金融学（）,第四讲 利息与利率,从金融学的内在联系把握利率基本理论,利率理论是金融学最古老和最重要是范畴 利率理论与货币理论之间密切相关，利率变化体现了货币的时间价值 利率与汇率之间相互影响，互为因果 利率是信用活动中最重要的价格机制 利率是金融市场上所有金融工具定价的主要决定因素 利率是所有金融机构运作和行为变化最重要的决定性变量 利率对各种货币需求都有重要的决定和影响力 利率对存款货币的创造具有决定性影响 利率是中央银行货币政策操作的主要工具，也是货币政策的中介指标 宏观经济运作中利率是调节货币和信用总量均衡的关键 防范利率风险是金融监管的重点，也是金融稳健发展的基本要求,讨论的主要内容,利息范畴的界定与收益资本化 利率的决定与结构问题 利率的作用与管理体制的演变 中国改革开放中的利率问题,一、利息范畴的界定与收益资本化,人类对利息认识的演变 早期的利息是非理论：规范性研究 利息非正义论； 利息合理论： 配第的地租派生论； 坎蒂隆的风险补偿论； 马西的所有权体现论； ,（一）人类对利息认识的演变,近代的利息来源与性质理论 西尼尔的节欲论： 商品 生产 劳动：工人牺牲休息 工资 价值 成本 资本：资本家牺牲消费 利息,（一）人类对利息认识的演变,近代的利息来源与性质理论 庞巴维克的时差论； 现在商品：价值评价高 商品 价值时差 未来商品：价值评价低 利息,（一）人类对利息认识的演变,近代的利息来源与性质理论 马歇尔的等待论： 资本是用于生产和获利的前提 资本形成于人们消费的等待（延期消费） 对这种等待应该予以报偿 利息。,凯恩斯的利息性质理论, 利息产生于人们对货币收入的两个抉择： 消费量 时间偏好选择 消费倾向规律 储蓄量 贮钱（持币） 流动偏好选择 储蓄形式选择 不贮钱 丧失流动偏好 以利息为报酬 利息是对人们放弃流动偏好的报酬。,马克思的利息性质理论,马克思从借贷资本的特殊运动形式分析入手，阐明借贷资本的运动特点是双重支出和双重回流，深入剖析了利息的来源与本质，为我们认识利息的问题提供了科学的方法与依据。,利息是使用资本商品的报酬。本质上是剩余价值的一种特殊表现形式，是利润的一部分。,(二)利息转化为收益的一般形态,利息转化为收益的一般形态，体现资本权益 主要作用在于导致了收益的资本化 收益的资本化:指任何有收益的事物，都可以通过收益与利率的对比倒算出它相当于多大的资本金额，使一些本身无内在规律可以决定其资本金数量的事物，也能从收益、利率、本金三者的关系中套算出资本金额或价格。,(三)利息与收益的资本化,收益（B）=本金（P） 利率（r） 已知收益和利率，就可以套算出本金，即： 收益资本化在经济生活中被广泛地应用。 例1:地价=土地年收益/年利率 例2:人力资本价格=年薪/年利率 例3:股票价格=股票收益/市场利率,二、利率的决定与结构问题,利率体系与计算 利率的决定与影响因素理论 利率结构的理论,二、利率的决定与结构问题,利率的种类与体系结构 各种利率都是按不同的划分方法或划分角度来进行分类的，划分利率种类的目的是为了更清楚地说明问题，表明不同种类利率的特性。 利率的各种分类之间不是互相隔绝而是可以交叉的，同一种利率可以同时具备几种利率的特性。 各类利率之间或各类利率内部都有相应的联系，它们之间保持着相对的结构，共同构成一个有机整体，从而形成一国的利率体系。,利 率 体 系 分 类 图,二、利率的决定与结构问题,利率的计算与现值、终值的运用 单利法是指在计息时只按本金计算利息，不将利息额加入本金一并计算的方法。用单利法计算时，其本利和的计算公式为：（S）=P（1+rn） 复利法是指按复利计算利息的方法，即在计息时把按本金计算出来的利息再加入本金，一并计算利息的方法。