第三章 国民收入决定： ISLM模型,本章将撤消利率不变的假定，把投资 看作是利率的函数。同时，继续保留经济低于充分就业以及价格水平不变的假定。,第一节 投资的决定,一、投资与利率 经济学上的投资，是指资本的形成，即社会实际资本的增加，包括厂房、机器、设备和存货的增加以及新住宅的建筑等。 企业是否要对新的实物资本进行投资，取决于这些投资的预期利润率与为购买这些资产而必须借入的款项所要求的利率(i)的比较。如果前者大于后者，投资就是值得的；如果前者小于后者，投资就是不值得的。换言之，在投资的预期利润率既定的情况下，当利率上升时，企业的投资需求量就会减少；反之，投资需求量就会增加。因此，可以把投资函数写成： I = I（i） 由于投资是利率的减函数，所以，投资函数又可以写成： I = I0 d i 其中， I0为自发投资， d为利率对投资需求的影响系数。,i,I,o,投资需求曲线,如果CR、R和J的值被估算出来了，就可以很容易地求出资本边际效率r的值。显然，只有当资本边际效率大于市场利率的时候，投资才是有利可图的。 凯恩斯认为，资本边际效率呈现递减趋势，因为：（1）投资越多，对资本设备的需求越多，资本设备的价格越高，重置成本越大，因此，预期收益减少，资本边际效率递减；（2）投资越多，产品的供给越多，产品未来的销路越受到影响，因此，预期收益减少，资本边际效率递减。 由于资本边际效率呈现递减的趋势，因此，投资需求量与利率之间就存在着反方向小变化关系。,r,I,O,MEC,MEI,资本边际效率曲线与投资边际效率曲线,r0,r1,I0,三、投资的边际效率（MEI） 一般来说，当利率下降时，投资需求增加。但是，如果每个企业都增加投资，资本品的价格就会上涨，从而重置成本CR就要增加。这样，在相同的预期收益下，资本边际效率r必然缩小，否则，就无法使未来收益折算成资本品的现值。这种由于重置成本CR上升而被缩小了的资本边际效率r的数值被称为投资的边际效率。 由于投资的边际效率小于资本的边际效率，因此，投资的边际效率曲线较资本边际效率曲线更为陡峭。正因为如此，尽管MEC与MEI曲线都能够表示利率与投资需求量之间的反方向变化关系，但通常认为后者更为准确一些。,第二节 利率的决定一、利息与利率,西方宏观经济学认为，利息是放弃流动性偏好的报酬。流动性（liquidity）是指一项资产在不损害其原有价值的情况下转变成货币的难易程度。高度的流动性需要同时具备两个特点：保值性和还原性。流动性偏好就是偏好具有这两个特点的资产。如果要人们放弃这种资产，即放弃流动性偏好，就必须支付一定的报酬。这种报酬就是利息。,资产有各种各样的形式，其中包括：货币、债券、股票、不动产或其它形式的实物资产。在所有的这些资产，货币当然具有最大（100%）的流动性。流动性偏好就是偏好货币这种资产，放弃流动性偏好就是放弃对货币的偏好，放弃流动性偏好的报酬就是放弃货币（把货币借出去）所得到的报酬。因此，利息的大小即利率水平一定与货币的状况有关。具体来说，利率的高低与货币需求的变化同方向，与货币供给的变化成反比,二、货币需求,货币需求是指人们在不同条件下出于各种考虑以货币形式保持一部分财富而形成的货币持有量。按照持有货币的目的不同，货币需求可分为三种：交易需求、预防需求和投机需求。,1、货币交易需求 所谓对货币的交易需求是指人们为了应付日常交易的需要而产生的对货币的需求，造成这种需求的根本原因是货币收入和货币支出二者之间的时差。 如果货币收入和支出的时差已定，那么对货币的交易需求量就取决于交易数量的大小，而这又取决于收入的多寡。一般说来，收入水平越高，总支出量愈大，对货币的交易需求也愈大。故这种需求是收入递增函数。如果以L1表示这种货币需求，Y表示收入，则有： L1 = f （Y）或 L1 = k Y k代表人们出于交易动机所需要的货币量占其收入的比例。