大宗商品市场及其金融化,汤珂 中国人民大学 汉青经济与金融研究院,I. 大宗商品的基础知识,面包中的小麦 汽车中的汽油 餐桌上的咖啡 甜品中的白糖 项链中的黄金 等等 . 大宗商品无处不在,Commodities in Real Life,可存储性 电不可存、天然气难存储 其他均可存储 季节性 需求季节性 燃料油、天然气 供给季节性 麦子、大豆等农产品 天气、突发事件影响 价格高波动性 金融属性 在期货市场中交易 可投资,大宗商品特点,大宗商品分类,现货市场(除贵金属外流动性很低) 期货市场(流动性好、定价基准） 场外OTC市场（非常大，不透明，监管少）,大宗商品交易,一年后我出35万美元买下你的房子。,一言为定！,目前未交割。,房子不错！,谢谢你的35万美元！,未来实现交割。,衍生品：说好价格，日后交易,现在 一年后,在金融领域，期货合约系指约定在某一未来日期，按照市场价格（期货价格），购买或出售某标准品质大宗商品的标准化合约。 合约在期货交易所交易。期货合约是衍生品，也是证券。 约定的未来日期称作“交割日”或“最终结算日”。该交易日结束时，交易所的期货合约官方价格便是 “结算价”。 作为所有合约的对应方，交易所的清算所设定保证金标准，并提供交割机制。,衍生品：期货,实物交割 合约卖方将约定数量的标的物交付给交易所，再由交易所交付给合约买方。实物交割在大宗商品与债券交易中常见，但在现实中，只有少数合约会执行实际交割。多数情况中，交易者会平仓，将买入的期货合约卖出，或将卖出的期货合约购回，即通过一笔数量相等、方向相反的期货交易来冲销原有的期货合约，以此了结期货交易，解除到期进行实物交割的义务。纽约商品交易所原油期货合约就以此方式进行到期交割。,到期日 是指某期货合约在合约月份停止买卖的最后截止日期，该合约月份和年份的最终交割价格就在这一天产生。在这一天，t+1期货合约会变成t期货合约。例如，对于多数芝加哥商品交易所与芝加哥期货交易所合约来说，在12月合约到期日当天，3月合约便成为最近交割的合约了。,郁金香类期货,利用花叶病毒培育的郁金香新品种艳丽夺目，引发抢购热潮。,标准化合约,12,交易所：交易者,投机者 期货市场上的愿意承担风险的逐利交易者。 套期保值者 为对冲固有风险而进入期货市场的交易者。 经纪商 代理顾客进行交易的个人或企业，如出市交易员和场内经纪人。,13,保证金与日结算,保证金即将入市的交易者需通过经纪商缴纳保证金（或履约保函）。保证金可以现金、银行信用证或短期美国国债工具支付。 日结算 根据期货交易所公布的结算价格对交易者盈亏状况进行资金清算。亏损金额一般从保证金中扣除。,期货市场的主要社会功能,价格发现 1、增加市场流动性 2、为现货市场提供参考价格,两大功能,规避风险 锁定生产经营成本，实现预期利润。 通过套期保值规避规避价格风险,市场成长,每种商品主要合约的持仓量,15,天然气,小麦,铜,黄金,白糖,西德克萨斯轻质原油,十亿美元,II. 投资大宗商品,投资大宗商品的产品,商品指数 ETP (交易型开放式产品） 大宗商品挂钩产品,17,最早的大宗商品债券,债券摘要： 本金与利息皆以时用流通货币（）支付，共计玉米5蒲式耳、牛肉68又七份之四磅、绵羊毛10磅和鞋底皮16磅。,作为新资产类别的大宗商品,19,十亿美元,交易所贵金属,其他交易所交易产品,中期债务,指数投资,大宗商品的投资资金走向,20,交易所ETF产品走热,交易所交易的商品ETF资产 十亿美元（来源：高盛）,作为新资产类别的大宗商品,22,占世界GDP百分比,投资大宗商品的原因,大宗商品作为一类新型资产能分散风险 与股票、国债相关度低 抵御通货膨胀 看好大宗商品资产 作为投资发展中国家的替代品 发展中国家政治风险大,23,商品期货的资产组合性质,大宗商品的优越性： 左：同传统类别资产相关性弱 右：比传统类别资产有更好的通胀相关性,大宗商品与股票、债券和通胀的相关性19592012年8月,股票、债券与大宗商品的通胀相关性19592012年8月,Diversification using commodity futures,大宗商品与股票、债券的相关性 标普500指数和美国长期国债的3年滚动相关性，从1959至2012年8月,股票债券,自1800年起的大宗商品现货价格与通胀,18002010年间通胀与大宗商品现货价格,平均相关性,19142010年间通胀与大宗商品现货价格,平均相关性,投资大宗商品的收益,高于通货膨胀 优于股票 非再生产品值得投资,29,大宗商品、股票与债券的累计表现1970年12月 = 100,大宗商品现货价格与通胀按18002010年间通胀目标制,18002010年间真实大宗商品现货价格,19142010年间真实大宗商品现货价格,可再生与非可再生能源价格,34,2000100,2000100,III. 大宗商品的金融化,石油交易量和消费量,36,大宗商品作为新资产类型,37,在新世纪之前，大宗商品同广大金融市场是分割的，不同大宗商品市场之间也是分割的。 新世纪之初，低利率时期的投资组合多元化和新世纪初的股市崩盘促使金融机构开始投资大宗商品。 大宗商品生产者（多来自新兴经济体）欠缺完善且流动性强的金融市场。随着近年大宗商品价格的攀升，大宗商品生产者开始转向美国金融市场。 各大金融机构通过投资大宗商品期货指数、大宗商品证券、ETF进入大宗商品市场。,累积资金流与高盛商品指数,38,指数投资者的归类行为,39,指数投资者更多地关注不同资产类别间的投资份额，而对某一资产类别的价格并不敏感。 由于同时滚动，指数中的大宗商品会有更强的联动性。,回报相关性：大豆与油,40,系数 95置信水平,回报相关性：棉花与石油,41,系数 95置信水平,回报相关性：活牛与石油,42,系数 95置信水平,回报相关性：铜与石油,43,相关性,时间,系数 95置信水平,大宗商品金融化的经济影响,44,考虑到大宗商品市场曾经的半分割状态，大宗商品金融化有助于分散大宗商品价格风险和降低套期保值成本。 指数投资者重组投资组合能将外界波动引入大宗商品市场，将石油价格波动引入非能源类大宗商品。 增加大宗商品波动性，尤其是非能源类大宗商品。 指数交易者多为金融机构投资者，其风险观、资金约束和杠杆率等特征会影响它们的市场参与，进而影响到市场价格。,油价波动性与非能源类大宗商品指数,45,波动性,时间,石油 高盛商品指数非能源指数 世界股指,46,G20对的大宗商品过度波动的观点,大宗商品与股票的相关性,47,相关性,时间,相关系数 95置信水平,大宗商品金融化对中国的影响,输入性通胀 制造企业受害 大宗商品的定价权 粮食安全(ABCD) 国内油价制定,48,谢谢！,49,