公司理财,第一章 导论,主要内容,金融与财务概论 金融与财务 现代企业特征与组织形式 财务专家的重要作用 公司理财的主要环节 公司理财的目标 财务理论发展,什么是金融,金融研究人们是如何跨期分配稀缺资源的，特别是： 投资是现在进行的而收益是未来的现金流量 未来的现金流量是不确定的 ( 信息在解决不确定的问题时起着主要作用 ) 金融的主要方面 公司财务（金融） 投资（资产定价） 金融市场与金融中介,金融问题示例,投资于公司股票，希望未来得到现金股利的收益。 现金股利在未来支付 现金股利支付的时间和数量均不确定 当前股票的市场价格反映了市场对未来收益的价值的预期 公司财务的例子 投资决策和资本预算 融资决策 股权融资 银行贷款 公司债券 营运资金管理,财务专家在企业中的重要作用,财务专家在公司中具有重要的地位。公司所有决策都部分地与财务有关，因为决策都涉及平衡在一定时间跨度上的成本和收益。因此，在大公司中，所有的管理人员、从顶层的首席执行官到下面各个部门、生产单位的经理，都需要财务专家的服务。,现代公司的特征和基本组织形式,企业的基本组织结构 独资企业 合伙制企业 公司 世界上的大型企业一般都是公司。,现代企业的重要特征：两权分离,所有者将经营权交给其他人的理由 职业经理可能具有运营公司的更高的能力 为了获得企业规模方面的效率 在不确定的经济环境中，所有者希望通过投资多个企业来分散风险。 分离式的结构可以降低获得信息的成本。 因为存在“学习曲线”或“going concern”效应。 所有权和管理权分离造成的负面影响 所有者和管理者之间的利益冲突。,HL公司,创立于1996年12月31日，创始资本1000美元，债务资本500美元，权益资本500美元，负债与权益比率为1。 几个问题： 为什么需要资本？ 因为需要获得资产。 为什么需要资产？ 因为需要销售收入。 为什么需要收入？ 因为需要利润。 为什么需要利润？ 因为企业要回报股东，也需要加强自身的资本基础。 为什么需要更多的资本？ 为了完成更好的循环。,HL公司的资本循环,资本,资产,销售额,利润,分配与增资,更多资本,HL公司的经营周期,HL公司的财务报表,企业,金融市场,财务交易,财务会计过程,资产负债表 某一时点的资产负债状况,利润表 某一阶段的收益和支出,资产负债表,资产负债表是说明在某一时点企业所拥有的资产和负债与权益状况。 企业总资产与总负债的差额是公司股东（所有者）对企业的投资（即企业的权益资本）的会计估算，又称股东（所有者）权益的账面价值。 我国企业采用的资产负债表中企业的资产、负债和权益按照流动性高低由上至下排列。流动性高者在上，流动性低者在下。,资产负债表（续）,资产项包括流动资产、长期投资、固定资产、无形资产等。 流动资产主要包括：现金、应收票据和应收账款、存货等。 长期投资主要指长期持有的对外的股权与债权投资（如持有其它公司的股份）。 固定资产主要包括厂房、设备、土地等。 无形资产主要包括专利权、商誉等。,资产负债表（续）,负债项包括流动负债与长期负债。 流动负债是指一年内到期的负债，主要包括短期银行借款、应付账款、其它应付项和一年内到期的长期负债。 长期负债是指期限在一年以上的负债，主要包括长期银行借款和长期企业债券。 股东权益项包括股本面值、股本溢价和留存收益。我国主要表现为资本、资本公积、盈余公积和未分配利润。,资产负债表（续）,资产是企业可支配的资源，是用于创造收益的，是由企业控制的。 负债和权益是企业获取资产的资金来源，是资本，由作为资本家的股东和债权人所有。股东和债权人凭借这些投入而获得投资收益（现金股利和利息）。资本不由企业控制和支配。因此企业无法运用自身的资本。 合理运用资产是创造收益的根本途径，资本投资者只有在其投入的资本转化为被良好运用的资产后，才能从资产运用中分得收益。在某种意义上可以说，资本本身是无法直接产生收益的。,HL公司资产负债表,损益表,损益表又称利润表，用来反映企业在一个时期内（通常为1年、1季或1月，称为会计期间）的经营成果，或所有者权益的变化。当这种变化为正时，称之为净利润，为负时，称之为净亏损。这个变化即企业的收入和费用之间的差额。 收入是在会计期间内使所有者权益账面价值增加的交易，费用是在会计期间内使所有者权益账面价值减少的交易。,损益表,以息税前收益为界，损益表的上半部分代表价值的创造过程（提高收入和减少费用），损益表的下半部分代表收益的分配，即债权人和股东依据其投入资本的多少对经营产生的收益进行分配。 因此，创造收益需要改善损益表的上半部分，而不是其下半部分。,HL公司的损益表,HL公司的盈利能力,权益资本的盈利能力 投入资本（权益资本+债务资本）的盈利能力,现金流量表,用来反映企业在一定会计期间内有关现金收入、现金支出及投资与筹资活动的财务报表。 利用现金流量表可以评估企业产生现金流量的能力，企业偿还债务及支付所有者投资报酬的能力。 根据现金产生和使用的渠道，现金流量表将现金分为经营（营运）活动的现金流量，投资活动的现金流量和筹资活动的现金流量。,HL公司创造现金的能力,营运现金流量 1000(收入)-760(经营费用)-100(税金)+60(折旧) =200 营运资金增加 =330-300 = -30 净经营现金流量 = 200-30 = 170(流入) 投资现金流量 -60(固定资产净值增加) - 60(折旧) = -120(流出) 筹资现金流量 -40(利息)-50(现金股利)+50(借款增加)=-40 总现金流量 = 170-120-40=10,HL公司的现金流量表,HL公司的风险,HL公司的风险,HL公司在创造价值吗？,价值增量=公司资本的市场价值占用资本总额 如果HL公司发行在外100股，1997年12月31日每股价格9美元，则权益资本价值900美元。