Zhu Mingxiu,第四章 债券估价,第一节 债券的概念与种类,一、债券的概念 公司债券是公司依照法定程序发行的、约定在一定期限还本付息的有价证券，是持券人拥有公司债权的债权证书。 面值、票面利息、票面利率、到期期限,二、债券的种类 1、按是否有财产担保分 抵押(mortgage)债券：以企业不动产作为抵押担保而发行的债券。 信用债券：无财产担保的债券。 P 105 信用债券的持有人仅仅对那些没有进行抵押的财产拥有索取权.,2、按是否记名分 P 105 记名债券 不记名债券,3、按利率是否固定分 P108 固定利率债券 浮动利率债券,4、优先债券与次级债券 P105 优先债券：地位优先于其他债权人 次级债券：只有在其他债权人的债务得到清偿后才能获得清偿。,5、零息债券 不支付任何利息的债券零息债券 零息债券的发行价格远低于面值 P 108 例： 面值1000美圆的5年期零息债券，发行价格497美圆,6、具有特殊条款的债券 猫债券：在特殊情况下，该债券的利息和本金将会终止。 大多数猫债券是保险公司为了规避异常损失而发行的，但也有其他公司发行这种债券。 例： 法国的能源公司法兰西电力公司在2003年发行了2.42亿美圆的猫债券,它与法国的风速挂钩.,收益债券:是否支付票面利息，要视公司的收益而定，只有在公司收益足够高时，债券持有人才会收到票面利息。P103（债务还是权益？） 可转换债券:债券持有人可以将债券转换为发行公司的普通股票。 偿债基金：为了偿付债券而由债券信托人管理的帐户。 赎回条款：允许公司在某一规定期间内以事先确定的价格购回或赎回部分或全部债券。（赎回溢价） 保护性条款：P 106,第二节 债券估价,一、债券价值 债券价值（投资价值、内在价值）：债券持有者未来现金流入量按投资者要求报酬率折成的现值。 金融资产的价值=预期现金流的现值,债券价值=利息现值+票面价值的现值 P 97 例,将债券投资价值与市场价格进行比较，从而进行投资决策。 若市场价格用MP 表示，投资价值用V表示。 MP必要报酬率，购买 MP=V，投资收益率=必要报酬率，购买 MPV，投资收益率必要报酬率，不购买,举例： 某企业拟发行面值为1000元的5年期债券，票面利率10%，每年末付息，到期一次还本。若市场利率为9%，请计算该债券的投资价值。如果该债券的市场价格为1130元，投资者应否购买？,债券发行价格的确定 面值、票面利率、市场利率、债券期限 发行价格=,例：面值1000元，票面利率8%的五年期债券，每年付息一次，到期还本。债券发行时的市场利率为10%，计算债券的发行价格。 每年利息=1000 8%=80元 到期本金=1000元 发行价格=80 3.791+1000 0.621=924元,有一年利率为10%,每半年付息一次,期限为5年,面值为1000元的债券,若市场利率为8%,该债券的发行价格为多少？,二、债券收益率的计算 债券的到期收益率债券持有者未来现金流入量的现值等于债券购入价格时的折现率。 逐次测试法（试错法） 例 P 101,YTM: 使得债券的价格等于其本金和利息的现值的折现率 表明投资者在既定价位上的投资并持有至到期日所获得的实际报酬率 等同于我们确定债券价值时的市场利率,三、债券的信用评级 在发达的证券市场上，没有经过评级的债券往往不被广大的投资者接受而难以推销。 资信评级机构 信用等级 Standard& poor Moody P 106表,AAA AA A BBB BB B CCC CC C D,标准普尔用加减号对评级进行调整 如A+， A- 穆迪用1，2，3来区分同一等级中的债券,投资等级债券在标准普尔评级中至少是BBB， 在穆迪评级中至少是Baa. 当发行公司的财务状况变好或变坏时，债券的信用级别可能因而改变。 由投资等级跌入垃圾行列的债券被称为堕落的天使”。,在安然财务状况急剧恶化时，标准普尔公司将安然公司信用评级从“BBB-minus ”调低至 “B 一minus ” ，并将安然从其标准普尔500 种股票指数和标准普尔100 种股票指数中剔除。 11 月30 日，安然股价收于0.26 美元。最高时90美元。,我国资本市场第一张A股上市可转换债券宝安可转换债券 中国宝安企业（集团）股份有限公司，1992年12月向社会发行5亿元可转换债券，并于1993年2月10日在深圳证券交易所挂牌交易。 每张面值5000元，三年期，票面利率3%，每年付息一次，转换价格25元（发行当时市价21元左右）。当时三年期银行定期储蓄存款利率8.28%。 实现转股2.7% 发行成功，转换失败,北京首钢股份有限公司可转换公司债券上市公告书： 一、发行规模及上市规模 首钢转债发行规模及上市规模为200,000万元。 二、票面金额、期限、利率和付息日期 1、票面金额 首钢转债的票面金额为每张100元。 2、期限 首钢转债期限为5年,自2003年12月16日发行首日起,至2008年12月15日到期日止。 3、利率 首钢转债票面年利率为1.5%,由2003年12月16日(发行首日)起开始计算利息。 4、付息日期 每年的付息日为本次可转债发行首日起每满12个月的当日。