国际金融市场现状 作者： 日期：一、国际金融市场现状金融全球化对促进世界经济的发展和世界资源的最优配置起到巨大的推动作用，并刺激国际分工的加快发展，加大产业转移、资本转移以及技术转移等生产要素的国际流动，即可使发展中国家弥补本国资本和技术的不足，获取产业演进、技术进步、制度创新，从而加快经济发展速度；也使发达国家打开廉价劳动力、原材料市场和广阔的消费市场，延长了产品价值获得更多的利润，缓解经济滞胀矛盾，恢复经济增长。金融全球化的前提条件是贸易自由化和生产国际化，而金融市场的一体化以及金融信息的国际化是金融全球化的必要保障，金融机构的跨国趋势以及金融衍生产品的国际化是金融全球化的发展动力。国际金融体系通常是指对国际货币金融关系进行调节的各种规则、安排、惯例和组织形式，主要包括国际汇率制度，国际收支调节体系，国际流动性的创造和分配、国际资本流动的管理、国际货币金融政策的合作框架，以及国际金融机构在促进全球金融稳定方面的各种机制。具体特征如下： 第一，国际汇率制度呈现出以浮动汇率安排为主、多种汇率安排并存的基本格局。目前，全球有三类基本的汇率安排：一是独立浮动汇率安排，实行国家包括美国、欧盟、日本和部分新兴市场经济体；二是固定汇率安排，包括实行货币局制度和传统钉住汇率制度的国家，以及已取消法定货币国家（如欧盟内部和实行美元化的国家）；三是“中间道路”安排，即各种介于浮动汇率和固定汇率之间的安排，如爬行钉住制、区间浮动制和管理浮动制等，主要包括一些外向型程度较高或国内通货膨胀比较严重的发展中经济体。据统计，年，在的个成员经济体中，实行上述三类汇率安排的国家分别占、和。 由于美、欧、日在全球经济中具有重要地位，因此，它们之间的浮动安排对国际汇率制度的性质具有决定性意义。就单个国家而言，浮动汇率安排的利益主要体现在可以维护货币政策的独立性，并在一定程度上自动调节国际收支失衡。但从国际金融稳定的角度看，它至少包含两个缺陷：一是汇率的频繁波动将对正常的国际贸易和投资活动造成不利影响，大大增加全球经济活动的汇兑成本和风险；二是容易引起汇率政策冲突，即运用本币贬值政策推行贸易扩张，以牺牲他国利益的方式维护本国利益。在过去一二十年里，尽管全球范围没有发生世纪年代那种竞争性货币贬值，但局部的冲突却时有发生。年亚洲金融危机时期的情形是较为典型的一个例子。而在工业化国家之间，从年代后期迫使日元升值的“广场协议”到最近一个时期美元强势政策的调整，都充分显示美国在缓解其经常账户逆差时对于汇率贬值政策的依赖。 固定汇率安排的主要意义在于通过全部或部分让渡货币主权，换取汇兑交易成本的降低和更强的国内财经政策约束。各种形式的“中间道路”则有可能兼收浮动汇率和固定汇率的优点，并使本国货币当局具有一种相机抉择的自由。然而，在美、欧、日等大国货币频繁波动的情况下，无论固定汇率还是“中间道路”安排，实际上都面临着严峻的考验。不少研究显示，亚洲金融危机的一个重要原因是，年以后美元相对于日元的大幅度升值，造成了泰国等实行钉住美元安排的国家货币急剧升值，并严重损害了这些国家的贸易竞争能力。 第二，国际金融市场在国际收支调节中具有显著的作用。在布雷顿森林体系时代，由于各国实行严格的金融管制，国际金融市场在国际收支调节中作用比较有限，许多国家的经常账户逆差调节主要依靠财政货币政策。在发生严重逆差时，也可有限地运用汇率政策，并从获得一定的短期信贷支持。然而，自世纪年代以来，伴随着国际金融市场的迅速发展，各国可以方便地通过商业性国际融资弥补其经常账户逆差，从而避免采用财政紧缩等可能影响国内经济稳定的调节措施。作为一种基于市场的安排，国际金融市场的存在提供了充裕的国际流动性，从而大大降低了各国国际收支调节的代价。