,在20世纪50年代，威廉包莫尔（Willan . Baumol）和詹姆斯托宾(James Tobin)提出货币交易需求也是利率的函数。其中心论点是认为在收入和支出的整个周期内，居民户和企业并不需要自始至终持有该周期所需的交易用金额，而是将其中尽可能大的部分用来买国库券或其他有息证券，以赚取利息，在临近支出时再卖掉所购证券，换取货币以供交易支出之用。这样，利率的高低对交易用金额的持有量也就产生直接的影响。但从总体上看，利率对货币交易需求的影响不如收入那么大。,2、货币预防需求 所谓对货币的预防需求是指人们为了应付某种不时之需而产生的对货币的需求。凯恩斯认为，如果说对货币的交易需求产生于收入和支出在时间的非同步性，那么对货币的预防需求则产生自未来收入和支出的不确定性。为了应付支出的总体增加和收入的意外减少或延迟，人们有必要持有一定数目的预防性金额。 同货币的交易需求一样，货币的预防需求在某种程度上也与收入成正比，因此可以把预防需求和交易需求结合在一起，统称为货币交易需求L1。,交易需求和收入之间的关系如下图所示。,3、货币投机需求 所谓对货币的投机需求是指由于利率不确定，人们根据利率波动的预期，为了在有利的时机购买债券而产生的对货币的需求。 凯恩斯认为，人们的货币收入可以分为两部分：消费和储蓄。而储蓄部分又可以用现金的形式储蓄，也可以用非现金的形式如债券来储蓄。人们究竟选择哪种形式进行储蓄，这取决于其对未来利息率预期的变动。如果他们预期未来利率会趋于下降，就会购买债券；反之，如果他们预期未来利率会升，就会抛出债券而握有现金。这是因为债券价格和利率之间存在一种反方向变化的关系。 如果我们令R1、R2Rn表示从第一年到第n年应支付的利息金额，A表示在第n年应支付的到期票面金额或本金，i表示同类债券所有者通常赚取的收益率，这种债券也没有信用风险并且到期日相同，那么债券价格的计算公式就是：,应当注意，除掉最后一项，这个方程式也就是用来确定资本物现值的公式，其中R1、R2Rn表示实物资产在使用寿命期间的预期纯收入流量，i表示收入流量应当贴现的比率。从这个分析我们可以回忆起，贴现率越高，收入流量的现期价值就愈低。这里对债券的分析也是同理。在这里，取代由资本物产生的收入流量的是由债券产生的收入流量，利息收入流量贴现的比率等于市场上种类相同到期日相同的债券目前赚取的利率。利率越高，债券的市场价格越低。反之亦然。 债券价格同利率之间的这种相反变化的关系可以用英国政府发行的一种债券统一公债特别清楚地加以说明。这种公债只答应每年付一笔特殊金额的利息，不支付补偿价值或到期金额。在这种统一公债的特殊情况下，上面的方程可以简化为： VRi,如果人们预期未来的利率有上涨趋势，人们将抛售债券，握有货币，以期将来利率上升，证券价格下降之时，再购买债券；反之，如果人们预期未来利率将趋于下降，他们将买进债券。在前一场合，人们对货币的需求增加，在后一场合，人们对货币的需求减少。换言之，货币投机需求是利率的函数，与利率成反方向变化。货币投机需求函数 可以用下公式表示为 L2= f （i）或 L2=-h i h代表货币投机需求对利率 变动的敏感程度。,4、流动性陷阱 利率与货币的投机需求是反方向的变化，利率高时，人们持有较少的货币；利率低时，人们持有较多的货币。如果利息率特别高，以至人们认为利率不可能再上升，此时购买债券特别有利，即使万一利率还会上升，债券价格下降，会带来一定的资本损失，但此时极高的利息收益会补偿债券价格下降的损失，这时人们会把所有的用于储蓄的货币都购买债券，而对货币的投机需求将等于零。 另一方面，如果利率下降，并下降到特别低的水平，以至于人们认为它不会再低下去，相反债券价格是如此之高，不会再高，这时持有货币将最有利，对货币的投机需求就会变得无限大，货币需求曲线成为一条平行于横轴的直线。 凯恩斯把这条直线叫做流动性陷井。流动性陷井的政策含义很简单，由于陷井的存在，无论货币供应量如何增加，利率也不会再下降，投资因此无法被刺激而增加，货币政策将失灵。