财务管理外汇汇率人民 币汇率形成机制的发展与 演变趋势探析 财务管理外汇汇率人民 币汇率形成机制的发展与 演变趋势探析 人民币汇率形成机制的发展与演变趋势探析 邢毓静 （文中观点仅仅代表作者个人的观点，并不代表作者所在机构的观点） 论文摘要： 本文系统分析了中国的汇率制度演变的基本轨迹，从国际范围内比较了主要汇率制度演变的 趋势，并结合中国汇率制度变革的现实约束，探讨了中国汇率制度的发展方向，分析了中国 汇率制度演变进程中的汇率走势和汇率制度演变中的汇率风险。 从我国的实际情况看，伴随着外汇管理体制改革的推进和外汇市场的发展，人民币汇率的形 成机制不断走向市场化。在外汇市场发展、人民币汇率形成机制不断演变的进程中，必须充 分借鉴国际金融发展趋势和其他发展中国家外汇市场演进的经验与教训。 1997 年爆发的东亚 金融危机首先表现为外汇市场的货币危机，以及货币汇率形成机制的危机，这一危机通过特 定的传导途径进一步扩散为全面的经济金融危机。从东亚国家的教训看，我国的外汇市场应 以主要扩大国内市场的条件下，审慎扩大外部市场的参与；以便利经常项目下的实际交易为 主。随我国市场化的推进和对外开放的进行，外汇市场的突发、不稳定因素逐渐出现，国际 金融市场对国内外汇市场的影响更为明显，人民币汇率形成机制开始越来越受到汇率预期的 影响。在新的国际国内经济金融环境下，我国应努力实现由反映市场供求的人民币汇率调整 性波动，走向由实际经济因素支持的人民币汇率长期稳定的趋势，配合的政府的调控，在较 长时期内保持人民币汇率的相对稳定。这将创造良好的外部环境，保障国家的经济安全，有 利于我国经济的持续、稳定发展。 第一节历史的回顾：人民币汇率形成机制及其演变 在年的国民经济恢复时期，受国内政治经济形势的影响，在“奖出限 入”和“兼顾进出口，照顾侨汇”的经济政策要求下，人民币汇率经历了一个先抑后扬的过 程，即从年月日的美元兑元人民币（旧币）到年月日 的美元兑元人民币（旧币）到年月的美元兑元人民 币（旧币） ，年社会主义改造基本完成以后，我国进入了有计划的社会主义建设时 期，价格完全纳入国家计划，对外贸易由国营外贸公司统一经营，国家对外实行统收统支， 在这样的计划体制下，人民币汇率的主要职能是为经济核算和计划编织提供便利，不再充当 调节对外经济交往的工具，计划经济既向人民币汇率的稳定提出了要求，也提供了基础，而 这一时期布雷顿森林体系下西方国家汇率的基本稳定，也保证了人民币汇率的稳定不变，始 终保持在美元合元人民币。此时人民币汇率的形成由中国人民银行参照出口 物资理论比价、进口物资理论比价和侨汇购买力比价加以计算确定。年月，布雷 顿森林体系崩溃，西方各国开始实行浮动汇率，这一时期，人民币汇率也由过去的按“物价 对比法”计算改为按“一篮子货币”计算，人民币汇率进入频繁调整时期。年，作 为我国经济体制改革和对外开放的重要组成部分，我国对人民币汇率也着手进行了改革，其 中包括：实行贸易内部结算价；不断调低人民币汇率；建立外汇调剂市场，形成外汇调剂汇 率，在这一阶段，汇率形成中市场机制的重要性开始加强，汇率的调节功能逐渐恢复。一、 人民币汇率作为贸易内部结算价的实行阶段（年） 年改革开放以来，要求大力发展对外贸易，增收创汇，而当时的人民币汇率不能适 应进出口贸易发展的要求， 尤其不利于扩大出口， 如年我国平均换汇成本为 元人民币，而当时外汇牌价为美元兑元人民币，从而使每出口美元的商品，经营 单位要赔崐元，出口越多亏损越大。同期，我国外贸体制实行改革，由过去的外贸 部门独家经营改为把一部分商品的进出口权下放，成立了一批责权利相结合的外贸公司，为 保障外贸体制改革的顺利进行，也需要一个符合进出口贸易实际的合理汇率。另外，我国对 非贸易的汇价政策重点是鼓崐励侨汇和发展旅游事业，如果降低汇价，将减少我国的旅游收 入，而由于相同的侨汇可以换取更多的人民币，提高了侨眷的购买力，在国内生活用品缺乏 的情况下，华侨将对侨眷输送生活用品，特别是价高的耐用消费品，这将不利于侨汇收入的 增加。