第三章 筹资决策,第一节 筹资概述 第二节 权益资金筹集 第三节 负债资金筹集 第四节 其他新型的筹资工具,第一节 筹资概述,一、筹资含义 筹资是企业根据生产经营、对外投资等活动对资金的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式获取所需资金的一种行为。 二、筹资渠道与方式 筹资渠道 资金来源方向与通道,银行信贷资金 其他金融机构资金 其他企业资金 居民个人资金 国家财政资金 企业自留资金,筹资渠道与筹资方式之间存在一定的对应关系,筹资方式,筹资方式,内部筹资,外 部 筹 资,权益资本,债务资本,留存收益+折旧,吸收直接投资 （私募股权融资） 发行股票 认购权证,银行借款 公司债券 商业信用 租赁 短期融资券,三、筹资原则,规模适当 筹措及时 来源合理 方式经济,按资金性质 权益资金与债务资金 按资金的使用期限 短期资金与长期资金 按是否通过金融机构 直接筹资与间接筹资,四、筹资类型,第二节 权益资金筹集,一、吸收直接投资 吸收直接投资方式 吸收货币资金投资 吸收非货币资金投资 吸收直接投资管理 合理确定吸收直接投资总量 正确选择出资方式 明确产权关系,吸收直接投资的特点,吸收直接投资的优点 有利于增强企业信誉，改善财务状况 有利于尽快形成生产经营能力 有利于降低财务风险 股票筹资相比，筹资速度相对较快,吸收直接投资的缺点 资金成本较高 容易分散企业控制权,二、发行股票,股票的概念和种类 股票是股份有限公司发行的、用以证明投资者股东身份和权益并据以获得股利的一种可转让的书面证明。 普通股和优先股 普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份。,记名股票和无记名股票,面值股票和无面值股票,国家股、法人股、个人股,公司法不承认无面值,公司法规定：向发起人、国家授权投资的机构和法人发行的股票，必须为名记股票。,普通股股东的权利,公司管理权（投票权、查帐权、阻止越权经营权） 分享盈余权 出让股份权,优先认股权 剩余财产要求权,股东为什么出让股份？ “用脚投票” 收益考虑 资金需要,股票发行,股票发行的规定与条件 股票发行的程序 股票发行方式,等价 时价 中间价,自销方式 承销方式,公开间接发行和不公开直接发行,不得低于面值,销售方式,发行价格,采用募集设立方式向社会公开发行新股时，必须公开间接发行,向社会公开发行股票必需采用承销方式,股票上市,股票上市的不利之处 稀释原有股东的控制权 降低公司决策的效率 上市及维持上市地位 需要支付一定成本 必须对外公开财务信息,企业为什么要上市？ 分散原始股东风险 提高股票的变现能力 便于筹措新资金 提高公司知名度 便于确定公司价值,公司应比较上市利弊后作出是否上市的决策。,股票上市的条件,股票经国务院证券监督机构核准已公开发行 公司股本总额不少于人民币3000万元 公司发行的股份达总股份的25%以上；股本总额超过4亿元的公开发行的比例为10%以上,股票上市的暂停与终止,原6000万股，向公众至少发行多少股？ 2000万股 x/(6000+x)=25%,公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假,普通股融资的特点,普通股融资的优点 资本具有永久性，无到期日，不需归还 没有固定股利负担 能增强公司举债能力 容易吸收资金 筹资限制少等,普通股融资的缺点 资本成本较高 容易分散控制权,增补：优先股筹资,优先股是股份有限公司发行的具有一定优先权的股票。 优先股的性质 从法律上讲，企业对优先股不承担法定的还本义务，是企业自有资金的一部分。 