,5、货币总需求函数 货币总需求函数由交易需求函数和投机需求函数相加而成，即 L = L1（Y）+L2（i） =KY h i 货币总需求函数曲线也由货币交易需求曲线与货币投机需求曲线加总而成。,二、货币供给,1、货币的计量,货币的计量即货币供给量的计量。在美国，货币供应量有M1、M2和M3三种定义方式，其中M1为狭义的供应量，M2和M3为广义的货币供应量。 狭义的货币供应量主要包括通货和商业银行的活期存款，通货是指流通中的货币，也称现金，包括纸币和铸币两种形式，纸币是通货的主要组成部分，铸币只是币值很小的辅币，它在流通中所占的比例很小，所以有时通货中的铸币略去不计。 商业银行的存款即可以随时提取的存款货币，也称需求存款。在两方国家，商业银行和储蓄机构的存款的存款人在需要现金的时候，无需事先向商业银行和储蓄机构打招呼，可以直接从活期存款的帐户上用支票提取存款。支票在流通中可以代替通货行使相同的交换媒介的作用，所以活期存款也被称为货币。,广义的货币供给量有 M2和M3定义方式。M2主要包括M1的各个项目，再加上不能直接开支票的所有凭银行存折存取的储蓄存款和10万美元以下的定期存款。最广义的货币M3主要包括M2的各个项目，再加上10万美元以上的大额定期存款。 但是，到目前为止，大多数西方经济学家还是沿用M1的货币供给定义，其原因就在于，包括定期存款在内的各种流动性资产本身，是不能随时随地在支出上等同于货币的。它们需要经过某些程序或一定时间方能变成货币，例如，定期存款要转化为活期存款后才能签发支票参与流通，短期国库券需经兑现才能加以使用，这些步骤都是缺少不得的。正是基于此，在考虑货币供给量时，这些流动性资产一般未被纳入。,2、货币的创造 影响货币供应量的主要是商业银行和中央银行，所以有必要先简单地介绍一下商业银行的业务和中央银行的职能。 （1）商业银行的业务 我们可以把商业银行看成是一种和其他企业非常相似的企业，因为商业银行的经营目的也是为了追求最大化利润，所不同的是，商业银行从事 与货币有关的业务。 商业银行的业务主要有三种：负债业务，资产业务和中间业务。负债业务主要是指吸收存款的业务；资产业务主要包括发放贷款业务和投资业务，发放贷款业务是指为工商企业提供短期贷款的业务，投资业务是指购买有价证券的业务。中间业务主要包括代替顾客办理支付工作和其他委托事项的业务。商业银行从吸收存款和发放贷款所得到的利息差额中获利，从购买有价证券的利息收入中获利，也从办理中间业务收取的手续费中获利。,（2）中央银行的职能 中央银行是一个国家的中心金融机构，它是国家银行，也是银行的银行。中央银行的职能主要有三个： 第一，中央银行具有发行纸币的职能，中央银行这种垄断纸币发行的职能在一定程度上可以控制货币供应量。 第二，中央银行作为银行的银行，接受商业银行的存款，并向商业银行发行贷款，集中办理全国的结算业务。中央银行通过自己的作用，可以监督控制和影响商业银行的业务。 第三，中央银行作为国家银行，具有代理国库，对政府提供资金、管理和监督金融市场的活动等作用。尤其要指出的是，它还具有通过实施各项具体的货币政策来影响货币供应量的作用。,（3）商业银行的货币创造过程 商业银行可以通过自己的业务来创造货币，即增加货币的供应量，这具体表现为活期存款的扩大；相反，商业银行也可以通过自己的业务来减少货币的供应量，这具体表现为活期存款的收缩。商业银行的这一功能与法定准备制度和支票流通相关。 A.法定准备制度 许多国家的中央银行都规定，商业银行在从事吸收存款和放款业务时，必须从所吸收的存款总额中抽出一定比率的准备金，以存款的形式存入中央银行。只有这样,商业银行才能将所吸收的存款的其余部分作贷款，其目的在于使商业银行能随时应付客户的提款，以维持商业银行的稳定和信誉。这种以法律形式规定的商业银行在所吸收的存款中必须保持的准备金的比例就叫做法定准备金率。,用公式表示为 法定准备金率 法定准备金额 /