其本利和公式为：,利率的计算与现值、终值的运用,现值 (present value) 未来本利和的现在价值 可以从 倒算出 现值的概念可以用于贴现、投资决策等。 运用：零存整取: 整存零取:,货币时间价值的起点一般以现值来表现；终点以终值来表现，二者之间的时间区间为t 终值(final value)：未来某一时点上的本利和，一般是指到期的本利和。,（二）利率的决定与影响因素理论,马克思的利率决定论 西方学者关于利率决定的主要理论 非均衡利率论 局部均衡利率论 一般均衡利率论 我国学者的研究,（二）利率的决定与影响因素理论,马克思的利率决定论 马克思的利率决定理论的基础:利息来源于剩余价值,利率是利润在货币资本家和职能资本家之间分割剩余价值的结果.因此,平均利润率是利率的上限，下限应该是大于零的正数，利率总是在零和平均利润率之间受供求关系影响波动，传统习惯、法律规定、借贷双方的竞争等因素都起作用。,西方学者关于利率决定的主要理论,（一）非均衡利率论 从需求方分析利率的决定，暗含前提：供给不变 基本思路：利息的支付者是资本的需求者，支付多少取决于资本能够产出多少。 边际生产力利率论 代表性理论： 杰文斯的时间边际生产力论： 时间 资本边际产量和收益 利率,（一）非均衡利率论,代表性理论： 克拉克的资本边际生产力论： 资本收益递减 资本边际生产力递减 最后一个单位资本的收益 利率。,（二）局部均衡利率论,仅考虑单一市场供求均衡决定利率的理论 代表性观点： 马歇尔的储蓄投资论： i I S 节欲、等待 资本供给； 投资 资本需求；若资本 供大于求，资本使用者付给 等待者的报酬就低，反则反 之。故资本供求决定利率 IS,（二）局部均衡利率论,代表性观点： 卡拂的边际储蓄投资论： 资本边际生产力 边际投资 资本需求 利率 边际储蓄 资本供给,（二）局部均衡利率论,代表性观点： 凯恩斯的货币供求论： 中央银行 流动偏好 i L 货币供给 货币需求 利率 Ms Q,（三）一般均衡利率论,基本理论：利率的决定不能仅考虑单一市场的供求均衡，还要考虑其他市场的供求均衡及其因素变动，利率是在一般均衡状态下决定的。 代表性观点： 可贷资金论 IS-LM模型 帕廷金的CC-BB模型,一般均衡利率论的代表性观点,可贷资金论：一方面指责实物市场论忽略货币供求的缺陷；另一方面认为货币供求论忽视资本供求因素的不足。提出利率是由二个市场的因素共同形成的可贷资金供求决定的。 可贷资金的供给：当前储蓄，出售固定资产的收入，窖藏现金的启用，银行体系的新增货币量； 可贷资金的需求：当前投资，固定资产的重置更新，新增的窖藏现金。,可 贷 资 金 论 图 示,i,ie,一般均衡利率论的代表性观点, IS-LM模型： 基础：凯恩斯的货币供求决定论和新剑桥学派的借贷资金决定论； 发展：加入了国民收入这一因素，把利率和国民收入的决定同时放到货币市场与商品市场上考虑，从总体上说明利率是由储蓄、投资、货币需求、货币供应等因素的交互作用并在国民收入的配合下决定的。 结论：影响两市场同时均衡的主要因素是资本边际效率、消费倾向、货币供给量、货币需求量，其中的任一变动都将改变其均衡点的位置，引起i与Y的变化。,I S - L M 模 型,i,ie,ie,0,Ye,Ye,E,E,LM,IS,IS,Y,一般均衡利率论的代表性观点,帕廷金的CC-BB模型： 推理：根据瓦尔拉斯一般均衡原理，如果劳动、商品、债券市场实现了均衡，货币市场也一定均衡。由于在工资自由变动下劳动市场均衡是常态，所以，一般均衡利率取决于商品市场和债券市场，是由实物因素决定的。 论点：买卖债券是一种投资行为而非货币行为；CC-BB线决定的是实物利率而非货币利率；货币供应只能导致货币工资率和物价水平变化，但不能改变实物利率。