因此，年月国务院决定改革我国汇率制度，即从年开始，除继续 保留公布牌价外，另外制定贸易外汇内部结算价，按年我国出口换汇成本加上一定 的利润计算，即美元兑元人民币，主要适用于进出口贸易及贸易从属费用的结算。 从年到年，这个价格基本没有变动，国家公布的外汇牌价，仍按原来的一 篮子货币加权平均计算，主要用于非贸易外汇的兑换和结算，实际上，这一时期我国还存在 另一个汇率市场汇率，年月，国务院批准中国银行开办外汇调剂业务。虽 然这一时期只允许外汇调崐剂价格在贸易内部结算价的幅度内波动，但它毕竟 将市场机制引入了汇率形成过程，是我国汇率形成机制的突破性变革。这种汇率制度实际上 是一种双重汇率制，双重汇率制的实行，对奖出限入起到了一定作用，但是缺陷也是明显的， 如在贸易内部结算价的刺激下，出口企业对内抬价抢崐购，对外低价抛售，致使出口换汇成 本不断上升。年上半年达元，使出口也出现了亏损，而进口则由于国内销 售价不变，其亏损也逐年增加，对进出口的财政补贴增加了中央负担。在这种情况下，国家 逐步调低公布的外崐汇牌价，使之逐步接近贸易内部结算价，从年开始，我国取消 了贸易内部结算价，人民币兑换美元的汇率统一为美元元人民币，后逐步滑至 元人民币并固定下来。 二人民币汇率的单一汇率制阶段（年）实行单一汇率制以后，我国 基本上采用了有管理的浮动汇率制，国家根据国内、国际市场情况及宏观经济形势对汇率进 行阶段性大幅调低，这一阶段人民币汇率的调整主要表现在： 年月日， 人民币对美元的汇率从 元贬到 元， 贬值 ，这次贬值的主要原因是年我国宏观经济中出现了严重通贷膨胀和财政赤字，导 致随后几年国内经济始终无法扭转需求过度、 物价上涨和贸易逆差的局面， 、 年我国消费物价指数分别为 和， 人民币汇率被高估， 使、 年 我国进出口贸易逆差分别达亿美元和亿美元，国际收支陷入不稳定之中， 加剧了国家财政困难。 年月日，人民币兑美元的汇率由 元调至元，贬值，这次大幅度调低人民币汇率，实际上是治理整顿 的一个组成部分。年人民币贬值后的两三年中，经济过热情况一直没有得到有效控 制，通货膨胀加剧，使人崐民币汇率过度偏高的矛盾越来越突出，这一方面表现在人民币外 汇牌价与外汇市场调剂价格的差距，年外汇调剂价格一直处在美元兑元人 民币，比国家牌价高左右，另一方面表现为外贸出口换汇成本高于人民币汇价，在外 汇调剂市场不足以弥补的情况下，国家不得不采取财政补贴，同时，国家自年实行 外贸体制改革之后， 已经确定年之内不增加外贸补贴的数额， 而在当时紧缩财政的条件下， 补贴也难以增加，这样，调低人民币汇价，缓解外贸出口生产中的问题就成为必然的选择。 年月日，人民币汇率从元调低为元，人民 币贬值，此次下调的原因仍在于前两次人民币下调幅度不到位，不能完全真实反 应外汇实际比价，通过调整汇价，达到消化现有外贸水平下的进出口成本，促进进出口结构 改善的目的。 年月日，人民币汇率实行有管理的幅动汇率制，为了彻底 落实国民经济在社会发展十年规划和第八个五年计划纲要中提出的， “改革汇率形成机 制，建立健全在国家管理下的灵活合理的汇率调节制度” ，中国人民银行根据我国的出口换 汇成本，国际收支状况及国际外汇市场上主要货币汇率的变动情况开始对人民币汇率进行适 时适度、机动灵活、有升有降的微调，改变了以前阶段性大幅度调整汇率的做法，为我国的 汇率制度逐步适应市场经济运行机制，更好地发挥汇率的调节作用创造了有利条件，到 年月日，人民币官方汇率调至元人民币。在单一汇率制阶段，我国还存 在着另外一个事实上的汇率即外汇调剂市场汇率，而且这个汇率形成体制不断改善，其调节 我国对外经济关系乃至整个国民经济的作用越来越大。首先是外汇留成比例的提高和外汇调 剂范围的放宽，使外汇调剂市场调剂量迅崐速增加。年全国外汇调剂成交额仅为 亿美元，年达亿美元，受市场汇率影响的贸易外汇已达以上。 