普通股股东一般把优先股看成是一种特殊债券 债券持有人则把优先股视作股票 从企业管理当局的观点看，优先股具有双重性质,推荐阅读：魏金朝、戴国庆：“大力提倡优先股融资” 原载中国证券报,发行优先股的动机 防止公司股权分散化 调剂现金余缺 改善公司资金结构 维持举债能力,优先股的种类 按股利是否可以累积： 累积优先股和非累积优先股 按可否转换为普通股： 可转换优先股和不可转换优先股 按能否参与剩余利润分配： 参与优先股（全部、部分）和非参与优先股 按是否有赎回权利： 可赎回优先股和不可赎回优先股,优先股融资的特点,优先股融资的优点 没有固定的到期日，不需偿还本金 股利支付既固定，又有一定弹性 有利于增强公司信誉,优先股融资的缺点 资本成本较高 筹资限制多 财务负担重,第三节 债务资金的筹资,负债之于企业的意义在于： 负债可以取得节税利益，降低资本成本； 负债在一定条件下可以获得财务杠杆利益； 负债有利于企业经营的灵活性。 负债增加了企业财务风险和破产成本。 从期限看，有长期债务资金和短期债务资金之分,长期负债筹资的特点,筹集资金具有使用上的时间性，需到期偿还 需固定支付债务利息，形成固定负担 资本成本一般较普通股低 不会分散投资者对公司控制权 筹资限制较多，筹资数量有限,一、长期借款筹资（P99）,长期借款的种类 按用途： 固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等 按提供贷款的机构： 政策性银行贷款、商业银行借款、其他金融机构贷款等 按有无担保： 信用贷款和抵押贷款,长期借款的保护性条款（P99）,一般保护性条款：流动资本要求、红利和股票再购买的现金限制 、资本支出规模限制 、其他债务限制等。 例行性保护条款：定期向银行提交财务报表；不准在正常情况下出售较多资产；不得为其他单位或个人提供担保；限制租赁固定资产规模等。 特殊保护性条款：贷款专款专用、限制企业高级职员的薪金和奖金总额、要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务、要求企业主要领导人购买人身保险等。,长期借款的偿还方式（P100）,到期一次还本付息,某公司从银行借入3年期借款1000元，年利率为5%。,定期付息，到期还本,每年付息50元，到期偿付本金1000元。,还本付息表 单位：元,在货款期内等额偿还,长期借款筹资的特点,长期借款筹资优点 筹资速度快 筹资成本较低 借款弹性好 发挥财务杠杆作用 有利于保障公司股东对公司的控制权,长期借款筹资缺点 限制条件多 财务风险较高 筹资数量有限等,二、债券筹资（P104）,债券是筹资单位为筹集资金而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。 企业债券：企业债券属于我国一类特殊固定收益产品，指导性法规是1993年国务院颁布的企业债券管理条例。现企业债券的发行审批权限归属国家发展与改革委员会。 公司债券： 2007年8月中国证监会日正式颁布实施公司债券发行试点办法，我国公司债券发行正式启动。 按规定，申请发行公司债券，必须经过中国证券监督管理委员会核准。发行公司债券的企业包括股份有限公司和有限责任公司。在试点期间，仅限于沪深证券交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司。,推荐阅读：王国刚：“企业债券并非公司债券” 中国证券报2007年3月2日,债券的种类 按有无特定的财产担保：分抵押债券和信用债券 按是否记名，分记名债券和无记名债券 按能否转换成股票，分可转换债券和不可转换债券 按能否提前收兑，分可提前收兑债券和不可提前收兑债券 按利率不同，分固定利率债券和浮动利率债券 债券的其他分类：收益公司债券、附属信用债券、附认股权债券等,债券发行定价（P105）,债券定价的基本原理 债券发行价格=债券的价值=未来现金流量现值 债券发行价格 分期付息，到期一次还本,影响债券发行定价的因素？,例题：某公司发行5年期债券，债券面值为100元，票面利率为8%，每年付息一次。试确定三种情况下债券发行价格 ： 债券发行时市场利率为10% 债券发行价格=83.7908+1000.6209=92.42(元) 债券发行时市场利率为8% 债券发行价格=83.9927+1000.6806100(元) 债券发行时市场利率为5% 债券发行价格=84.3295+1000.7835=112.99(元),结论：当票面利率高于市场利率，溢价发行 当票面利率等于市场利率，平价发行 当票面利率低于市场利率，折价发行,到期一次还本付息，单利计息,例题：,某公司发行5年期债券，债券面值为100元，票面利率为8%，一次还本付息，试确定以下两种情况下债券的发行价格。 