公司债务资本价值550美元，因此： 价值增量=（900+550） 1100= 350 假设公司债务税后成本为4%，权益资本成本为16%， 加权平均资本成本(4%0.5) (16%0.5)10% 经济增加值税后营运利润占用资本的成本 120100010%20,企业的资产负债表模型,流动资产,固定资产 1、有形资产 2、无形资产,流动负债,长期负债,所有者权益,净营运资金,资产的总价值,投资者的总价值,财务管理的内容,财务管理从资产负债表谈起 资产负债表 流动资产 流动负债 长期投资 长期负债 固定资产 所有者权益 其它长期资产 资产总计 负债与权益总计,财务管理的主要环节,资本预算决策 长期筹资决策(利润分配) 营运资金管理,资本预算决策,做什么？投资方向 做多少？投资数量 何时做？投资时机 怎样做？资产形式与资产构成,长期筹资决策,股权筹资还是债权筹资？ 股权与债权的比例？ 长期资金还是短期资金？ 长期资金与短期资金的比例 以何种形式、渠道筹资？ 筹资的时机,营运资金管理,流动资产管理 现金管理 短期投资管理 应收帐款管理 存货管理,流动负债管理 银行借款管理 商业信用管理 短期融资券管理,财务管理目标,财务管理是企业管理的重要方面 财务管理的目标与企业管理目标一致 分解为三个具体目标 成果目标 效率目标 安全目标,财务管理目标,对财务管理目标的一些观点 经济效益最大化？ 利润最大化？ 企业价值最大化？ 股东财富最大化？ 权益资本利润率最大化？ 履行社会责任？ ,价值创造企业经营与财务管理的核心,为什么要坚持价值创造 价值是衡量业绩的最佳标准 它是要求完整信息的唯一标准，必须具备长远观点，能够处理损益表和资产负债表上所有现金流量才能正确判断价值创造。 从价值管理的角度出发，可以在不同社会背景和目标设定的情况下较为妥善地作出各种决策与权衡。,为什么要坚持价值创造,追求利润的资本流动 如果投资者得不到足够的投资回报以补偿他们承担的风险，他们就会将资金投向别处。目前投资者已可以在世界范围内调动资本，如果公司不能创造价值，它们将失去资金来源，从而走向破产，这时，所有利益方在企业中的利益都将不复存在。,为什么要坚持价值创造（续）,实现社会经济发展 通过最有效率的运用资源来增加财富是社会经济发展和进步的最根本，也是最可靠的途径，如果企业的价值不能增加，就不能最有效地利用资源，从而造成社会资源的浪费与社会的贫困。,如何实现价值创造,对新项目： 这个项目是否能够获取足够的利润以抵偿投资成本？ 这个项目能否使公司的价值增加？ 对现有业务： 现有的项目是在创造价值还是在损害价值？ 如果在损害价值，要立即纠正。 如果不能改正，要认真考虑放弃,股东价值与其他利益相关人,价值创造并不意味着忽视甚至侵害其他利益集团的利益。牺牲其他利益集团的正常利益是无法实现股东财富最大化的。 如果企业产品质量不高，企业的产品将失去市场； 如果企业压低工人工资，企业将得不到优秀的工人； 如果企业违反法律法规，企业将失去存在的基本资格。,企业契约的集合,股东,债权人,管理者,职工,政府,社会,其他,Kingfisher,Kingfisher is committed to delivering consistent and superior returns to shareholders by being one of Europes most profitable volume retailers. Our strategy is to achieve this by developing a portfolio of strong retail brands with leading positions in attractive mass markets, well motivated staff and good supplier relationships,Volkswagen,Volkswagen, the carmaker, has emerged as one of the most outspoken skeptics of shareholder value, saying openly that workholder value should carry equal weight,相关的实地调查,一项对一万多名经理、董事和金融分析师的调查，要求他们根据下列指标排出位居前十位的美国大公司： 管理水平 产品与服务质量 吸引、开发与保留人才的能力 长期投资的价值 资产的使用 财务的稳定性 创新能力 社会责任与环境责任,相关的实地调查结果,调查结果显示 19851995年间，得分最高的10家公司的股票年收益率为22%，而同期SP500指数的收益率为15%，10家得分最低的公司的股票年收益率为3% 根据产品质量与服务质量（2），雇员（3）和社会责任（8）三项指标的分析显示：在这三个得分最高的公司年平均收益率为19%，而得分最低的公司的年平均收益率为5%,现代财务理论的发展,传统的金融和财务理论 不对称信息下的公司财务 行为公司财务,传统的公司财务理论,MM理论 资产组合理论 CAPM 套利定价模型 期权定价理论 效率市场假说,信息不对称下的公司财务,委托代理理论 信息不对称下的公司财务行为 信息不对称下的融资选择 经理人激励,行为金融学,经典现代金融理论假设人的行为是完全理性的，而市场竞争是完全有效的。 但是，现实的市场却表现出很多不能用经典的风险收益分析框架解释的行为。 很多经济学家的研究也表明，非理性在人们的投资决策中起到了不可或缺的作用。,一个非理性的例子,情景一：假设你现在拥有的资产价值10000元，今天你运气特别好，中了彩票，但是这个彩票规定你必须在下面两项中作出一个选择： 确定性地获得人民币10000元； 请你抛一次硬币，如果正面朝上就获得人民币20000元，如果背面朝上就一无所获。 请给出你的选择。,一个非理性的例子（续）,情景二：假设你现在