其次是外汇调剂价格管理的放松使外汇调剂价格越来越反应市场的供求。年每美 元的外汇额度限价从原来的元提高到元，崐年又提高到元，不久又放 开限价改由市场决定调剂价，外汇调剂市场汇率重要性的提高是我国外汇调剂市场不断完善 的结果，也是我国经济体制改革不断推进的产物。从价格体制改革来看，随着国家统一定价 的范围和比重不断缩小，越来越多的商品价格回到市场中形成，国内价格扭曲得到较大的纠 正，为汇率调节职能的发挥创造了条件，从外贸体制改革来看，随着外贸垄断经营的打破和 国营外贸部门自负盈亏的实施，经济主体对汇率的敏感性越来越强。纵观经济体制改革中人 民币汇率走过的历程，具有以下特点：汇率的单一化。从贸易内部结算价到单一汇率 制。 汇率的不断贬值。 从年的一美元兑 元人民币到年的 元 人民币。官方汇率和外汇调剂市场汇率的差距逐步减小。 汇率的调控方式。从阶段性 的大幅度调整到适时适度地微调。 市场的影响因素在稳步扩大。外汇调剂市场的作用 力度由小到大，逐崐渐增强。而官方汇率的作用力度和范围则逐步减弱。可见，我国这一阶 段的汇率改革措施既是与当时宏观经济环境相适应的产物，也是向着以市场供求为基础的、 单一的、 有管理的浮动汇率制目标迈进的量变过程。 随着我国社会主义市场经济目标的确立， 符合市场经济要求的人民币汇率形成机制就成为与之相适应的客观要求。三、人民币汇率的 并轨和向市场汇率的过渡（年） 作为年外汇管理体制改革的主要内容和重要成果之一，人民币汇率形成机制得到了 突破性的改进，主要表现在： 、人民币汇率实现了并轨。其一是实现了汇率并轨。随着银行结售汇制的实施，人民币汇 率也由官方汇率和市场调剂汇率并存向以市场供求为基础的单一有管理的浮动汇率转变，国 家不再行政性地规定汇率水平，也取消了按官方汇率买卖外汇的指令性指标。中央银行主要 通过市场手段来调节市场供求，稳定汇率，实现宏观金融的调控目标。其二是形成了全国统 一的市场汇率。以年月日中国外汇交易中心交易系统正式联网运作为标志，通 过现代化的通讯与计算机网络技术，我国外汇市场以公开竞价、电脑撮合的交易方式，实现 了全国同步即时交易，打破了外汇留成制度下市场分割、地区封闭的格局，从而在时空上、 价格上、市场上实现了真正意义上的全国统一。、充分市场化的外汇供求成为汇率决定的 基础。出口换汇成本不再是汇率确定的最主要依据，从整个国际收支状况出发，非贸易和资 本项目下的外汇收入已具有举足轻重的影响，年在全国银行结售汇中，非贸易和资 本项下的结售汇量分别占和。外商投资企业通过代理和调剂买卖中，贸 崐易项目下的买卖量只占。、中央银行调节汇率的手段趋于市场化。其一是中央银 行对汇率的适时干预，年我国中央银行首次以进入外汇市场的方式对汇率进行干 预，对外汇市场进行间接调控，这是国际上汇率政策手段的通行做法。其二是对外汇市场汇 率浮动的限制，即银行之间及银行与客户之间只能在基准汇率上下规定的幅度内浮动，这种 管理只是在我国外汇市场还不成熟的情况下， 防止汇率剧烈波动， 减少汇率风险的暂时措施。 应该说，我国人民币汇率形成机制已发生了重大转变，转向以市场供求为基础的、单一的、 有管理的浮动汇率制。这是向市场化方向迈出的实质性的一步。其现实意义表现在：首先, 改以往以出口换汇成本作为汇率政策调整的依据为贸易、 非贸易、 资本项目的收支状况。 国内宏观经济政策及崐国内外物价体系等综合因素为汇率调整的依据， 避免了由于价格扭曲、 外贸公司经营不规范等因素导致出口换汇成本失真， 影响汇率政策调整依据的可靠性。 其次， 单一汇率的实行避免了多重汇率使本来就扭曲的价格关系变得更为复杂和扭曲，有利于资源 的合理配置，也有利于我国的外汇管理和人民币国际地位的提高。第三，各地外汇调剂市场 价的统一有利于资源在全国范围内实现有效配置。第四，浮动汇率制可使国家在外汇管理和 汇率政策方面获得相当大的自由度， 这也是现在世界大部分国家都采用这种汇率制度的原因。 尽管如此，年的汇制改革只能说