第七章 投资管理,第一节 投资管理概述 第二节 投资决策的基础现金流量 第三节 项目投资决策的基本方法 第四节 项目投资的风险分析,本章主要内容,第一节 投资管理概述,一、投资的作用 二、投资的种类 三、投资决策程序,本节主要内容,第二节 投资决策的基础现金流量,一、现金流量的概念 二、现金流量的构成 三、估算现金流量应注意的问题,本节主要内容,(二)现金流量的构成,初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量,1初始现金流量,固定资产投资 垫支的营运资金 原有固定资产的变价收入,2营业现金流量,现金流入：营业现金收入 现金支出： 营业现金支出(付现成本) 缴纳的税金,营业成本,付现成本,非付现成本,：以货币资金支付,：例如：折旧,净现金流量（ Net Cash Flow 缩写为 NCF） =每年营业收入-付现成本-所得税 =净利润折旧,净现金流量 =营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-(营业成本-非付现成本)-所得税 =营业收入-(营业成本-折旧)-所得税 =营业利润+折旧-所得税 =净利+折旧,3终结现金流量,固定资产的残值收入或变价收入 垫支的营运资金收回 停止使用的土地的变价收入,初始现金流量,营业现金流量,终结现金流量,现金流出,甲 乙 初始投资 10000 12000 垫支营运资金 3000 使用寿命 5年 5年 残值 2000 年销售收入 6000 8000 年付现成本 第一年 2000 3000 第二年 2000 3400 第三年 2000 3800 第四年 2000 4200 第五年 2000 4600 所得税率40%,单位：元,1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元） 乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元） 2.计算甲、乙方案营业现金流量 3.计算投资项目现金流量,步 骤,2.甲方案营业现金流量 单位：元,4600,4200,3800,3400,3000,1400,1800,2200,2600,3000,560,720,880,1040,1200,840,1080,1320,1560,1800,2840,3080,3320,3560,3800,2.乙方案营业现金流量 单位：元,3.投资项目现金流量计算 单位：元,7840,3080,3320,3560,3800,-15000,3000,2000,-3000,-12000,-10000,-10000,现金流量合计,营运资金回收,固定资产残值,营业现金流量,营运资金垫支,固定资产投资,现金流量合计,营业现金流量,固定资产投资,5,4,3,2,1,0,甲方案,乙方案,（三）投资决策中使用现金流量的原因,有利于科学地考虑时间价值因素 能使投资决策更符合客观实际情况,某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资20万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后无残值。5年中每年的销售收入为10万元，付现成本为4万元；乙方案需固定资产投资24万元，流动资产投资2万元。固定资产采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入0.4万元，5年中每年的销售收入为12万元，付现成本第一年为5万元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费2000元，公司所得税率为25%，资本成本率为8%。 要求：计算甲、乙两个方案的现金流量；,第三节 项目投资决策的基本方法,平均投资报酬率 投资回收期 净现值 现值指数法 内部收益率,静态指标,动态指标,回收期是反指标！,一、非贴现现金流量指标,非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。,(一)投资回收期(Payback Period缩写为PP ),1.投资回收期的计算 每年的营业净现金流量(NCF)相等 投资回收期=原始投资额/每年NCF 每年的营业净现金流量(NCF)不相等 根据每年年末尚未回收的投资额加以确定,某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,1.甲方案每年现金流量相等 ：,甲方案投资回收期=20/6=3.33(年),2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额,年末尚未收回的投资额,乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）,因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。,18,14,6,2投资回收期法的优缺点,简便易行 考虑了现金收回与投入资金的关系,优点,缺点,没有顾及回收期以后的利益 没有考虑资金的时间价值,A、B两个投资方案 单位:万元,A、B两个方案的投资回收期均为5年,(二)平均报酬率,优点：简便、易懂 缺点：没有考虑资金的时间价值,(average rate of return缩写为ARR),三、贴现现金流量指标,贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。,(一)净现值(net present value缩写为NPV),贴现率,第t年净现金流量,初始投资额,资本成本,企业要求的最低报酬率,净现值的计算步骤,1.计算每年的营业净现金流量 2.计算未来报酬的总现值 3.计算净现值 净现值=未来报酬的总现值-初始投资,净现值法的决策规则,独立决策 净现值为正者则采纳 净现值为负者不采纳 互斥决策 应选用净现值是正值中的最大者。,假设贴现率为10%。 1.甲方案净现值 NPV甲 = 未来报酬的总现值-初始投资 = 6(P/A,10%，5)20 = 63.79120 = 2.75(万元),甲、乙两方案现金流量 单位:万元,2.乙方案净现值 单位:万元,因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。