市场利率为8%,债券的发行价格 发行价格=100（1+8%5）0.680695.28(元) 市场利率为10%,债券的发行价格 发行价格=100（1+8%5）0.620986.93(元）,到期一次还本付息债券，票面利率等于市场利率，债券按面值发行？,债券的信用等级3等9级 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C 债券筹资的特点,债券筹资的优点 资本成本较低 可利用财务杠杆 保证控制权,债券筹资的缺点 财务风险高 限制条件多 筹资数量有限,三、融资租赁筹资（P106）,租赁含义与类型 租赁是出租人以收取租金为条件在一定期间内将其所拥有的资产转让给承租人的一种交易。 租赁的类型 经营租赁和融资租赁 经营租赁是指短期的、不完全补偿的（全部租金是否超过资产的成本）、可撤销的毛租赁（是否负责租凭资产的维护）。 融资租赁是指长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁。 融资租赁的类型：直接租赁、杠杆租赁、售后租回,融资租赁的租金（P108）,融资租赁租金的构成 融资租赁租金包括租赁资产购置成本、预计设备残值、租赁资产成本利息和租赁手续费。 融资租赁租金的确定方法 平均分摊法,等额年金法,等额年金法是将利息率与手续费综合成贴现率，运用年金现值方法计算确定每年应付租金的方法。 某公司向租赁公司租入一套价值为40000元的设备，租期8年，租金每年年未支付一次，租期满设备归企业所有。为保证租赁公司完成弥补融资成本、相关手续费并有一定盈利，双方商定采用18%的折现率，计算该企业每年应付的租金。,如果为每年年初支付一次，租金为多少？,先付租金与后付租金存在什么关系？ 后付租金=先付租金（1+折现率） 9809.69=8313.42（1+18%),融资租赁例题,某企业拟采用融资租赁方式于2006年1月1日从租赁公司租入一台设备，设备款为50000元，租期为5年，到期后设备归企业所有。双方商定，如果采取后付等额租金方式付款，则折现率为16%；如果采取先付等额租金方式付款，则折现率为14%。企业的资金成本率为10%。 要求：（1）计算后付等额租金方式下的每年等额租金额。 （2）计算后付等额租金方式下的5年租金现值。 （3）计算先付等额租金方式下的每年等额租金额。 （4）计算先付等额租金方式下的5年租金现值。 （5）比较上述两种租金支付方式下的现值大小，说明哪种租金支付方式对企业更为有利。,融资租赁筹资的特点（P109）,融资租赁筹资优点 筹资速度快,可迅速获得所需资产 租赁融资限制条件少 可降低设备陈旧过时风险 税收负担轻,融资租赁筹资缺点 资本成本较高,六、短期负债筹资,短期负债筹资的特点 筹资速度快 筹资弹性大 筹资成本较低 筹资风险高,短期负债筹资的主要形式（P110）,商业信用 商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。 应付账款 免费信用、有代价信用和展期信用 应付账款的成本,利用现金折扣的决策,如能以低于放弃折扣的机会成本的利率借入资金，享受现金折扣 如在折扣期有收益率高于放弃折扣成本的短期投资机会，应放弃现金折扣。,放弃现金折扣机会成本,就是享受现金折扣的收益率。,某公司拟采购一批零件，供应商规定的付款条件如下：“2/10，1/20， n/30”，每年按360天计算。 要求：假设银行短期贷款利率为15%，计算放弃现金折扣机会成本，并确定对公司最有利的付款日期和价格。假设目前有一短期投资报酬率为40%，确定对公司最有利的付款日期和价格。,放弃现金折扣的机会成本高于银行短期贷款利率， 应在第10天付款。 (2)短期投资收益率高于放弃现金折扣机会成本， 应在第30天付款。,商业信用筹资的特点,优点： 筹资便利 筹资成本低 限制条件少,缺点： 期限短 在放弃现金折扣时所付出成本较高,短期借款（P101）,短期借款指企业向银行