,帕廷金的CC-BB模型,（二）利率的决定与影响因素理论,我国学者的研究 制度因素：利率管制 经济因素：平均利润率、资金供求、经济周期、物价变动、税收等 政策因素：货币政策的影响最为直接与明显 微观因素：期限、风险、担保品、信誉、预期等,三、利率结构的理论,利率的结构理论主要研究不同利率之间的关系及影响因素，主要有： （一）利率的风险结构理论 （二）利率的期限结构理论,（一）利率的风险结构理论,利率的风险结构是指期限相同债券或贷款在违约风险、流动性和所得税规定等因素作用下各不相同的利率间的关系。 观点：期限相同的各种债券利率不同的原因之一在于利率对风险补偿（风险溢价） 违约风险：与利率同方向变动 流动性风险：与利率同方向变动 通货膨胀风险：与利率同方向变动 政策性风险：与利率同方向变动 所得税因素：税率通常与税前利率同方向变动,（二）利率的期限结构理论,解释不同期限债券利率之间关系的理论通常被称作利率的期限结构理论。 利率的期限结构理论主要研究收益与期限的关系，描述质量相同但期限不同的债券收益之间关系通常用收益曲线来表示。利率的期限结构理论试图解说收益曲线在不同期限里有不同的形状。 利率的期限结构理论主要有预期理论和市场分割理论。,利率的期限结构理论预期理论,预期理论：预期理论着重强调预期因素对利率期限结构的影响，假定除了预期的未来短期利率外没有别的系统性因素会影响长期利率。该理论主要有： 纯预期理论 流动性理论 偏好习性理论,利率的期限结构理论预期理论,纯预期（PE）理论：把当前对未来利率的预期作为决定当前利率期限结构的关键因素。该理论认为，长期债券的利率取决于长期债券到期前人们对短期利率预期的平均值。 流动性（LP）理论：在纯预期理论的基础上，充分考虑了投资于债券的风险，认为远期利率除了包括预期信息因素之外，还包括了流动性风险因素，期限越长的证券，流动性升水也越高。长期利率取决于市场对未来短期利率预测的平均值加上该种债券由期限决定的流动性升水。,利率的期限结构理论预期理论,偏好习性理论，又称作期限选择理论： 假设：不同期限的债券是替代品，这意味着一种债券的预期收益率可以影响不同期限债券的预期收益率。 特点：承认投资者对不同期限的债券存在着偏好，总是习惯地投资于所偏好的某种期限债券，只有当另一种期限的债券预期收益率大于他所偏好期限的债券预期收益率时，他才愿意购买非偏好期限的债券。一般投资者对短期债券的偏好大于长期债券，为了让投资者购买长期债券，必须向他们支付正值的期限升水。所以，长期利率不仅取决于市场对未来短期利率预测的平均值，而且还要加上一项正值的期限升水。,利率的期限结构理论市场分割理论,主要观点：市场参与者有不同的期限偏好形成他们特定的投资取向，不同期限的投资取向形成了不同的市场，这些市场之间是相对分割的，每个市场上的利率主要取决于该市场的供求关系，而与预期利率没有什么关系。 关键性假设： 假定不同期限的债券没有替代性，所以持有一种债券的预期收益率对另一种期限债券的需求没有任何影响。 假定债券市场参与者都具有期限偏好，形成相互独立和分割的不同市场，任一期限债券市场的利率取决于既定的需求与供给，而与预期未来利率不相关。,三、利率的作用及其发挥,对利率作用的一般认识 西方学者对利率作用的争论 凯恩斯的理论; 新剑桥学派的理论; 新古典综合派的理论; 瑞典学派的理论; 其他新经济自由主义学派的理论; 利率发挥作用的条件,四、中国改革开放中的利率问题,研究中国利率问题时需要关注：利率管理体制的形成与存在的历史背景 体制变迁的客观要求 利率管理体制演变与利率变化的经济原因 对利率问题的认识变化,