但在另一方面，它也产生了新的不稳定因素。其中最主要的是，它使一些国家放松内部约束，滥用财政扩张政策，延误必要的国内经济改革和调整。结果是不仅经常账户逆差最终变得难以控制，而且常常为沉重的外债负担所累，甚至成为金融动荡的根源。 第三，国际资本流动缺乏有效监管，已经成为国际金融不稳定的重要源泉。自世纪年代以来，随着各国资本管制的不断放松，国际资本流动迅猛扩张。目前，全球各类国际资本的日交易量已经超过万亿美元。近年来不少研究显示，国际资本市场存在着严重的结构性缺陷，许多国际投资和信贷决策都是在信息不充分的情况下做出的。在资本流向的国别选择上，特别是对于发展中国家的资本流动，常常发生“饱饥综合症”，即当看好一些国家的经济增长前景时，国际资本大规模涌向那里，而当这些国家因为资本过度流入而出现危机迹象时，国际资本又快速离去。因此常造成这些国家内外经济失衡，并最终导致货币和金融动荡。此外，在危机发生的前后，由于缺乏有效监管，大规模投机性短期资本的参与更是加剧了有关国家危机的深度，并在危机的国际传递方面扮演核心角色。 第四，多边国际金融机构的功能存在严重缺陷，并且具有明显的不公正性。是布雷顿森林体系的遗产。年后，该组织已不再具有对各国汇率安排进行约束的权力，其主要功能是对发生国际收支危机的国家提供短期信贷，以增强其清偿能力。然而，由于该组织长期以来资金来源严重不足，因此对于危机国家的救援要求不是行动迟缓，就是力不从心，而且常常附加紧缩开支和经济自由化等不切实际的条件。此外，正如年在对亚洲金融危机处理过程中所显示的，由于明显受到美国政府和华尔街利益集团的影响，该组织对于美洲以外危机国家的救援要求往往显得十分冷漠。这表明了该组织在维护国际金融体系稳定方面的功能缺陷和不公正性。 第五，全球性货币金融合作成效甚微，区域性货币一体化进展显著。目前，全球性货币金融合作的主要渠道是七国首脑和财长会议。总体上看，这个协调机制常常流于形式和务虚，很少具有实质性内容。近年来，和国际清算银行也在试图发挥更为积极的作用，但或者成效并不显著，或者对各国并没有真正的约束力。相比之下，区域性货币合作进程却取得了显著的进展。经过数十年的努力，欧元于年成功面世，欧元区内部也已建立起统一的中央银行和货币政策框架。值得注意的是，欧元的诞生产生了明显的示范效应。最近几年来，在拉美、中东欧等地区，一些国家开始采用美元化和货币局制度，或者在区域内实行固定汇率安排。尽管两年前的金融危机迫使阿根廷放弃了货币局制度，但似乎并没有改变这一趋势。 第六，美元的金融霸权地位基本依旧，但正在面临挑战。自人类进入信用货币本位时代以来，一直没有诞生独立的世界货币，因此，国际经济交易始终依赖少数几个主权国家的货币来充当国际支付手段和储备资产。美元正是这些货币中最主要的一种。自布雷顿森林体系建立起，借助美国强大的经济和政治力量，美元便建立了全球性金融霸权地位。半个多世纪以来，尽管美元在国际支付和储备资产体系中的份额有所下降，但目前仍然高达左右。依靠这种地位，美国获得了大量的“铸币税”收入，可以通过输出美元不断占有别国的实际经济资源，还可以允许巨额经常账户逆差的存在。总之，美元的金融霸权地位为美国带去了巨大的经济利益。不过，几乎可以肯定，伴随着欧元的诞生及其影响的扩大，以及全球其他地区货币一体化进程的发展，美元的金融霸权地位将会面临更多的挑战。近年来，国际金融的变化在很大程度上依赖于世界经济的发展，并对世界经济的发展产生重大影响。目前这一发展趋势仍在继续，但已发生了显著变化的是，国际金融的发展已不仅仅取决于经济，而且也涵盖了国际贸易、国际关系等多方面发展因素的相互作用。