我国新股发行和定价制度的演变,一、额度分配制度 二、发行定价制度,一、额度分配制度,1984年12月，经上海人民银行批准，上海飞跃音响公司部分公开地发行了规范化(不偿还)的股票，自此，我国股票的一级市场开始形成。我国股票市场一开始就采用了审批制度，带有浓厚的行政色彩。（1992年前由人民银行审批，1992年后证券监督委员会成立，由证监会审批） （1990.12.19在上海证券交易所挂牌上市，600650，在1991年股价曾经达到600.40元/股）,1、1995年之前，采取了控制股票发行总量和速度的“额度控制”的管理方法。 国家计划委员会、国务院证券委员会等其他有关部门联合研究并报国务院批准每年的发行股票的面值总规模(称为额度)，然后将总现规模根据一定的标准进行划分，下达到各省、市、自治区及中央有关部委。,3、1999年开始证券监管部门不再下达发行计划，并首先提出鼓励高新技术企业发行上市不占计划指标。 （跑部前进）,4、1999年7月1日证券法的实施和中国证监会依据证券法制订的中国证监会股票发行审核委员会条例、新股发行定价报告指引、关于进一步完善股票发行方式的通知等文件的出台。确立了股票发行核准制的框架，市场化的股票发行制度趋于明朗。,5、2000年3月16日，中国证监会发布了中国证监会股票发行核准程序和股票发行上市辅导工作暂行办法的通知。2000年10月26日，中国证监会又发布了关于公司公告拟公开发行股票并上市有关事宜的通知，进一步提高了新股发行过程中的透明度和审核效率。,6、2001年，通道制出台。通道制度是从审批制度向核准制转变过程中，为达到“好中选优、优中选优”而推出的暂时措施。 通道制以具有主承销商资格的证券公司2000年的实际承销家数分配其同时可以推荐企业的数量。中国证监会决定，从2001年3月17日始，废止额度条件下的审批制，全面执行股票发行核准制。,具体程序是：(1)拟发行上市公司均须与具有主承销商资格的证券公司签订辅导协议，报当地证管办备案；以后每两个月报一次辅导资料，辅导期为一年；(2)辅导期满，拟发行公司提出申请，券商推荐；(3)证监会审核，经发审会专家无记名投票表决，决定其是否具有发行资格。 用友软件（2001.4.23发行，） 严格的发行程序解决问题了吗？,粒粒电子的案例？,二、发行定价制度的演变,股票发行市场除了四家新股采用过上网竞价方式外，基本上采用固定价格方式。固定价格的确定主要取决于每股收益和发行市盈率。 公式：市盈率=价格/每股收益 （1994年6月至1995年1月间，在哈岁宝、青海三普、厦华电子和琼金盘等4家公司进行过试点。竞价发行的缺点是股价容易被机构大户操纵，增大中小投资者的投资风险，特别是发行规模较小的股票，发行价格被大资金操纵的可能性较大。）,1、每股税后利润,（1）1996年以前，每股税后利润的计算有采用当年加权EPS也有采用上年度或者过去两年加权EPS计算的。 （2）从1997年3月到1998年2月，每股税后利润改为发行公司过去3年平均每股税后利润，这种方法一定程度上减少了发行上市公司的过度包装现象，但是忽略了公司的未来发展前景，容易造成高成长公司的定价偏低。,（3）从1998年2月至2004年，每股税后利润= 发行当年预测利润发行当年加权平均股本数。 （证监会规定：若年报利润比盈利预测低20 以上的，除了要做出公开解释和道歉外，证监会根据情况实行事后审查，对有意出具虚假盈利报告的责任人进行处罚。）,2、发行市盈率,1、上世纪90年代初期，发行市盈率一般由证监会确定，大约在913倍左右。 2、1995年开始采用每股税后利润和市盈率的方式定价，平均市盈率有所增大，在14 .520之间。 3、1999年下半年开始，发行市盈率逐步放开，并参考二级市场市盈率，新股发行市盈率有很大的提高，2000年至2001年平均发行市盈率达到了32.9。,4、2001年下半年开始，又重新控制市盈率。规定发行价格区间的上下幅度约为10 。发行市盈率不超过20倍。券商和发行人只能在严格的市盈率区间内通过累积投标询价决定股票的发行价格，这一阶段，几乎历次lP0都将发行市盈率定在了20倍的上限。 (政策变化与市场有密切关系),5、2005年，关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知结束了我国新股固定价格的方式，而是采用先网下询价再网上定价发行的方式。询价制度开始实施。 （2005年1月发行华电国际，A股市盈率为14.8倍 ，对证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司和合格境外机构投资者(QFII)共计77家进行询价。）,合理的市盈率？（过高或过低）,创业板的市盈率（市梦率）,