第一篇,财务管理基础,第一章 财务管理导论 第二章 财务估价 第三章 财务比率分析 第四章 财务预测与计划,第一章 财务管理导论,第一节 什么是财务管理 第二节 财务管理目标与原则 第三节 代理问题与公司控制 第四节 财务管理的环境,学习目标, 理解企业财务活动及财务关系 了解财务管理的内容、财务经理的职责 熟悉公司制下的委托代理关系、金融市场及利率在财务管理中的作用 重点掌握财务管理的目标及影响目标实现的因素,第一节 什么是财务管理,一、财务管理的内容 二、财务经理的职责 三、财务经理职责的变革,一、财务管理的内容,（一）财务管理的含义 财务管理是对企业资源取得与使用的管理。,筹资活动,投资活动,（二）财务管理的基本内容 长期投资管理（资本预算） 长期筹资管理 营运资本管理,长期投资管理,营运资本管理,注：股利政策可看作是筹资活动的一个组成部分,财务管理基本内容资产负债表模式,二、财务经理的职责,企业组织结构（简化）,董事会,财务经理的主要职责,（1）筹资 （2）投资 （3）分析 （4）再投资 （5）分红付息,三、财务经理职责的变革,国际会计师联盟（IFAC）下属的财务与管理会计委员会（FMAC）于2002年1月发表的一份题为“2010年首席财务主管的任务”（The Role of the Chief Financial Officer in 2010）的研究报告中对财务主管未来职责的展望，主要有以下8个方面： 1. 战略规划已成为CFO工作中的关键部分； 2. 在电子商务蓬勃发展、公司数字化生存的环境下，对信息进行流程化管理 ； 3. 以价值为基础的财务运营管理（包括税务、现金流量管理、业绩评估和风险管理等方面）是CFO工作的重心； 4. CFO在构建公司治理结构中将更有所作为，结构简单、坚守诚信将成为主流选择；,5. CFO的关注点将从财务监控与信息加工中解脱出来，成为沟通企业内外的信息桥梁 ； 6. 在高层经营班子里，CFO将与CEO结为伙伴关系； 7. 在资本全球化的大趋势下，在不同国度面对不同的投资者，为公司营造良好的投资者关系是CFO面临的重大挑战； 8. 如果能够出现一套全球统一的会计准则和财务报告标准，将大大简化企业的披露成本。,CFO将成为企业战略的领导人,第二节 财务管理目标,一、财务管理的目标 二、实务中的财务管理目标 三、影响财务管理目标实现的因素,一、财务管理的目标, 财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。 最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点：,利润最大化 股东财富最大化 公司价值最大化,（一） 利润最大化 1. 以利润最大化作为财务管理目标的合理性 ： 利润是企业一定时期内收入和耗费的差额，是企业最综合的指标之一，能够反映企业整体经营管理和财务管理的水平； 利润既是资本报酬的来源，又是扩大经营规模的来源，是企业生存和发展的必要条件； 利润是企业新创造的价值与财富，是社会财富的真实积累。,2. 以利润最大化作为财务管理目标存在的缺陷 没有考虑货币的时间价值，只考虑了利润的实现数额，忽视了利润取得的时间因素； 没有考虑投入与产出的关系； 没有考虑风险因素； 无法反映企业未来的发展潜力。,（二） 股东财富最大化 1. 股东财富的确定 股东财富是指股东在企业中所拥有的净资产资本市场上的市场价值。 在股份制经济下：,2. 股东财富最大化作为财务管理目标的优点 股票市场价格受预期每股收益的影响，反映了资本和利润的关系，便于比较； 考虑了风险因素，风险的高低会对股票价格产生直接的影响； 股票市场价格包含了投资者对企业未来获利的预期，能够克服企业在追求利润上的短期行为；,3. 