,0.826 0.751 0.683 0.621,3.304 6.008 8.196 1.242,0.909,1.818,未来报酬总现值 20.568,减：初始投资额 20,净现值（NPV） 0.568,净现值法的优缺点,1.考虑到资金的时间价值 2.能够反映各种投资方案的净收益,优点,不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率。,缺点,(二)内部报酬率,内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。,内部报酬率计算公式,第t年净现金流量,初始投资额,内部报酬率,内部报酬率的计算步骤,1.如果每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率,2.如果每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 采用插值法计算内部报酬率,内部报酬率法的决策规则,独立决策 内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。 互斥决策 选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最大的投资项目。,1.甲方案每年现金流量相等：,查表知: P/A,15%,5=3.352 P/A,16%,5=3.274,利用插值法,6(P/A i,5)20=0 P/A,i,5=3.33,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,2.乙方案每年现金流量不等,(1)先按11%的贴现率测算净现值,由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.,(2)再按10%的贴现率测算净现值,（3）利用插值法求内含报酬率,因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。,考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率,内部报酬率法的优缺点,优点,内含报酬率法的计算过程比较复杂,缺点,(三)获利指数,(profitability index缩写为PI),获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。,获利指数计算公式,获利指数法的优缺点,优点 考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。 缺点 获利指数这一概念不便于理解。,四、投资决策指标的比较,1.各项指标在有着决策中应用的变化趋势 2.贴现现金流量指标广泛应用的原因 考虑了资金的时间价值 以企业的资本成本为投资取舍依据,符合客观实际,3.贴现现金流量指标的比较,（1）净现值和内部报酬率的比较 初始投资不一致 现金流入的时间不一致 （2）净现值和获利指数的比较,贴现现金流量指标的比较结果,在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。,某企业两个投资项目的现金流量如下表所示，该企业的资本成本为10%。 投资项目现金流量计算表 单位：万元,要求：分别计算两个方案的投资回收期、平均报酬率、净现值、获利指数和内部报酬率。,三、投资决策方法的应用,固定资产更新决策 寿命周期不等的投资决策 资本限量决策 投资开发时机决策 投资期决策,三和公司为降低生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100 000元，已提折旧50 000元，预计还可使用5年，5年后的残值为零。如果旧设备现在出售，可得价款40 000元。新设备的买价、运费和安装费共需110 000元，可使用5年，年折旧额20 000元，第 5年末的税法规定残值与出售价相等，均为 10 000元。使用新设备每年可以节约付现成本 30 000元（新设备年付现成本为 50 000元，旧设备年付现成本为 80 000元）。无论使用何种设备，销售收入不变。所得税率为50%，新旧设备均采用直线法计提折旧。折现率确定为15%。 本例题可以看成两个备选方案： （1）继续使用旧设备； （2）出售旧设备购置新设备。,固定资产更新决策,案例,增量现金流量预测 单位：元,案例,NPV=65 000+20 000（P/A，15%，4）+30 000 （P/F，15%，5） =65 000+20 0002.855+30 0000.4972 = 7016 元 计算结果显示，三和公司应当采用以新设备替代旧设备的方案。,案例,某公司正考虑重置包装机。目前正在使用的包装机账面净值为100万，尚有5年折旧，每年折旧20万。老机器尚可使用10年。 新机器价格 500万，在10年内以直线法折旧，预计净残值为500,000，比旧机器每年可节约150万的税前经营成本。 旧包装机预计能以 250,000的价格卖出，新机器除了购置成本外，还将发生600,000的安装成本，其中500,000资本化，100,000计入当期费用。 新机器运行效率比老机器高，需增加30,000的库存原材料，同时应付账款将增加10,000。新机器使用10年，预计残值为500,000，但有可能只能以300,000转让出去，还将发生40,000的搬运和清理费。假设该公司的所得税率为 40%，折现率确定为12%。 (1) 与每台新机器相关的税后净增期望未来现金流量是多少？ (2) 请运用净现值法作出重置与否的决策。,案例,NCF0 -5,500,00020,000(1-40%)100,000 250,00040%（1,000,000250 000） 5,030,000 NCF15(1-40%)0-(-1,500,000) 40%(500,000-300,000) 1,020,000 NCF69(1-40%)0-(1,500,000)40%500,000 =1,100,000 净残值(1-40%)300,00040%(500,000-400,000) 400,00020,000 376,000 NCF101,100,000 376,000=1,476,000,案例,计算结果显示，应当采用以新设备