国际金融市场全球化、一体化的发展，使得区域间的金融渗透不断扩大，进一步促进了金融合作与竞争，从而使得国际金融市场的扩张速度远远超出经济贸易的发展速度。当前国际金融形势基本稳定目前世界经济的发展处于相当稳定向上阶段，近期国际货币基金组织再度将世界经济的整体预期向上调整为%，高出月预测的%的水平。主要支持因素在于：美国经济持续稳定的增长，预计年的增长率将为%；欧洲经济复苏的相对强劲，预计经济增长率为%；日本经济复苏未定中的迹象明显加大，预计增长率为%明显高于年的水平；亚洲经济复苏基础逐渐稳固，预计将达到%的水平；拉美和中东经济由于国际石油价格上涨的扶持，经济复苏将进一步加快，预计为%左右；而较滞后的东欧和非洲经济与出现积极利好的表现，尤其是俄罗斯对东欧经济的拉动明显，经济增长预期也逐渐向好。因此，当今国际金融的发展趋势呈现稳定调整的状态，新世纪的来临使得市场和资金调整处于磨合之中，特别是政策导向的不明朗使得市场价格波动不定。由于国际金融市场处于世界经济增长向上的发展趋势中，而国际金融领域相对的矛盾与调整较为艰难，因而市场价格呈现较大的调整，波动幅度和力度相对较大。但由于整个经济环境和金融状态都较为稳定，并逐渐规范，促使国际金融领域发展趋势基本较为稳定，资金投向处于调整和未定中。目前美国金融仍然是主导国际金融发展的重要因素，但其发展过热也是市场关注的焦点。相比较欧洲和日本金融继续面临艰难的调整，欧洲金融整合的势头有所增强；而日本金融改革效果迟迟难以显现，与美国的金融差异愈加明显，但预期却有所增强。新兴市场以及发展中国家的金融呈现水平参差不齐的不均衡状态，质量和实力具有较大的差异。美国金融优化主导的趋势美国由于经济增长周期的持续加长，促使金融信心不断上升，技术上高新技术效益、市场上企业规模效益、政策上宏观调控水平效益以及战略上受国际环境和驾驭国内环境效益，使得美国金融优势占有绝对地位，无论信心和心理都成为支撑国际金融的重要因素。高新领域的信息技术占到美国的%、全球家大企业中美国占到家、利率水平远高于欧日并主导汇率走势的货币政策效益以及亚洲金融危机中的获利和金融全球化中收益，都成为影响和牵制国际金融发展状况与趋势的重要因素。美国的经济实力、市场份额、规模效益、政策效益、金融机制决定了其金融的主导性，具体表现为个效益的支持：()信息效益信息技术对美国经济增长的贡献率约为%，高科技的收获期对美国经济增长的持续稳定起到重要支撑。()市场效益全球化的收益与开放型经济的效益并存，个主要市场处于全球之首对经济的拉动和促进作用十分明显，即商品市场的价格效益、成本效益和竞争效益；资本市场的资金信心、技术手段以及产品齐全；外汇市场的政策导向、储备工具以及信心支持；劳务市场流动性大、效率高以及优厚的回报都极大地支持经济稳定。()企业效益突出于美国企业在全球大企业中的份额。由于美国产业结构调整和新技术的引进，美国公司企业的竞争力较强，在全球家大企业中有家为美国企业所占据，企业排位呈上升趋势。其中首家大公司企业的排名中，美国占有多家。尤其是美国企业在年至年的年中，年均增长%，年以来新增加企业余家，而在全球最大的家上市公司中，美国占有家。垄断性大企业的经济实力和规模效益不断扩大，同时中小企业也在进取中迅速发展，企业双向的发展趋势推动美国经济持性快速增长。()金融效益金融机构购并的驱动以及金融法规的健全与完善使美国金融机构的全球份额和实力处于明显优势，尤其是金融服务现代化法案的通过将会促进美国金融全方位的发展，金融全能化将推进经济的良性发展。()政策效益体现于货币政策、财政政策、产业政策、利率政策以及股市运作的技术性政策的有效和适度，对宏观经济环境的改善与健康起到积极作用。(