以股东财富最大化作为财务管理目标的缺点 只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用； 股票价格的变动是受诸多因素影响的综合结果，它的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小； 实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主体之间产生矛盾与冲突。,（三） 公司价值最大化 1. 公司价值的确定 公司价值理论上讲是指公司预期未来收益（通常用现金流量表示）按加权平均资本成本（贴现率）进行折现的现值。,2、“公司价值最大化”： 是指在考虑公司所有关系人利益的前提下，充分考虑资金的时间价值以及风险与报酬的关系，在保证公司长期稳定发展的基础上追求企业价值的最大化。,3. 公司价值最大化作为财务管理目标的优点 考虑了报酬取得的时间因素； 考虑了报酬取得的风险因素； 有利于克服公司的短期行为； 考虑了所有关系人的利益。,4. 以公司价值最大化最为财务管理目标的缺陷 企业价值是一个比较抽象而且很难具体确定的概念； 在计算企业价值时，理论上需要知道企业未来各年的报酬和加权平均资本成本，而这两个基本要素很难准确预计； 在现有的经济模式下，各利益集团存在着难以解决的各种利益冲突，很难实现各方利益的统一。,二、实务中的财务管理目标,一个国际化的研究小组对美国、日本、法国、荷兰和挪威5个国家的87家企业进行调查，其中主要的财务管理目标有： 每股收益率的增长 资本可获得性 销售利润率 投资收益率 股票价格升值和股利,5 种财务管理目标排序,Y.赛迪( Y.Shetty)对北美一些大公司调查：,三、影响财务管理目标实现的因素,（一）投资报酬率 （二）风险 （三）投资项目 （四）资本结构 （五）股利政策,（一）投资报酬率,风险相同时，提高投资报酬率可以增加股东财富。而盈利总额不能反映股东财富。 例：某企业有1万股普通股，税后净利2万元，每股盈余为2元。该企业拟扩大规模，再发行1万股普通股，预计可增加盈利1万元。假设你是该企业股东，你会支持还是反对该项决策？,（二）风险,决策时需要权衡风险和报酬，不能仅考虑每股盈余，不考虑风险。 例：投资方案选择： 方案1：风险极低，可使每股盈余增加1元； 方案2：风险较高，成功可使每股盈余增加2元，失败则每股盈余不会增加。 方案2成功的概率有多大？,（三）投资项目 企业的投资计划会改变其报酬率和风险，并影响股票价格。 （四）资本结构 资本结构：权益资本与负债资本的比例。 借贷可以提高报酬率，但也同时增加了风险。 借贷成本 (c) 投资预期报酬率(r),cr,cr,（五）股利政策 股利政策也是影响报酬率和风险的重要因素。 加大保留盈余会提高未来的报酬率，但再投资的风险比立即分红要大。,契约模型,第三节 代理问题与公司控制,公司代理关系模式,公司制下，委托代理关系主要表现在三个方面： 股东与经营者 股东与债权人 公司与其他关系人,一、股东与经营者,2.二者目标函数不一致的具体表现：,1.二者之间代理关系产生的首要原因： 资本所有权与经营权的分离,3.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法,股东直接参与经营决策、解聘经理通过所有者约束经营者 接管威胁通过市场约束经营者,将经营者的报酬与其绩效挂钩，以使经营者自觉采取能满足企业价值最大化的措施,基本方式 年薪+奖金+股票期权,二、股东与债权人,1.二者之间矛盾与冲突的根源：风险与收益的“不对等契约”,2.二者目标函数不一致的具体表现：,V B, S=V-B, 债权人索偿权 = B VB, S=0, 债权人索偿权 B,公司价值（V）,B=$100,债券价值（B）,股票价值（S）,B,价值,股权、债权、公司价值,3. 股东伤害债权人利益的具体表现 股东不经债权人同意，可能要求经营者改变借入资金的原定用途，将其投资于风险更高的项目。 股东可能未征得债权人同意，而要求经营者发行新债券或举借新债，致使债权人旧债价值降低。