资本性投资决策,第十章,引言故事,VERION无线公司是快速成长的蜂窝电话行业的领先者。2004年公司宣布计划在接下来的2年中花费30亿美元用于提高网络速度，并建立一个新的下一代无线网络时，成为头条消息。如何客观地评价这项新网络技术将带来的现金流量呢？,(1)项目现金流量确定原则 (2) 项目现金流量的估计 (3)资本性投资决策的一般应用 (4)资本性投资决策中的一些深入问题,本章主要内容,项目的现金流量,为了评估拟议的投资项目，第一步需要判断项目未来的现金流量。 1、相关（不相关）原则 相关现金流量：接受该项目直接导致公司未来现金流量的增加量或减少量。任何现金流量，不管项目是否采纳都存在则不相关。 2、区分原则 关注增量现金流量,确定正确的问题,你应当经常这样问自己“这些现金流量仅仅在我们接受这个项目时才会发生吗?” 如果回答是”是”它的增加量就应该包含在分析之内 如果回答是”不”那么它将没有发生不将其包含在内 如果答案是”一部分”那它的分析将包含这部分,相关的现金流量概念,沉没成本-指已经付出的成本，不必考虑。 机会成本-放弃的利益，必须考虑。 附带效应 正面影响 负面影响 净营运资本，期初投入,期末回收。 融资成本（全投资假设），我们关心的是资产创造的现金流量。 税收 现金流量的确认，项目投资采用收付实现制计算的现金流入、现金流出和净现金流量作为项目决策的依据，而不是以权责发生制计算的收入和成本作为项目投资决策的依据。,项目投资分析判断的思路,一、预计财务报表（主要是利润表） 二、判断项目在各个时点上的现金流量，主要分析经营现金流量、净营运资本变动、净资本性支出以及回收的税后资产金额。 三、利用相关的投资准则进行判断 四、对项目进行敏感性分析。,预计财务报表和项目现金流量,编制资本预算主要依靠预计会计报表，特别是根据利润表。 计算项目现金流量：来自资产的现金流量 项目现金流量= 项目经营现金流量项目净资本性支出项目NWC变动 经营现金流量 = 息税前盈余 + 折旧 税,例：鲨饵项目,某公司准备投资一个罐装鲨饵项目，项目预计只有三年时间，所期望的报酬率为20%，公司税率为34%。 1、预计每年可以每罐4美元销售5000罐鲨饵，成本为2.5美元/罐；其次，每年需要花费固定成本（包括设备的租金）12000美元。 2、最初需投入固定资产90000美元，按直线折旧法在三年内完全折旧完毕。 3、该项目最初需投入净营运资本20000美元。,预计利润表,鲨饵项目第二步：计算OCF,第五步：计算项目每年总CF,做出决定,现在我们知道现金流量，我们可以运用我们在第九章学到的方法 把现金流量输入计算并且计算净现值和内含报酬率 现在流出现金=-110,000 一年后流入现金 = 51,780; 回收期 = 2年 必要报酬率 = 20%;净现值大约 = 10,648 内含报酬率大约= 25.8% 我们是应该接受还是拒绝该项目?,资本性决策一般步骤,第一步：编制预计利润表 第二步：估计OCF 第三步：估计NWC变动 第四步：估计资本性支出(如果有残值要考虑税收影响) 第五步：计算项目每年总现金流量（总现金流量经营现金流量净营运资本变动净资本性支出 ） 第六步：计算NPV或IRR并决策 注意:第二、三、四步可调整顺序,净营运资本对现金流的调整作用,为什么我们必须分开考虑净营运资本 美国的公认会计原则要求我们在做销售收入登记时记录进去而不是在收到现金的时候 问题：利润表中的收入是包含了应收帐款的，似乎存在矛盾？ 结论：将净营运资本纳入计算，可以调整会计销售收入和会计成本与实际现金收入和现金流出的差异。,折旧,折旧支出，用于资本预算时应按照国内税务局对税收目的规定的折旧原则来计算 折旧： 其一不是现金支出项目；其二可以抵扣税额。所以其将影响项目现金流量的改变。 折旧抵扣税额= 折旧*税率 D = 折旧支出 T = 边际税率,折旧的计算,直线折旧 D = (原始成本 残值) / 年数 很少的资本在直线折久后用于税收 修订的加速成本回收制度的折旧 每一项资产被划入特定的等级 不同年限的资产每年折旧的百分比固定 折旧到价值为0，并没有考虑资产的残值,举例：折旧和税后残值,你购买设备花了 $110,000，6年后你相信你能以 $17,000卖掉它 。公司的边际税率是40%，每年折旧是多少？在下面每种计算方法下的税后残值是多少？,3年寿命的修订的加速成本回收制度,6年后的帐面价值 = 110,000 36,663 48,884 16,302 8,151 = 0,税后残值 = 17,000 - .4(17,000 0) = $10,200,7年 MACRS,6年后的残值 = 110,000 15,719 26,939 19,239 13,739 9,823 9,823 = 14,718,税后残值 = 17,000 40%(17,000 14,718) = 16,087.20,账面价值和市场价值,1、账面价值与市场价值存在差异，账面价值 =原始价值 累计折旧 。 2、因为折旧有抵税作用，因此需要对账面价值与市场价值的差额进行税额的调整。 3、税后价值=市场价值-（市场价值-账面价值）*T 提醒：我们关注的是税后现金流量。,例,某设备账面价值为0，但却按10000元的价格在市场出售，税率为30%，请问其税后价值/税后现金流为多少？ 如果账面价值为10000元，但在市场上只能以5000元售出，请问此时其税后价值为多少？ 税后价值=市场价值-（市场价值-账面价值）*T,鲍德温公司：亮彩色保龄球投资决策,市场调查成本（ 已支出 ）: $250,000. 该项成本为沉没成本 厂址、建筑物和土地 建议的工厂厂址的当前市场价值 (公司拥有的): $150,000. 保龄球生产设备 保龄球机器设备成本: $100,000 (采用IRS 法5年折旧） 。 