中小企业发展、上市融资问题分析及整合对策,李佑松 二OO九年九月,中小企业发展、上市融资问题分析及整合对策,中小企业发展过程中上市的意义 中小企业发展、融资过程中存在的典型问题分析 中小企业发展、上市融资典型问题整合对策 中小企业上市的准备工作,一、中小企业发展过程中上市的意义,（一）建立现代产权制度，为公司的可持续发展建立制度保证 企业按照现代企业制度和证监会关于上市发行的相关规则进行规范和改制，既有利于建立归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅的现代产权制度，又增强企业创业和创新动力的制度保证。 （二）理清发展战略，为企业长远发展和整合各种资源做好准备 股份制改造、上市的过程也是企业重新思考发展战略的过程，企业如何发展，产业如何运作，投资项目的分析论证及募集资金的如何使用，对现有资源的如何优化配置、社会资源如何整合等都需要统筹考虑，以使各种社会资源物尽其用。,一、中小企业发展过程中上市的意义,（三）完善法人治理结构，为公司规范经营管理和降低经营风险打下基础 股改、上市有利于改善股权结构，实现企业投资主体的多元化；有利于建立起以股东大会、董事会、监事会、经理班子分权与制衡为特征的法人治理结构；将公司直接置于市场的竞争与监督之中，能较好地建立其公司的竞争机制、激励机制和管理结构，促使公司提高管理水平，降低经营风险。 （四）建立直接融资平台，筹集资金，为公司作强作大提供资金保证 建立直接融资的平台，有利于提高企业的自有资本比例，改善资本结构，增强抗风险能力。同时，能够在短期内将社会上的闲散资金集中起来，筹集到扩大生产、规模经营所需要的巨额资本，从而增强公司的持续发展能力。,一、中小企业发展过程中上市的意义,（五）完善激励机制，为公司持续盈利和人才队伍建设创造条件 上市公司的持续盈利要求和全体股东对回报的期望，都要求管理层的工作业绩与薪酬激励相适应。同时上市公司股份的流动性，有利于完善激励机制（股权期权激励），更容易吸引和留住优秀人才。 （六）提升企业整体形象，为公司产品扩张和市场竞争力的提升助力增彩 资本市场的广告效应、舆论聚焦、每日行情显示、股评、机构投资者的调研分析，可以增强企业产品在市场上的影响力，并为企业提供行业分析与管理咨询，更有效地开拓市场，降低综合成本，提升公司效益。,一、中小企业发展过程中上市的意义,（七）提炼企业文化，增强企业的凝聚力，增强企业整体实力 股份制改造使企业的高、中层的管理人员接受现代企业的管理理念和治理机制，从而能提升整个企业的文化氛围，增强企业的凝聚力，提升企业整体实力。 （八）变更估价模式，实现企业和股东资产的快速增值 企业上市以前，股东的财富一般通过净资产计算，而上市之后其价值通过二级市场股票市值计算，股东的财富价值将获得巨大乃至数倍、数十倍的增值。 （九）股票上市流动，为企业提供资本运营的重要工具 上市公司的股份高流动性，股份变现能力强。企业除了可以用募集资金直接收购竞争对手和上下游企业外，还可以用自身的股权为支付手段，通过换股的方式进行收购。这时，股票的发行权相当于购买其他公司的一种”货币”，使企业产品经营和资本经营相得益彰。,二、中小企业发展、融资过程中存在的典型问题分析,（一）法人财产问题 （二）注册资本及股权问题 （三）业务和技术问题 （四）法人治理结构和规范运作问题 （五）人力资源管理问题 （六）投资项目问题 （七）发展战略问题,（一）法人财产问题,1资产权属不清 部分中小企业的资产不属于公司，但实际上公司一直使用且进入资产负债表，存在法律风险。如汽车、房产等资产挂靠在董事长或总经理等个人名下，还有部分高新技术企业的专利技术等知识产权挂靠在个人名下，有的土地等无形资产挂靠在子公司或者关联企业。 2租赁或承包经营 部分中小企业的主要资产通过承包或租赁取得，或者收入主要来源是通过承包经营及无偿使用他人的资产而产生，即没有公司的独立法人财产或独立的主要资产。