,25,（2）N集团提供的有关保护及变电站自动化市场容量调查结果，以及NS公司近年在该市场的占有率，按统计推测在未来市场容量增长和NS市场占有率逐年增加的情况下的销售收入。其中NS公司的市场占有率按预测期前3年年增加0.5%，后两年分别增加0.45%和0.4%为假设。,保护及变电站自动化市场预测,8/1/2020,26,保护及变电站自动化市场预测（续）,8/1/2020,27,NS公司销售收入预测：按市场占有率,8/1/2020,28,（3）按变电设备容量及年发电量 相关系数分别为0.9933、0.9840,NS公司销售收入预测：按变电设备容量、年发电量,8/1/2020,29,NS公司销售收入预测：按变电设备容量、年发电量（续）,8/1/2020,30,（4）按GDP预测 相关系数为0.9886,NS公司销售收入预测：按GDP,8/1/2020,31,NS公司销售收入预测：按GDP（续）,8/1/2020,32,（5）公司管理层对未来的销售收入的预测 直接预测：销售收入年增长率为20% 间接预测：按员工发展计划为基础，按每人实现销售收入100万元预计。,8/1/2020,33,（6）确定预测结果,NS公司销售收入预测汇总,8/1/2020,34,对销售预测的统计分析,8/1/2020,35,2.损益表项目测算,（1）NS公司19982002年各项财务比率见下表,8/1/2020,36,NS公司19982002年各项财务比率见下表（续）,8/1/2020,37,（2）综合毛利率取25%。,（3）经营费用率取6.57%，管理费用取3.18%。 （4）财务费用根据NS公司财务费用与销售收入 的相关分析确 定。,8/1/2020,38,损益表项目预测,8/1/2020,39,损益表项目预测,8/1/2020,40,3.资产负债表项目测算,（1）固定资产。 （2）资本支出。 （3）折旧率：取NS公司固定资产综合折 旧率14%，7年的折旧年限基本符合NS公司 以检验设备和电子设备为主要固定资产的实 际状况。 （4）营运资本增加：统计表明，NS公司 近5年营运资本的增加额为销售收入的12% 左右。在参考可比公司营运资本的比例后， 估算NS公司营运资本增加的比例为12%逐渐 降到10%，基本上是合理的。,8/1/2020,41,资产负债表项目测算,单位：元,8/1/2020,42,4.资本平均成本的确定,（1）无风险报酬率：通过对我国自1997年发行的3年 期国债的收益率统计，到期收益率为3.34%。 （2）风险报酬率：取业务与NS公司处于相同行业的 19家软件信息上市公司和14家电子设备制造上市公司的3 年平均收益率9.48%。 （3）系数：取业务与NS公司处于相同行业的19家 软件信息上市公司和14家电子设备制造上市公司100周交 易的系数平均值：1.0552%。,8/1/2020,43,资本平均成本的确定,E（R）=Rf+（RmRf） =3.34%+1.0552（ 9.48%3.34%） =9.81% Ke= E（R） 通过考察可比公司的权益和债务的市场价值，从而 获得NS公司的资本结构We=0.84，Wd=0.16。 债务成本Kd取4.5135% WACC=KeWe+KdWd =9.81%0.84+4.5135%0.16 =8.97%,8/1/2020,44,5.公司自由现金流FCF,公司现金流计算公司： 税前利润EBT+利息支出=息税前收入EBIT FCF=EBIT税率EBIT+折旧资本支出营运资本追加,8/1/2020,45,6.公司整体价值和权益价值,（1）公司整体价值 =预测期现金流折现值+永续期现金流折现值 =1466931+167729655=182396586（元） （2）股东全部权益价值 =公司整体价值付息债务价值+分红性咨询费折现值 =18239658629140936+25984373 =179240023（元）,8/1/2020,46,（二）NS公司的估值结果及验证,1.相对价值评估方法 （1）相对价值评估法 PE、PB、PS 市场价值一般取股票市场的交易价格。 （2）可比公司的选择 产品相关性、国际资本市场的交易价格 （3）对相关国内资本市场的分析,8/1/2020,47,2.NS公司的相对价值,可比公司市场价值倍率和NS公司的相对价值 （1） 按S、ABB、GE等公司市场价值倍率估算的价值为1.66亿元。,8/1/2020,48,（2）按一般可接受的倍率估算 PS取1.6、PE取10、PB取5，按一般可接受的倍率估算价值为1.95亿元。,一般可接受的倍率和NS公司相对价值,8/1/2020,49,（3）按两种方法的结果平均，NS公司相对价值为1.81亿元。,3.NS公司价值评估结论 NS公司权益的内在价值评估为1.79亿元，其相对价 值的平均值为1.81亿元，说明用收益法对NS公司之内在 价值的评估值是和合理和可以为市场所接受的。 NS公司的权益价值为人民币1.79亿元。,8/1/2020,50,讨论主题,陈述内容要点,8/1/2020,51,