第11章期货合约,第一节 期货合约的内容、机制与功能 第二节金融期货及投资策略 第三节期货合约的定价 第四节 互换,第一节 期货合约的内容、机制与功能,一、期货产生 二、期货合约的特征 三、期货合约的机制 四、期货的功能 五、交易机构,一、期货及其产生,期货，也称期货合约，是一种协议，它要求 协议双方在未来某约定日期，以约定价格、 数量交换某种资产的标准化协议。,分类：按期货的标的不同可分为商品期货和金融期货,前者涉及传统农产品、进口食品、工业品。 后者有利率期货、外汇期货、股指期货。,我国主要商品期货交易。上市品种主要有铜、铝、大豆、小麦、天然橡胶、棉花、燃料油、玉米、白糖等 ，还有沪深300指数期货,远期交易,3、远期合约,指在未来某个特定时间以特定价格购买或出售特定数量某种资产的协议。,例：次年3月15日以12万元的价格买入1000公斤的糖。合约由买、卖双方签订，买方称为的多头，卖方则是空头。多头或空头的数量就是每一方的头寸。,远期合约的非标准化,二、期货合约的特征,（一）标准化合约 （二）期货标的的特点,（一）标准化合约,由期货交易所创造并作为买卖的对方进行交易的标准化合约，是远期合约标准化 A数量和单位标准化； B商品质量等级； C交割期; D交割方式； E交收地点：统一实物仓库或固定银行。,标准化的目的：克服了远期合约非标准化的缺点。 带来的问题：难以满足对数量、质量、交割地点、交割期的特殊需求。,（二）期货标的的特点,一是价格波动大。只有商品的价格波动较大，有意回避价格风险的交易者才需要利用期货价格预先把价格确定下来。比如，有些商品实行的是垄断价格或计划价格，价格基本不变，商品经营者就没有必要利用期货交易，来回避价格风险或锁定成本。 二是供需量大。期货市场功能的发挥是以商品供需双方广泛参加交易为前提的，只有现货供需量大的商品才能在大范围进行充分竞争，形成权威价格。 三是易于分级和标准化，期货合约事先规定了交割商品的质量标准，因此，期货品种必须是质量稳定的商品，否则，就难以进行标准化。 四是易于储存、运输。商品期货一般都是远期交割的商品，这就要求这些商品易于储存、不易变质、便于运输，保证期货实物交割的顺利进行。,三、期货合约的机制,1、交易过程 2、保证金机制 3、期货的平仓机制,（一）期货交易过程：,1、概念 2、过程 3、每日限价 4、限仓制度 5、大户报告制度,1、概念,建仓：也叫开仓，是交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约 。,平仓：通过一笔数量相等、方向相反的期货交易来冲销原有的期货合约，了结期货交易，解除到期进行实物交割的义务。这种买回已卖出合约，或卖出已买入合约的行为就叫平仓,持仓：建仓之后尚未平仓的合约，也叫未平仓合约或者未平仓头寸。,多头、空头：建仓时，买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸，简称多头；卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸，简称空头。,2、过程,选择经纪公司， 开立一个 交易账户,交纳保证金,计算机交易系统 对交易指令 进行处理成交,平仓或交割,期货交易指令,为什么设立每日限价？,3、每日限价：每个交易日，期货交易价格 不能高于或低于前日收盘价的一定幅度， 当成交价达到每日限价时，交易并不停止， 而是在限价内交易。,为什么设立每日限价？,有效地减缓和抑制突发事件和过度投机 行为对期货价格的冲击，给市场一定的时间 消化、评估新的信息。使期货价格在更为理 性的轨道上运行 。,调整涨跌停板幅度往往成为交易所控制风险的一个重要手段。,为交易所、会员单位及客户的日常风险控制创造了必要的条件,4、限仓制度,会员,客户,对会员的持仓量限制。 会员对某种合约的单边持仓量 不得超过此种合约持仓总量 的15，否则交易所将对会员 的超量持仓部分进行强制平仓。 