,（一）法人财产问题,3资产不完整 个别企业与生产经营相关的土地、厂房及其设备、专利、非专利技术的使用权或者所有权不明晰，或者与配套生产相关的主要资产属于关联企业或其他企业控制。 4存在重大权属纠纷 原企业发起人或者股东出资的财产转移手续未办理至公司名下，其他非货币性交易、债务重组、企业合并等方式取得的资产权属不清晰，或者证照登记的企业名称与实际资产的拥有者不符，特别是改制而来的企业，有些土地使用权、房产证件、商标、资质证件未变更到新公司，等等这些都存在法律风险。,（二）注册资本及股权问题,1股权权属纠纷 目前，有的企业由夫妻双方注册登记，有的借钱登记而又未明确双方权利义务，有的债权转股权而没有履行相应的法律手续，有的股权期权激励方式不合规不合法，有的工商登记或公司章程的投资人与实施控制人不一致且又无相应法律委托手续，等等这些都股权不清晰，存在权属纠纷。 2股权过分集中或过分分散 （1）股权过分集中 董事长几乎持有公司80%的股权，为了工商登记的需要，借用其他个人的名义登记注册，一股独大，影响公司科学合理决策，缺乏权利制衡，治理结构存在重大缺陷。 （2）股权过分分散 多数改制后企业，股权过分分散，数百甚至上千的出资人，第一大股东的股权不超过10%，也同样影响公司的决策效率。,（二）注册资本及股权问题,3职工持股 由于历史原因，很多企业存在职工持股，通常表现为工商登记的股东与实际出资人不一致，主要有工会持股（职工持股会、科协）、投资公司持股、信托持股（独立的信托机构）、个人信托持股、自然人直接持股等方式。 4股权结构单一，无机构投资者 由于企业运作的规范程度及诚信经营等方面的问题，股权结构单一，引进外部机构投资者或战略投资者的公司极少，不能充分发挥外部机构在公司治理中的积极作用。,（三）业务和技术问题,1技术力量薄弱，缺乏核心竞争力 技术支持体系不健全，技术开发能力低。中小企业的技术开发能力普遍较弱，80%以上的中小企业没有任何发明专利，也无技术研发部门及相应团队，创新能力弱，缺乏核心竞争力。 2产品单一、规模小，抗风险能力差 大部分中小企业规模小，生产某一产品的零部件或配套产品，业务体系不完整，对采购的原材料和销售的产品议价能力弱，成本和收入的不确定因素大，抗风险能力差。,（三）业务和技术问题,3盲目多元化，主业不突出 部分中小企业主业不突出，看什么挣钱做什么，没有整体规划及形成自己的拳头产品，市场竞争力不强。 4同业竞争或关联交易 未上市的中小企业，由于自我创新和外部监管力度有限，同业竞争和关联交易的现象比较普遍，产品同质化现象突出。,（四）法人治理结构和规范运作问题,1法人治理结构不健全 没有建立健全的股东会、董事会、监事会和经营班子运作制度等法人治理结构，由于股权结构及历史的原因，即使按照公司法建立相应的法人治理结构，也有相应的规章文本，但是不能够有效的运行（执行力不够）。 2没有形成规范的内部控制制度 重大对外投资、担保、抵押、关联交易、财务及会计、资金使用等等没有形成有效的风险控制制度，常常被个别实际控制人或主要负责人掌控，决策欠科学、合理，风险控制制度不健全。 3环境保护、节能节水、安全生产实施不力 部分企业只注重企业的短期利益或对环境保护、节能节水、安全生产设施不愿多投入，或虽有投入但在其他方面，如制度、措施等方面不到位。,（四）法人治理结构和规范运作问题,4财务会计制度不规范 部分企业根据需要随意对账务进行灵活处理，通常对不同使用者的财务信息不一致，特别是在税务处理上存在一定的法律风险，也是导致机构投资者对中小企业投资非常谨慎的重要原因，也是企业资产不清、收益率不佳、外部融资难的关键因素。 5诚信不足 部分企业诚信度不足，特别是设备进口、出口退税、原材料采购、资产抵押担保、产品质量认证等重要方面诚信度不足，对银行及其他债权人的债务存在逃避现象，融资难度大、成本高。,（五）人力资源管理问题,1用人制度上“重内轻外”或“重外轻内” 中小企业大多是家族企业，受传统的宗法制度影响，用人制度按亲疏远近区别对待，不愿放权，不信任他人，职业经理人很难进入。 