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第二节 杠杆利益与风险,营业杠杆利益与风险 财务杠杆利益与风险 联合杠杆利益与风险,杠 杆,物理中力学杠杆原理,通过杠杆的使用,只用一个较小的力,便可产生较大的效果。,财务管理学 杠杆原理,20,90,经营杠杆效应 财务杠杆效应,本章学习要求,了解经营风险与财务风险的基本内涵 熟练掌握杠杆系数的计算,一、杠杆原理的基础,(一)成本习性及分类 (二)边际贡献 (三)息税前利润,(一)成本习性分类,固定成本,变动成本,混合成本,(二)边际贡献,销售收入,变动成本,M= pQ-VQ = Q(p-V),(三)息税前利润,销售收入,变动成本,EBIT= pQ-VQ -FC = Q(p-V) -FC,固定成本,Q,S、C,S,C,VQ,FC,EBIT,0,本量利分析图,FC,二、经营杠杆效应,(一)经营杠杆 企业总成本中固定成本的比例FC/TC。,经营杠杆的运用增大了企业息税前利润的变动幅度,产销量增加,单位固定成本减少,单位产品利润增加,息税前利润总额大幅度增加,基数法,增量法,(二)经营杠杆系数(DOL),DOL公式表明Q每增长一单位,EBIT增长多少单位。固定成本越大,则DOL越大,说明经营杠杆程度越大;反之越小。 用DOL度量息税前利润对销售变动的敏感性在不同产出(或销售)水平上是不同的,因此提及DOL时务必指出:在Q件时的DOL。,DOL公式的经济涵义,例:H公司生产一批铁制工艺品,销售单价为50元,公司产品生产处于稳定时期,每年固定经营成本为10万元,每件产品变动经营成本为25元。,(三)经营风险,风险度量:标准差;标准离差率CV; 杠杆系数DOL,经营风险:企业无负债情况下,未来 息税前利润的不确定性。,影响因素:,影响 因素,需求变化,经营杠杆,售价变化,投入成本变化,价格调整能力,宏观因素,行业因素,思考一: 通过计算比较,说明标准差与经营杠杆的变化规律。,200 61.97,200 77.46,27.3%,45.5%,经营杠杆系数,1.6,2.0,思考二: 资本密集型和劳动密集型两种生产方式,谁的杠杆系数较高?,三、财务杠杆效应,企业负债对权益资本的比率D/S。,(一)财务杠杆,财务杠杆的运用增加了普通股每股收益的变动程度,息税前利润增加,固定利息和优先股股利,净盈余大幅度增加,财务杠杆正效应,单位:万元,财务杠杆负效应,单位:万元,从ROE和ROA之间的内在关系谈起,(二)财务杠杆系数(DFL),DFL公式表明EBIT每增长一单位,NI增长多少单位。负债越大,利息越大,结果DFL越大,说明财务杠杆程度越大;反之越小。,DFL公式的经济涵义,(三)财务风险,财务风险:特指企业运用财务杠杆给股权资本 所有者收益变动所增加的风险。,负债比例越大,财务杠杆系数越大,财务风险越大,例: 假定企业A和企业B的期望EBIT均是随机变量,期望值均为8万元,标准差均为4万元。 企业A没有债务,但有每股面值为10元的4000股普通股流通在外。 企业B有利率15%的20万元债务和2000股面值为10元的普通股流通在外。,四、联合杠杆效应,(一)联合杠杆原理,经营杠杆与财务杠杆的综合。指营业额的变动对每股收益变动的影响。,杠杆作用的全过程,S,销售波动经过两级放大效应, 对每股收益产生更大的作用。,单位产品售价100元 单位变动成本60元,例:某企业有关资料如下:,(二)联合杠杆系数,三个系数之间的关系,(三)总风险,企业未来每股收益的不确定性。,企业总风险=经营风险+财务风险,合适的企业总风险水平应遵照 股东财富最大化的财务目标, 在企业总风险和期望收益间权衡。,某企业2002年资产总额为1000万,资产负债率 为40%,负债平均利息率5%,实现的销售收入 为1000万,固定经营成本为200万,变动成本率 为30%,若预计2003年销售收入提高50%,其他条 件不变。要求: (1)计算DOL、DFL、DTL。 (2)预计2003年的税后利润增长率。,例 题,作 业 一,某公司2000年的销售收入500万元,变动成本300万元。已知公司以2000年为基期计算的经营杠杆系数为4。 要求: 1)计算该公司2000年的固定成本和息税前利润; 2)如果该公司2001年的销售收入在固定成本不增加的前提下增加到600万元,计算其以2001年为基期的经营杠杆系数; 3)如果该公司每年需要固定支付利息20万元,所得税税率为30%,总股本100万,试计算公司2001年的每股税后利润。 注意:各个项目之间具有关联性。,某企业2005年资产平均总额为1000万元,总资产报酬率(息税前利润/平均总资产)为24%,权益乘数为5,负债的年均利率为10%,全年包括利息费用的固定成本总额为132万元,所得税率为33%。 要求: (1)计算该企业2005年息税前利润; (2)计算该企业2005年净资产收益率; (3)计算该企业2005年利息保障倍数; (4)计算该企业2006年经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数。,作 业 二,【答案】 (1)总资产报酬率=息税前利润/平均资产总额 息税前利润=100024%=240 (万元) (2)权益乘数为5,则资产负债率=80% 负债平均总额=100080%=800 (万元) 净资产平均总额=1000-800=200 (万元) 利息=80010%=80 (万元) 净利润=(24080)(133%)=107.2 (万元) 净资产收益率=107.2200=53.6%,(3)利息保障倍数=24080=3 (4)财务杠杆系数=息税前利润/(息税前利润利息)=240/(24080)=1.5 固定成本=13280=52(万元) 边际贡献=息税前利润+固定成本 边际贡献=240+52=292(万元) 经营杠杆系数=292 / 240=1.22 总杠杆系数=1.51.22=1.83,
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