距离交割期越近的合约， 会员的持仓限量越小,期货交易所为了防止 市场风险过度集中于少数交 易者和防范操纵市场行为， 对会员和客户的持仓数量进行 限制的制度,按保证金的数量规定持仓限量 就是根据会员承担风险的能力 规定会员的交易规模。,为了防止大户过量 持仓，操纵市场，交易所 对会员单位所代理的客户 实行编码管理，每个客户 只能使用一个交易编码， 对每个客户编码下的 持仓总量也有限制,5、大户报告制度,申报的内容：客户的开户情况、交易情况、资金来源、交易动机等等，便于交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为以及大户的交易风险情况。,期货交易所建立限仓制度后，当会员或客户投机头寸达到了交易所规定的数量时，必须向交易所申报。,（二）保证金机制,为防违约风险，买卖双方交纳初始保证金才能交易,由于价格的变动，每个交易日结束都要清算实际保金，叫每日盯市,保证金最低数额，当实际保证金低于它，客户要追加保证金。,维持保证金=结算价持仓量保证金比率k（k通常为075）,大连商品交易所的大豆保证金比率为5，如果某客户以2700元/吨的价格买入5张大豆期货合约（每张10吨），持有多头，维持保证金比率为0.75。 那么，他必须向交易所支付多少的初始保证金？维持保证金是多少？ 第二天，大豆结算价下跌至2600元吨。由于价格下跌，客户保证金账户实际保证金余额为多少？应该向帐户补多少资金？,思考题,初始保证金=（2700505）= 6 750元 第二天，大豆结算价下跌至2600元吨。由于价格下跌，客户的浮动亏损为5000元（即（2700-2600）50）， 客户实际保证金=6750-5000= 1750元。 由于这一余额小于维持保证金（27005050.75=5062.5元），客户需将保证金补足至6750元（2700505），需补充的保证金5000元（6750-1750就是追加保证金。,思考题答案,2、保证金的作用,高杠杆交易。 降低了期货交易成本， 促进套期保值功能的发挥,调整保证金 是交易所控制 投机规模的 重要手段,为期货合约的履行 提供财力担保,硬冬白小麦、优质强筋小麦期货合约保证金收取标准,小麦期货合约的保证金比例为合约价值的5%。交易保证金实行分级管理，随着期货合约交割期的临近和持仓量的增加，交易所将逐步提高交易保证金。,（三） 期货的平仓结算方式,1、清偿合约 1）到期实物交割，不能实物交割的结清现金，占交易量的5%； 2）到期日前平仓：再持有一个相反头寸的相同合约，占95%。,到期日前平仓占95%,到期实物交割占5%,2、期货结算,是指期货结算机构根据交易所公布的结算价格对客户持有头寸的盈亏状况进行资金清算的过程。 分为两个层次，一个是交易所对会员进行结算；另一个是会员公司对其所代理的客户进行结算。,四、期货的功能,1、套期保值 2、投机套利,使拥有的现货价值 不会因价格下跌受损失,使未来购买的商品 不会因价格上涨受损失,为消除价格波动带来的风险，在期货 市场持有与现货市场相反的头寸,1、套期保值,卖出（空头）套期保值,买入（多头）套期保值,交叉套期保值,套期保值的期货的基础 资产不同于被保值的资产,原理：现货与期货价格波动方向是一致的，为防范风险买卖期货，使现时基差（现货价-期货价）与未来基差保持不变，就可以固定远期现货价格。 完全套期保值：基差不变，盈亏恰好相抵。 基差风险：如果基差发生变化，交易者要承担相应风险。,例：有一企业每月购入小麦100吨，目前现货价格为2000元/吨，未来某时，如一个月后，小麦价格可能变化，企业经营面临风险。 思考： 企业经营面临什么风险？怎样化解？,方法：该企业购买一张3个月到期的小麦空头期货100吨，目前期货价格为2100元/吨。 基差=2000-2100=-100元/吨 一个月后：小麦现货价格涨到2200元/吨，期货价格2300元/吨。 