部分企业老板总认为“外来的和尚好念经”，不断更换“空降兵”，忽视企业内部人才的培养。 2激励机制不健全 大多数国有企业和民营企业由于体制、思想观念和管理水平的限制，还未建立起绩效考核和评价体系，对经营管理层和业务骨干的约束和激励机制不健全，或者未建立激励机制，优秀人才的作用难以发挥，人才流失严重。,（五）人力资源管理问题,3缺乏资本运作经验 因中小企业的发展及历史背景，形成大多数中小企业领导人产品运作能力强，资本运作能力差；经营决策能力强，投资决策能力差；资金运用能力强，资金筹措能力差。 特别是拟股改上市的企业，找不到一个合适的董秘人选，或者根本不重视董秘人选，随意找个人兼职。,二、中小企业发展、融资过程中存在的典型问题分析,（六）投资项目问题 大多数中小企业对拟投资项目没有进行详细深入的论证分析、评估。特别是对项目的技术及人才配备，管理及经营模式，宏观环境及行业状况分析，发展前景及投资亮点，项目及配套资金来源，资金使用计划，财务预测及分析，投资风险分析及应对措施等方面未进行充分分析、论证，从而已完成投资即亏损。,二、中小企业发展、融资过程中存在的典型问题分析,（七）发展战略问题 一般的中小企业都缺乏战略管理，或者没有制定发展战略，在企业发展的日常运作中完全凭感觉或个人经验，外部环境良好时尚能顺利运作，但是随着市场竞争的日益加剧，企业面临亏损甚至债务缠身时就束手无策。 多数企业不重视提前研究制定发展战略，使投资者和审批机构对企业的现状和发展方向不清楚、不信服，难以吸引投资者投资，也难以通过证监会的发行审核。,三、中小企业发展、上市融资典型问题整合对策,（一）资产整合 （二）股本及股权结构设计 （三）资产、业务、机构、财务、人员重组 （四）完善公司治理并规范运作 （五）人力资源管理 （六）加强经营管理 （七）项目论证，融资策划 （八）引进战略投资者 （九）战略管理,（一）资产整合,1确保资产的独立性 确保拟上市公司的资产不存在重大权属纠纷，发起人或者股东用作出资的资产财产转移手续已办理完毕，其他非货币性交易、债务重组等方式取得的资产权属清晰，不存在法律风险。 2确保资产的完整性 确保拟上市公司应当具备与生产经营有关的生产系统、辅助生产系统和配套设施，合法拥有与生产经营有关的土地、厂房、及其设备，以及商标、专利、非专利技术的所有权或使用权，具有独立的原材料采购和产品的销售系统；非生产型企业应当具有与经营有关的业务体系及相关资产。,（二）股本及股权结构设计,1财务预测及财务政策 未来3年的预计总资产（含拟投资项目资金），资本结构（股东权益和债务），资本成本（债务成本、股权成本及加权成本），盈利预测。现有资产规模，资本结构，资本成本，盈利状况。 2董事会现有结构及未来董事会结构的安排（含独立董事） 3公司增资扩股涉及的各种税收政策 股东权益转增资本、非货币性资产及债务重组增资扩股涉及的税收问题比较复杂，应提前进行税务策划，在政策允许和政府鼓励措施的扶持下，减少不必要的支出。 4股利分配政策 内部股权融资，有多少的当年未分配利润可用来增加股东权益。,（二）股本及股权结构设计,5增资扩股及股权激励 增资扩股及股权激励应考虑实际控制人是否发生变化。其中期权激励的行权期限应考虑在上市前行权，上市后激励或行权将要通过证监会的批准，才能实施，并且有激励比例的限制。增资扩股涉及外商投资者的，应按相关法规及商务部的有关规定处理。 6股票发行上市的条件 国内的创业板、中小企业板以及美国、香港、新加坡、英国的创业板的上市标准均不相同，应先确定上市地点后有针对性的进行股本设计及企业重组。 7外部环境 目前资本市场宏观环境（含国内外宏观经济环境、金融财政政策、利率水平、资本市场的资金供求等等）、行业状况（行业发展前景，行业竞争状况、行业风险因素分析、产业政策等等）及同类可比上市公司的估值水平。,（三）资产、业务、机构、财务、人员重组,股本规模及股权结构 资产财务状况 主营业务的突出，并形成