未来5年的折旧 : $20000, $32000, $19200, $11520, $11520 第5年末的机器设备市场价值预计为 $30000.,亮彩色保龄球投资决策,该机器设备在5年的使用期内年产量为: 5,000单位, 8,000单位, 12,000单位, 10,000单位, 6,000单位. 第1年保龄球的价格为 $20; 以后将以 2% 的比率增长 第1年的经营成本为每单位$10，以后每年增长 10% . 年通货膨胀率: 5%，公司所得税率 34% 营运资本: 最初为$10,000 ，将随销售收入的变化而变化 预计营运资本在项目早期将有所增加，当项目要结束时则减少至0。,项目分析,项目所需的投资支出 保龄球机器设备 不能出售仓库的机会成本 营运资本投资 项目预计产生的利润和所得税 销售收入 经营成本 所得税 项目产生的现金流量 项目净现值,鲍德温公司的现金流量表,第0年第 1年第2年第 3年第4年 第5年 投资: (1) 保龄球设备 100.00 21.76* (2) 累计折旧 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3) 设备折旧后调整（年末） 80.0048.0028.8017.28 5.76 (4)机会成本（仓库） 150.00 150.00 (5)净营运资本（年末） 10.00 10.0016.3224.9721.22 0 (6)净营运资本变化 10.006.32 8.653.75 21.22 (7)投资的总现金流 260.00 6.32 8.653.75 192.98 (1) + (4) + (6),(所有的现金流量发生在年末.) (千美元 ),鲍德温公司的现金流量表（续）,第 0年第 1年第 2年第3年第4年 第 5年 投资 : (1) 保龄球设备 100.00 21.76*,(所有的现金流量发生在年末.) (千美元 ),我们假定这项资本投资第5年的终结市场价值为30,000美元。资本利得是终结市场价值与机器设备的纳税调整之差。纳税调整等于机器设备的初始购买价格减去折旧。 资本利得为24,240美元（30,000美元5,760美元)。由于公司所得税税率为34，因此此处的资本利得税为8,240美元0.34(30,000美元5,760美元) 。税后资本利得为30,000美元0.34(30,000美元5,760美元) = 21,760美元,鲍德温公司的现金流量表（续）,(所有的现金流量发生在年末.) (千美元 ),第0年第 1年第2年第 3年第4年 第5年 投资: (1)保龄球设备 100.00 21.76* (2)累计折旧 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3)设备折旧后调整（年末） 80.0048.0028.8017.28 5.76 (4)机会成本（仓库） 150.00 150.00 (5)净营运资本（年末） 10.00 10.0016.3224.9721.22 0 (6) 净营运资本变化 10.006.32 8.653.75 21.22 (7) 投资的总现金流 260.00 6.32 8.653.75 192.98 (1) + (4) + (6),鲍德温公司的现金流量表（续）,第0年第 1年第2年第 3年第4年 第5年 收入: (8) 销售收入 100.00163.00249.72212.20 129.90,(所有的现金流量发生在年末.) (千美元 ),该机器设备在5年的使用期内年产量给定为: (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000). 第1年保龄球的价格为 $20; 以后将以 2% 的比率增长 . 第 3年的销售收入 = 12,000$20(1.02)2 = 12,000$20.81 = $249,720.,鲍德温公司的现金流量表（续）,第0年第 1年第2年第 3年第4年 第5年 收入: (8) 销售收入 100.00163.00249.72 212.20 129.90 (9) 经营成本 50.00 88.00145.20 133.10 87.84,(所有的现金流量发生在年末.) (千美元 ),该机器设备在5年的使用期内年产量给定为: (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000). 第1年的经营成本为每单位 $10 ，以后每年增长 10% 第 2年的经营成本 = 8,000$10(1.10)1 = $88,000,鲍德温公司的现金流量表（续）,第0年第 1年第2年第 3年第4年 第5年 收入: (8) 销售收入 100.00163.00249.72212.20 129.90 (9) 经营成本 50.00 88.00145.20 133.10 87.84 (10)折旧 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52,(所有的现金流量发生在年末.) (千美元 ),折旧采用加速折旧法计算 (见右边) 最初成本 为$100,000 第 4年的折旧费用 = $100,000(.1152) = $11,520.,鲍德温公司的现金流量表（续）,第0年第 1年第2年第 3年第4年 第5年 投资 : (5)净营运资本（年末） 10.00 10.00 16.3224.9721.22 0,(所有的现金流量发生在年末.) (千美元 ),（1）估计第一年销售额中9,000美元将为信用销售，将于第2年收屹，因此第1年收到的现金将只有91,000美元(100,0009,000)。 （2）50,000美元成本中的3,000美元延迟支付，因此现金支出额将只有47,000美元(50,0003,000)。 （3）决定在第1年保留2,500美元的存货以避免“缺货” (即没有库存)和其他意外事件。 （4）决定在第1年为此项目留出1,500美元的现金以避免现金耗尽。