基差=2200-2300=-100元/吨 企业在现货市场以2200元/吨购买100吨小麦，成本上涨200元/吨； 在期货市场以2300元/吨卖出原有期货，赚200元/吨 企业利用基差不变，消除了价格上涨的风险。,企业面临价格上涨的风险,思考：假如一个月后：小麦现货价格涨到2200元/吨，期货价格2250元/吨（或2400元/吨）。是否能实现完全套期保值？,1）基差=2200-2250=-50元/吨 企业在现货市场以2200元/吨购买100吨小麦，成本上涨200元/吨； 在期货市场以2250元/吨卖出期货，赚150元/吨 期货盈利不足于弥补现货成本的增加，存在基差风险。 2）基差=2200-2400=-200元/吨 企业在现货市场以2200元/吨购买100吨小麦，成本上涨200元/吨； 在期货市场以2400元/吨卖出期货，赚300元/吨 期货盈利弥补现货成本的增加后还有100元/吨的盈余。,2、投机套利,期货价格不均衡条件下，在对市场前景预测的基础上，利用基差的变化，赚取无风险或风险利润。,增强市场的流动性、敏感性，使套期保值成为现实。在此过程中，形成供求价格，使价格充分发现。,A 市 场 内 套 利,B 商 品 间 套 利,C 跨 市 场 套 利,五、交易机构,1、期货交易所 2、清算所 3、期货经纪公司,期货经纪公司,期货交易所主要职能,提供交易场所、设施及相关服务； 制定并实施交易所相关规则； 设计期货合约，安排合约上市； 组织和监督期货交易； 监控市场风险； 保证期货合约的履行； 发布市场信息；监管会员的交易行为； 监管制定的交割仓库。,清算所,清算所：对每日买卖进行清算、对会员的保证金账户调整平衡、收取保证金、监督管理到期实物交割、报告交易数据； 主要负责：一是保证金管理，二是作为所有交易的另一方担保履行合约义务，几乎消除了违约风险。,期货经纪公司,是指依法设立的以自己的名义代理客户进行期货交易并收取一定手续费的中介组织。 职能：作为交易者与期货交易所之间的桥梁，期货经纪公司根据客户指令代理买卖期货合约、办理结算和交割手续；对客户账户进行管理，控制客户交易风险；为客户提供期货市场信息，进行期货交易咨询，充当客户的交易顾问。,第二节 金融期货及投资策略,一、股票类期货的投资策略 二、利率期货的投资策略 三、货币期货的投资策略,一、股票类期货的投资策略,（一）股指期货 1、股指期货简介 2、股指期货的套期保值 （二）股票期货,（一）股指期货,1、股指期货简介 1）内容：以恒生指数期货为例，是标准化、规范化合约，用现金结算。 合约面值：恒生指数50港元 2）交易： 例：投资者在8400点持有多头恒生指数期货，在10400点平仓 收益=（10400-8400）50=100000港元 初始保证金50000港元，最低维持保证金40000港元，可交易近10倍面值期货。 3）中国的股指期货,（1）中国金融期货交易所：经国务院同意，中国证监会批准, 由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所，于2006年9月8日在上海成立。 中国金融期货交易所筹划推出股票指数期货、期权，并深入研究开发国债、外汇期货及期权等金融衍生产品。,我国股指期货市场结构,（2）沪深300指数期货合约以沪深300指数为标的。沪深300指数期货相关内容请参考官方网站 沪深300指数期货合约2010年4月16日正式推出,2、股指期货的套期保值,1）卖出套期保值 2）买入套期保值,例1：假如投资者目前持有股指组合，现在总市值为S0=100万元。期货价格为F0=105万元， 投资者存在什么风险？ 两个月后，股指组合总市值下降为S1=90万元。 期货价格下跌至F1=95万元 怎样利用股指期货套期保值？,卖出股指期货套期保值,例1解答：投资者担心两个月后行情下跌，现在卖出一个股指期货，期货价格为，F0=105万元，S0=100万元。 两个月后，股指组合总市值下降为S1=90万元。 期货价格下跌至F1=95万元 现货亏损=S0-S1=10万元，期货盈利=F0-F1=10万元 净收益=0 化解了风险,