,RJR Nabisco 公司30年期债券 （利率为8.5%, 2016年到期）,1988年月10月20日RJR Nabisco（雷诺兹纳贝斯克） ：杠杆收购宣布后债券的价格,日价格（美元）,股利支付下降,股利支付上升,股利支付变动对债券超额投资收益率的影响（%）,1989年，Colt公司以出售流动资产的现金用做股利支付（股利约为股票价格的50%)，其债券等级从投资级降为垃圾级,资本转移,4. 债权人为保护自己的利益通常采取的措施 第一、提高资本贷放的利率； 第二、在债务契约中增加各种限制性条款进行监督。 如：企业需持有一定限度的营运资金，保持其资产的合理流动性及支付能力；限制企业支付现金股利；限制企业固定资产投资的规模；限制企业借入其他长期资金，特别是抵押举债，在贷款期内公司不得解聘关键管理人员；限制高级管理人员的薪水和奖金；不得改变借款用途，等等。,三、公司与其他关系人 社会成本是指公司经营过程中产生，不能追索或向公司收取费用以弥补的成本 理论学家认为，当公司知道存在巨大社会成本时，财富最大目标应服从广义的社会利益。,百年粘合剂老店富勒公司（H. B. Fuller): 客户第一，员工第二，股东第三，社区第四。这是我们的信条。 联想集团： 为客户：联想将提供信息技术、工具和服务，使人们的生活和工作更加简便、高效、丰富多彩 为股东：回报股东长远利益 为员工：创造发展空间，提升员工价值，提高生活质量 为社会：服务社会文明进步,第四节 财务管理的环境,一、经济环境 二、法律环境 三、金融环境,一、经济环境,包括经济周期、经济发展水平、经济政策等。 （一）经济周期 针对经济周期的公司财务管理应对策略,（二）经济发展水平 如：经济快速发展会带来资金紧张的矛盾，加大企业的筹资难度和成本。 （三）经济政策 如：利率水平、信贷规模、税收政策、价格政策等。,二、法律环境： 指企业组织、税收、证券、结算、合同等法律规范。 财务人员要熟悉相关法律规范，在守法的前提下完成财务管理的职能，实现企业的财务目标。,三、金融环境这里指影响财务管理的一切金融因素的总和，以金融市场和利率对财务管理的影响最为直接。（一） 金融市场,1、金融市场的要素：主体、客体、交易价格 （1）主体：金融市场的参与者。 资金的供给和需求方 金融中介机构 金融市场的监督管理机构,（2）客体：以金融工具为载体的货币资金。 金融工具：一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证。 基础金融工具：赋予持有者某种约定的索取权的凭证。 债务工具：债券、贷款、支票、汇票等。 权益工具：普通股、优先股等。 衍生金融工具：赋予持有者某种权力的合约，其合约的价值取决于某种金融工具（标的资产）的价值。如：期权合约、期货合约、远期合约、互换协议、上限协议、下限协议等。 参考文献：“衍生品之殇：上市公司大面积陷落 ”,累计外汇期权合约 案例： 中信泰富 合约内容： 买入均价为1澳元兑换0.87美元。中信泰富每月买入，当汇率低于0.78美元时，中信泰富要双倍买入，直到2010年。 2007年澳元持续上涨，最高达到0.95美元；但2008年9月起澳大利亚两次减息，澳元急转直下，直逼0.6美元。在0.78美元之下，中信泰富必须双倍买入承受亏损。 损失上限：无 股份掉期合约 案例：碧桂园 合约内容：若最终股价高于约定初步价格（约9港元左右），碧桂园将向美林收取约定款项；若最终价格低于初步价格，美林则向碧桂园收取相应款项，2013年支付。 受伤原因：碧桂园股价已跌至1港元附近，形成巨额浮亏。 损失上限：2.5亿美元抵押金。 （3）交易价格：包括利率、汇率及各种证券的价格。,2、金融市场的特征 3、金融市场的种类 4、金融机构 （略，自学）,5、金融市场上利率及其决定因素,金融资产实质是对未来现金流入量的索取权，其价值取决于它所带来的现金流入量。, 金融市场利率构成,名义利率, 纯利率 无通货膨胀、无风险时的社会平均资金利润率。,以扣除通货膨胀后的国债利率表示,说 明,（二）金融市场及利率在财务管理中的作用 1、从财务管理角度看，金融市场作用的主要表现 资本的筹措与投放； 分散风险：风险承担