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2020/8/7,第五章 利率理论,1,第五章 利息利率理论,第一节 传统的利息利率理论 第二节 宏观利率理论 第三节 利率的风险结构和期限结构,2020/8/7,第五章 利率理论,2,亚里士多德(希腊語: 约前384年前322年) “百科全书式的学者”,356323BC由希腊东侵,建立起东起印度河、西至尼罗河与巴尔干半岛的大帝国。 公元前323年在巴比伦城因患疟疾逝世。 是历史上最残酷也是最疯狂的征服者,虽然他只活了短短的32岁,但他却建立起了影响整个人类历史的伟大帝国世界。,2020/8/7,第五章 利率理论,3,阿奎纳 意大利神学家,称托马斯主义。 天主教教会认为他是历史上最伟大的神学家,将其评为33位教会圣师之一。,2020/8/7,第五章 利率理论,4,第一节 传统的利息利率理论,一、早期的利息理论 1、货币利息理论。佩第、洛克 2、实物资本利息理论。巴本、诺思、马西、休谟 3、斯密的产业利息理论。,2020/8/7,第五章 利率理论,5,二、古典的利息利率理论 1、西尼尔的“节欲论”。 劳动+资本=财富 储蓄 节欲 2、庞巴维克的“时差论”与“迂回生产理论”。 需求角度:现在未来两者差额 供给角度:资本品消费品 利息来自“迂回生产”,2020/8/7,第五章 利率理论,6,3、马歇尔的等待与资本收益说 -将利息作为一种生产要素的价格来研究。 (1)利息是资本的价格,由其供求决定。 (2)资本供给来自社会储蓄,是延期享乐或等待的报酬。 (3) 资本的需求取决于资本的收益性。 (4)储蓄投资相互作用决定均衡利率水平 (5)投资储蓄决定的是实物利率,货币利率由可贷货币的供求决定,它围绕实物利率上下波动。,2020/8/7,第五章 利率理论,7,4、费雪的时间偏好与投资机会说。,(1)利息是人性不耐的报酬,产生于现在物品和未来物品交换时的贴水。由主客观因素共同决定。,(2)主观因素:人性不耐-时间偏好,(3)客观因素:投资机会。,(4)应区分实际利率和名义利率。,2020/8/7,第五章 利率理论,8,5、威克塞尔的自然利率理论。,(1)货币利率:用货币借贷时实际支付的利率。 取决于当局的货币政策、反映借贷供求。,(2)自然利率:借贷资本需求(投资)与储蓄供给相等时的 利率。 取决于技术、劳动、土地供求、资本现有存量的变化,(3)自然利率变动是连续的、渐进的; 货币利率变动在后,是不连续的、经常的和跳跃的。,(4)自然利率和货币利率的背离导致经济的累积性扩张和收缩。,2020/8/7,第五章 利率理论,9,总结:古典利率理论的特征 第一,局部均衡。 第二,实际利率理论。 第三,流量分析。,2020/8/7,第五章 利率理论,10,一、凯恩斯的利息理论,(一)利息产生的原因 1、时间偏好的选择投资需求不足 2、流动性偏好的选择投机性货币需求。 3、利息是在特定时期内放弃货币周转灵活性的报酬。 (利息不是储蓄本身或等待本身的报酬,也不是储钱的报酬,而是不储钱的报酬)。 “所谓利息,乃是在一特定时期之内放弃周转灵活性之报酬。盖利率只是一个比例,其分母为一特定量货币,其分子为在一特定时期中,放弃对此货币之控制权,换取债票,能够得的报酬” 4、利息完全是一种货币现象,利率的高低由货币的供求关系所决定。,第二节 宏观利率理论,2020/8/7,第五章 利率理论,11,(二)利率的决定货币供求 凯恩斯提出的简单的流动偏好的利率决定原理 i i2 ie i1 Ls=f(i) 0 M2 M M1 M,2020/8/7,第五章 利率理论,12,(三)利率的作用 1、凯恩斯否定利率能自动调节投资储蓄,并始终使两者相等。 (1)利率与投资:单纯利率变动不能直接引起投资量的增减。 (2)利率与储蓄:只决定储蓄形式选择(收入是真正决定因素) 2、传统理论的错误在于: 第一,假定收入水平不变 第二,假定投资与储蓄变化是独立的,互不影响,第三,混淆了经济中的自变量与因变量。,2020/8/7,第五章 利率理论,13,3、凯恩斯认为,储蓄与投资必然相等,不是通过利率的自然调节达到的,而是通过收入的变化实现的。 利率不可能单独起到自动调节储蓄与投资达到均衡的作用,还要考虑消费倾向、资本边际效率及其与利率的关系。 收入 =产品价值 =消费+投资,消费+储蓄=,2020/8/7,第五章 利率理论,14,总之,利率的作用:,1、微观角度。 第一,利率与资本边际效率之比 决定企业和个人的投资决策 第二,利率高低决定人们储蓄形式 进而影响货币需求变动。 2、宏观角度。 总投资量 总储蓄量,二者相互影响。,国民收入,2020/8/7,第五章 利率理论,15,(四)利率政策: 降低利率 辅之以扩张性财政政策和奖出限入的外贸政策。,第一,利率与投资反向变动。 第二,利率与储蓄呈反向变动。 利率 投资 收入 储蓄 第三,利率提高是使消费需求不足的原因之一。 