货币政策：相机抉择货币政策：相机抉择VS规则规则 相机抉择与规则相机抉择与规则 范畴界定 支持相机抉择的观点 支持规则的观点 典型的货币政策规则 演进趋势 范畴界定 支持相机抉择的观点 支持规则的观点 典型的货币政策规则 演进趋势 范畴界定范畴界定 央行货币政策操作中的规则央行货币政策操作中的规则(rule)与相机抉 择 与相机抉 择(discretion)之争，至今已持续了之争，至今已持续了150多年。 通常，规则指的是央行在制定和实施货币政 策之前，事先确定并据以操作政策工具的程 序或原则。相机抉择指的是央行在操作政策 工具过程中，不受任何固定程序或原则的束 缚，而是依照经济运行态势灵活取舍，以实 现货币政策目标。 多年。 通常，规则指的是央行在制定和实施货币政 策之前，事先确定并据以操作政策工具的程 序或原则。相机抉择指的是央行在操作政策 工具过程中，不受任何固定程序或原则的束 缚，而是依照经济运行态势灵活取舍，以实 现货币政策目标。 规则规则VS相机抉择相机抉择 如何处理货币政策与经济周期之间的关 系，最早的原则是逆风向调节：经济趋热， 相应紧缩；经济趋冷，相应扩张。这种模式 的货币政策称之为反周期的货币政策，相机 抉择主要是指这种模式。 反周期的政策指导思想先后受到两方面的 批评。先是来自货币主义。货币主义者不主 张国家干预经济生活，他们认为，由于干预 时滞的存在，反周期的干预会导致周期波动 的加剧。他们根据自己的货币需求理论，主 张货币政策应该遵循固定的货币增值率的规 则，即单一规则，或简称为规则。 如何处理货币政策与经济周期之间的关 系，最早的原则是逆风向调节：经济趋热， 相应紧缩；经济趋冷，相应扩张。这种模式 的货币政策称之为反周期的货币政策，相机 抉择主要是指这种模式。 反周期的政策指导思想先后受到两方面的 批评。先是来自货币主义。货币主义者不主 张国家干预经济生活，他们认为，由于干预 时滞的存在，反周期的干预会导致周期波动 的加剧。他们根据自己的货币需求理论，主 张货币政策应该遵循固定的货币增值率的规 则，即单一规则，或简称为规则。 规则规则VS相机抉择相机抉择 而后，理性预期学派也提出了批评。该学 派认为，对于宏观干预政策，公众依据预 期，会采取相应行动，即所谓的 而后，理性预期学派也提出了批评。该学 派认为，对于宏观干预政策，公众依据预 期，会采取相应行动，即所谓的“上有政策， 下有对策 上有政策， 下有对策”。结果会使政策不能实现预定的目 标，即所谓的有名的政策无效命题。 争论的焦点：规则还是相机抉择的货币政 策更有利于政策目标的实现。 。结果会使政策不能实现预定的目 标，即所谓的有名的政策无效命题。 争论的焦点：规则还是相机抉择的货币政 策更有利于政策目标的实现。 支持相机抉择的观点支持相机抉择的观点 货币政策应该是逆经济周期的，从而发挥 稳定器的作用，熨平经济的周期性波动。 前提：货币政策有效性 无论按照规则行事的货币政策能够给经济 运行带来多大收益，从逻辑上说，相机抉择 的货币政策只要照样操作也可以达到同样效 果，同时保有前者所不具备的应付意外冲击 的灵活性。 谨慎的、不断微调的货币政策操作：逆风 向行事 货币政策应该是逆经济周期的，从而发挥 稳定器的作用，熨平经济的周期性波动。 前提：货币政策有效性 无论按照规则行事的货币政策能够给经济 运行带来多大收益，从逻辑上说，相机抉择 的货币政策只要照样操作也可以达到同样效 果，同时保有前者所不具备的应付意外冲击 的灵活性。 谨慎的、不断微调的货币政策操作：逆风 向行事 支持相机抉择的观点支持相机抉择的观点 货币因素对经济运行和宏观经济稳定具有重要影 响，货币政策可以抵消经济体系中来自其他方面的 主要波动和为经济运行提供一个稳定的环境而作用 于经济过程，因此，货币政策应该是相机抉择的。 规则的货币政策虽然有助于解决时间不一致问 题，但也存在操作中的僵化问题，难以适应瞬息万 变的经济运行，这恰恰是相机抉择的货币政策的优 势。 