Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007,金融市场概论,第一章,Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007,学完本章后，你应该能够：,了解金融市场产生的原因和分类 掌握对金融市场的影响因素 了解金融市场的概念和主体 了解金融市场的主要类型 了解金融市场的主要功能 了解金融市场的发展趋势,Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007,第一节 市场产生的原因和分类,三次社会大分工。 原始社会末期,第一次社会大分工产生的条件，是原始人发明了弓箭，以后又学会了制陶术，并懂得了驯养动物和种植植物。从而产生了原始的农业和原始的畜牧业。 第二次大分工是指手工业从农业中分离出来。其主要原因是由于金属工具的出现和使用，如铁梨和铁斧的出现。提高了社会生产力。 第三次社会大分工是指社会上分化出一个不从事生产而只从事商品交换的阶级商人。,Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007,市场也就出现,最初的商品交换都是采取物物交换即商品与商品直接交换的形式。 人们利用一般等价物作为物物交换的中介，大大提高了交换的效率。 历史曾有许多商品作为过货币，如贝壳、皮毛、牲畜等。随着贵金属金银的出现，以及其所具有的同质性、易分割、不变质、体积小而价值大、便于携带等特点，便成为了天然的货币。,市场理论：看不见的手,1776年亚当斯密在国富论说：“每个人都试图用应用他的资本，来使其生产品得到最大的价值。一般来说，他并不企图增进公共福利，也不清楚增进的公共福利有多少，他所追求的仅仅是他个人的安乐，个人的利益，但当他这样做的时候，就会有一双看不见的手引导他去达到另一个目标，而这个目标绝不是他所追求的东西。由于追逐他个人的利益，他经常促进了社会利益，其效果比他真正想促进社会效益时所得到的效果为大。”,Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007,科斯：交易成本,交易成本指达成一笔交易所要花费的成本，也指买卖过程中所花费的全部时间和货币成本。包括传播信息、广告、与市场有关的运输以及谈判、协商、签约、合约执行的监督等活动所花费的成本。,Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007,成本的分类,总体而言，简单的分类可将交易成本区分为以下几项（Williamson, 1975）： 搜寻成本：商品信息与交易对象信息的搜集。 信息成本：取得交易对象信息与和交易对象进行信息交换所需的成本。 议价成本：针对契约、价格、品质讨价还价的成本。 决策成本：进行相关决策与签订契约所需的内部成本。 监督交易进行的成本：监督交易对象是否依照契约内容进行交易的成本，例如追踪产品、监督、验货等。 违约成本：违约时所需付出的事后成本。,Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007,1985年威廉姆森（Williamson）进一步将交易成本加以整理区分为事前与事后两大类。 事前的交易成本：签约、谈判、保障契约等成本。 事后的交易成本：契约不能适应所导致的成本； 讨价还价的成本：指两方调整适应不良的谈判成本；建构及营运的成本；为解决双方的纠纷与争执而必须设置的相关成本； 约束成本：为取信于对方所需之成本。,Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007,Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007,金融市场的出现,所谓金融，即资金的融通，它是商品货币关系发展的产物，只要存在着商品货币关系，就必然会有金融商品的融通活动。 所谓金融产品，是指资金融通过程的各种载体，它包括货币、黄金、外汇、有价证券等。就是说，这些金融产品就是金融市场的买卖对象.,Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007,现代经济体系有三类市场对经济运行起着主导作用，它们分别是: 要素市场:要素市场是分配土地、劳动与资本等生产要素的市场， 产品市场:商品和服务进行交易的市场 金融市场:在经济系统中引导资金的流向、沟通资金由盈余部门向短缺部门转移的市场即为金融市场。,Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007,第二节：对金融市场的影响因素,信用 中国古代的西周时期和西方的古希腊时期，当时原始的有关“赊”与“欠”的个人信用销售关系就已经存在。 实物借贷和货币借贷 实物借贷要早于货币借贷 货币借贷意味着债权人给予债务人未来还款付息的承诺的信任。