每年付息日的前一日为每年的付息登记日。若付息登记日不是交易日,则以付息登记日前一个交易日深交所收市后的登记名册为准。公司在付息债券登记日之后不含付息债权登记日5个工作日之内支付当年度利息,雅戈尔集团股份有限公司可转换债券 债券发行总额 119，000万元 发行价格/票面金额 100元/张 债券信用级别 AAA （中诚信国际信用评级有限责任公司） 期限 3年 （2003年4月3日 起计息 2006年4月3日到期） 利率 第1年1%，第2年1.8%，第3年2.5% 付息 一年一次,债券简称 01三峡10 债券代码 111015 债券全称: 2001年中国长江三峡工程开发总公司债10年期 面值(元) 100.00 发行价格(元) 100.00 计划发行数量(亿元) 20.00 实际发行数量(亿元) 20.00 债券期限(年) 10 信用评级 AAA 发行起始日期 2001-11-08 发行终止日期 2001-11-28 上市日期 2002-04-19 上市公告日 2002-04-13 发行公告日 2001-11-06 发行对象 境内法人和自然人 发行方式 公募,起息日 2001-11-08 到期日 2011-11-08 计息方式 单利 兑付起始日 2011-11-08 兑付终止日 2011-11-28 付息日说明 每年11月8日支付利息,节假日顺延 利率类型 浮动利率 偿还方式 到期偿付 利率说明 一年定存利率+1.75% 是否可提前兑付 否 是否可赎回 否 是否免税 否 发行年度 2001,四、债券投资风险 利率风险 ：市场利率的变化而使投资者损失的可能性。 变现能力风险：投资者无法在短期内以合理价格出售的风险。 违约风险：借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。,通货膨胀风险（购买力风险）：由于通货膨胀而使货币购买能力下降的风险。 汇率风险：因外汇汇率的变动而给外币债券的投资者带来的风险。,利率风险 P99 债券的价格与利率呈反方向变化 其他条件相同，到期时间越长, 利率风险越大 （图5-2） 其他条件相同，票面利率越低, 利率风险越大,债券期限和债券价格变化,考虑两只其他条件相同的债券， 当利率变化时，期限更长的债券其价格变化更大,票面利率和债券价格变化,考虑两只其他条件相同的债券， 当利率变化时，票面利率更低的债券其价格变化更大,五、通货膨胀和利率 名义利率未经通货膨胀调整的利率 实际利率已经经过通货膨胀调整的利率 名义利率是指货币数量变化的百分比；实际利率是指购买力变化的百分比,费雪效应 （1+R）=（1+ r)(1+h) R 为名义报酬率， r为实际报酬率， h 为通货膨胀率 近似等式：R=r+h,If we require a 10% real return and we expect inflation to be 8%, what is the nominal rate? R = (1.1)(1.08) 1 = .188 = 18.8% Approximation: R = 10% + 8% = 18%,六、债券收益率的决定因素 实际利率 通货膨胀率 利率风险 违约风险 应税性 流动性风险,利率的期限结构 利率的期限结构：具有不同到期期限的无违约风险的纯贴现债券的名义利率。 反映的是具有不同时间长度的货币的纯时间价值。 当长期利率高于短期利率时，期限结构向上倾斜（最常见的期限结构）；当短期利率高于长期利率时，期限结构向下倾斜。,影响期限结构的三个基本因素： 实际利率纯货币时间价值 通货膨胀率通货膨胀溢价 向上倾斜的期限结构是对预期未来通货 膨胀率上升的一种反映 利率风险利率风险溢价 利率风险溢价随着到期期限的增加而增加,公司1997年元月1日平价发行新债券，每张面值1000元，票面利率10，5年期，每年12月31日付息一次，到期按面值偿还（计算过程保留4位小数，结果保留2位小数）。 要求：（1）假定1997年元月1日的市场利率为12，债券发行价格低于多少时公司将可能取消发行计划？ （2）假定1997年元月1日的市场利率为8，公司每半年支付一次利息，债券发行价格高于多少时，你可能不愿意购买？ （3）假定1999年元月1日的市价为940元，此时购买该债券的到期收益率为多少？ （4）假定2001年元月1日债券市价为l042元，你期望的投资报酬率为6，你是否愿意购买？,快速测试,如何计算债券的价值，为什么债券价值会发生波动？ 什么是债务契约，其主要特征是什么？ 什么是债券评级，为什么债券评级重要？ 通货膨胀怎样影响利率？ 哪些因素影响债券的必要收益率？,妈妈新开了个淘宝店，欢迎前来捧场 妈妈的淘宝点开了快半年了，主要卖的是毛绒玩具、坐垫、抱枕之类的，但生意一直不是很好，感觉妈妈还是很用心的，花了不少功夫，但是就是没有人气，所以我也来出自己的一份力，帮忙宣传一下。 并且妈妈总是去五亭龙挑最好的玩具整理、发货，质量绝对有保证。 另外我家就在扬州五亭龙玩具城旁边，货源丰富，质量可靠，价格便宜。 欢迎大家来逛逛【扬州五亭龙玩具总动员】,个人小广告：,