消费需求+投资需求=有效需求,消费,高利率是资本主义社会有效需求不足的重要因素,2020/8/7,第五章 利率理论,16,(五)凯恩斯利率理论的特点,把利率看作纯粹的货币现象 存量理论 利率变动使货币供求均等 投资储蓄的均衡由收入调节,2020/8/7,第五章 利率理论,17,1、借贷资金的供应与需求 (1)借贷资金的供给: Fs 当前储蓄:为利率的递增函数; 固定资产的出售: 窖藏现金的启用:为利率的递增函数 银行体系新创造的货币量: Fs=S+Ms,二、 可贷资金论(Loanable Funds Framework),(一)借贷资金论(D. H. Roberson, 1937 ),1937 罗伯逊另一种利率理论 俄林对斯德哥尔摩学派储蓄与投资理论的某些说明,利率取决于可贷资金供求,S实物市场当前储蓄与过去储蓄转化总和,Ms货币市场新增货币量,2020/8/7,第五章 利率理论,18,(3)均衡利率的决定: Fs=Fd Fs=S+Ms S+Ms =I+ Md Fd=I+ Md,(2)借贷资金的需求:Fd 当前投资:为利率的减函数 固定资产的重置与折旧补偿; 新增的窖藏现金量:为利率的递减函数 Md Fd=I+ Md,I当前投资和对过去投资补充的总和,2020/8/7,第五章 利率理论,19,2、利率的变动 (1)当市场利率(rm)高于自然利率(rs)时,由于较高的借贷资金利率压抑了投资需求,发生超额储蓄,其结果收入下降,致使现金窖藏需求减少,储蓄下降,使自然利率上升,接近或等于市场利率。,货币市场,商品市场,借贷资金,r,M,Fd,Fs,S,I,Md,Ms,0,货币利率高于自然利率,re,rs,rm,2020/8/7,第五章 利率理论,20,(2)若市场利率(rm)低于自然利率(rs)时,由于借贷资金利率较低,就会形成超额投资,当资源尚未充分利用时,就可以增加产量,提高收入,由此扩大储蓄,增加窖藏需求,使自然利率降至接近或等于市场利率。,re,rm,rs,2020/8/7,第五章 利率理论,21,3、利率的控制方式与利率的作用 (1)利率控制方式。 第一,制定官方利率,第二,公开市场操作,第三,央行通过变动国家债务的数量、形式和期限,调节银行体系和金融市场上借贷资金的数量和结构,从而调控市场利率的结构。,2020/8/7,第五章 利率理论,22,(2)利率作用 第一,虽利率对投资有一定影响,但它不足以控制有效需求。 第二,利率的调节作用并不能使物价保持稳定。 第三,在国际经济一体化下,一国利率水平很大程度上受国际因素影响。,2020/8/7,第五章 利率理论,23,(二)俄林的理论:从信贷市场的角度分析(B. Ohlin),1、基本原理 (1)人们在信用市场上购买债券等金融资产就构成可贷资金供给,出售资产构成可贷资金需求。,(2)债券等资产的价格或利率决定于可贷资金的供给与需求。,2020/8/7,第五章 利率理论,24,P1,Pe,P2,债券价格,债券数量,利率,Bd,Bs,利率,债券数量,BS,Bd,债券的供给和需求,可贷资金的供给和需求,i1,ie,i2,i2,ie,i1,(Fs),(d),2020/8/7,第五章 利率理论,25,2、债券需求的决定因素(可贷资金的供给) (1)Weath:W增加,Bd右移,i下降 (2)Expected Returns Expected interest rate:上升, Bd左移,i上升 Return of alternative assets:上升, Bd左移,i上升 Expected inflation:上升, Bd左移,i上升 (3)Riskness:上升, Bd左移,i上升 (4)Lquidity :增加, Bd右移,i下降,利率,债券数量,BS,Bd,可贷资金的供给和需求,i2,ie,i1,2020/8/7,第五章 利率理论,26,3、债券供给的决定因素(可贷资金的需求) (1)Profitability of investment 增加,Bs右移,i上升。 (2)Expected inflation:增加,Bs右移, i上升 (3)Government activities:deficit增加,Bs右移, i上升,4、均衡利率的决定 Bd=Bs,利率,BS,Bd,i1,2020/8/7,第五章 利率理论,27,专栏:流动性偏好理论与可贷资金论的比较,1、一致性。,3、侧重点: 前者:分析收入、价格水平和货币供给变动对利率的影响。 后者:分析通胀预期对利率的影响。,2、不同点。,影响货币需求,2020/8/7,第五章 利率理论,28,ISLM模型由JR希克斯提出,经A汉森完善。 (一)商品市场与货币市场的同时均衡 1、商品市场的均衡和IS曲线 储蓄函数: 投资函数: 均衡条件:,三、新古典综合学派的利率理论,SS(Y)=-+(1- )Y,II(r) =e dr,S(Y)I(r),r,IS曲线,O Y IS曲线,r,得到: 就是二部门经济中IS曲线的方程。,2020/8/7,第五章 利率理论,29,2、货币市场的均衡与LM曲线 货币市场均衡可用下列方程式来说明。 L ML,L1(Y)十L2(r) =KYhr,因此,LM曲线代数表达式就是:,r,r,LM,O Y LM曲线,2020/8/7,第五章 利率理论,30,3两曲线交叉与两市场同时均衡 只有在E点上两市场才能同时达到均衡,此交点决定的利率re是同时满足两个市场均衡条件的均衡利率;Ye是同时考虑两个市场均衡条件下的均衡国民收入。,r,LM,ro E IS,O Y yo 产品市场与货币市场同时均衡 (或ISLM模型),2020/8/7,第五章 利率理论,31,4. 影响两市场均衡的主要因素 (1)资本边际效率的升降与国民收入、利率水平同向变动 资本边际效率 I 国民收入 L1 卖出证券 证券行市 利率 Ms不变 (2)消费倾向的增减。 消费倾向 I 国民收入 利率 L
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