,交换、借贷现象的出现，产生了对信用问题的研究 威廉姆森（Williamson，1985）认为信用问题的起因是由于人天生就具有机会主义倾向，为了防止机会主义行为的发生，人们通过计算利益得失建立各种防范措施以保证信用得以维持。,曾康霖先生认为信用应从经济、道德和心理三个角度来考察。从经济角度考察，信用是社会产品分配和交换的特定形式；从道德标准考察，具有诚实和信誉的意思；从心理方面考察，具有信任和信心的意义。 其实这三种意义上的信用不是相互独立的而是相互影响的，经济学意义上的信用根源于道德意义与心理意义上的信用，如果道德意义上的信用与心理意义上的信用不存在，则经济学意义上的信用就不会产生；反之，若经济学意义上的信用不规范，则会影响到经济主体的经济利益，从而进一步削弱道德意义与心理意义上的信用，从而使经济学意义上的信用缺失恶化为社会道德与心理意义上信用的缺失。因而，对于信用的概念应当把三种不同领域的研究结合起来，抽象出更具一般意义的信用定义。,Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007,信用风险,因而当债权人授信失当或债务人回避自己的偿付责任时，信用风险也随之产生 . 为了控制这种风险，社会需要建立一整套严格的信用管理制度 .,Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007,（一）、信用发展的不同阶段,1、信用道德阶段 :“好借好还，再借不难” 2高利贷信用阶段 :以牟取高额利息为特征的借贷活动 银行业以后彻底瓦解了高利贷生存的基础，资本主义信用也随之产生。 3.商业化信用阶段 :美国征信企业穆迪公司的创始人约翰穆迪首次建立了衡量债券风险的体系，并按照债券风险确定债券等级。穆迪和标准普尔公司已成为全球性的信用评估机构,Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007,4信用的证券化阶段 信用发展到证券化阶段，是指原来由一个或两个担保人来承担的贷款信用，采用由大众来担保。 保险经营就是信用契约化的典型。保险公司单独没有能力承担被担保的风险，但是因为保险公司通过一个风险分散的特殊经营，由大众买保险后来分担风险，保险公司因此就可以承担较大的风险。,Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007,信用的证券化。,贷款的担保经营方面:当担保人通过发行证券的方式，将担保的风险分散给大众时，担保人的风险也可以同样减少。这种做法就是信用的证券化。 信用好的大型金融机构，可以以较低的成本发行债券进行融资，然后，再将以较低成本获得的资金转给融资成本较高的小型公司。 信用可以有效的降低交易成本。金融市场可以创造信用。为经济的发展提供有利的保障。,当代西方经济学对信用的研究,契约经济学、信息经济学、交易费用理论和博弈论，当这些理论与分析框架在经济学取得长足发展的时候，经济学对信用问题的研究越发具有逻辑性与解释性。,契约经济学对信用研究,现代人的工作和生活是由一个一个的契约组成的。 随着非对称信息概念的提出和发展，研究非对称的契约安排和选择问题，逐渐成为现代契约理论的核心部分。其中，逆向选择和道德风险是现代契约经济学中最核心的两个概念。,逆向选择，指的是这样一种情况，市场交易的一方如果能够利用多于另一方的信息使自己受益而对方受损时，信息劣势的一方便难以顺利地做出买卖决策，于是价格便随之扭曲，并失去了平衡供求、促成交易的作用，进而导致市场效率的降低，出现劣质品驱逐优质品的现象。,在现实的经济生活中，存在着一些和常规不一致的现象。本来按常规，降低商品的价格，该商品的需求量就会增加；提高商品的价格，该商品的供给量就会增加。但是，由于信息的不完全性和机会主义行为，有时候，降低商品的价格，消费者也不会做出增加购买的选择（因为可能担心生产者提供的产品质量低，是劣质产品，而非原来他们心中的高质量产品）；提高价格，生产者也不会增加供给的现象。所以，叫“逆向选择”。 说明逆向选择是无处不在。,卖车模型,乔治阿克劳夫(George Akerlof)在1970年发表了名为柠檬市场：质量不确定性和市场机制的论文，被公认为是信息经济学中最重要的开创性文献。在美国俚语中，“柠檬”俗称“次品”，这篇研究次品市场的论文因为浅显先后被三、四杂志退稿。然而，乔治阿克劳夫(George Akerlof)在这篇论文中提出的逆向选择理论揭示了看似简单实际上又非常深刻的经济学道理。 逆向选择问题来自买者和卖者有关车的质量信息不对称。在旧车市场，卖者知道车的真实质量，而买者不知道。这样卖者就会以次充好，买者也不傻，尽管他们不能了解旧车的真实质量，只知道车的平均质量，愿平均质量出中等价格，这样一来，那些高于中等价的上等旧车就可能会退出市场。接下来的演绎是，由于上等车退出市场，买者会继续降低估价，次上等车会退出市场；演绎的最后结果是：市场上成了破烂车的展览馆，极端的情况一辆车都不成交。现实的情况是，社会成交量小于实际均衡量。这个过程称为逆向选择。,汽车保险业逆向选择,经常出交通事故的人愿意购买保险，并且上保险后，更加不注意交通安全。保险公司亏