相机抉择的货币政策能够针对不利的供给或需求 波动或意外的货币需求波动迅速、灵活地进行政策 调整，以缓解不利冲击可能引起的危害。 货币因素对经济运行和宏观经济稳定具有重要影 响，货币政策可以抵消经济体系中来自其他方面的 主要波动和为经济运行提供一个稳定的环境而作用 于经济过程，因此，货币政策应该是相机抉择的。 规则的货币政策虽然有助于解决时间不一致问 题，但也存在操作中的僵化问题，难以适应瞬息万 变的经济运行，这恰恰是相机抉择的货币政策的优 势。 相机抉择的货币政策能够针对不利的供给或需求 波动或意外的货币需求波动迅速、灵活地进行政策 调整，以缓解不利冲击可能引起的危害。 支持规则的观点：货币政策时滞支持规则的观点：货币政策时滞 货币政策时滞与稳定器的梦魇 货币主义的 货币政策时滞与稳定器的梦魇 货币主义的“单一规则单一规则”是指将货币供应量 控制在一个最适当的增长率上，以避免货币 供给的波动对经济和预期的干扰。货币主义 者认为，货币存量的变动与价格水平的变动 不仅在幅度上存在不一致，而且由于从货币 存量的变动到价格水平变动之间的传递存在 时滞，并且这种时滞的长短难以把握，因此 相机抉择的货币政策不仅无助于经济的稳 定，往往还加剧经济的波动。 是指将货币供应量 控制在一个最适当的增长率上，以避免货币 供给的波动对经济和预期的干扰。货币主义 者认为，货币存量的变动与价格水平的变动 不仅在幅度上存在不一致，而且由于从货币 存量的变动到价格水平变动之间的传递存在 时滞，并且这种时滞的长短难以把握，因此 相机抉择的货币政策不仅无助于经济的稳 定，往往还加剧经济的波动。 支持规则的观点：理性预期理论支持规则的观点：理性预期理论 卢卡斯假定公众具有理性预期，不存在货币幻 觉，即公众知道货币供应量的增加，仅仅会导致价 格水平的上涨而不会造成实际产出的增加，因此货 币政策是无效的。卢卡斯指出，公众的信息来源是 市场价格，但他们仅了解自己所参与的市场情况， 即信息是不完全的，不完全的信息可能导致公众对 货币变动的预期失误，从而导致实际产出的变化。 因此，只有未被公众预期到的货币政策调整才会影 响实际产出，而被公众预期到的货币政策调整则不 会带来实际产出的任何增加。 合理预期指人们在充分掌握了一切可以利用的信 息后，对经济形势作出的较准确的预期。合理预期 会削弱以至抵消货币政策的效果。 卢卡斯假定公众具有理性预期，不存在货币幻 觉，即公众知道货币供应量的增加，仅仅会导致价 格水平的上涨而不会造成实际产出的增加，因此货 币政策是无效的。卢卡斯指出，公众的信息来源是 市场价格，但他们仅了解自己所参与的市场情况， 即信息是不完全的，不完全的信息可能导致公众对 货币变动的预期失误，从而导致实际产出的变化。 因此，只有未被公众预期到的货币政策调整才会影 响实际产出，而被公众预期到的货币政策调整则不 会带来实际产出的任何增加。 合理预期指人们在充分掌握了一切可以利用的信 息后，对经济形势作出的较准确的预期。合理预期 会削弱以至抵消货币政策的效果。 支持规则的观点：理性预期理论支持规则的观点：理性预期理论 各经济主体会迅速根据所获得的各种信息预测政 策的后果，并很快地作出反应和对策。 货币政策取向和操作力度透明度的提高， 使经济 主体准确预测政策效果成为可能。 坚持货币政策中性论的观点，并假设企业会根据 他们所获得的充分信息，迅速地调整工资和价格。 因此，货币政策是无效的和不必要的。 卢卡斯批判：货币政策会影响变量之间的根本关 系；而如果一个模型将这些根本关系当作给定的 话，那么这一模型所预测的政策的效应就不对。其 核心内容就在于，一国经济机构的行为必然会受其 政策体制的制约。 各经济主体会迅速根据所获得的各种信息预测政 策的后果，并很快地作出反应和对策。 货币政策取向和操作力度透明度的提高， 使经济 主体准确预测政策效果成为可能。 坚持货币政策中性论的观点，并假设企业会根据 他们所获得的充分信息，迅速地调整工资和价格。 因此，货币政策是无效的和不必要的。 卢卡斯批判：货币政策会影响变量之间的根本关 系；而如果一个模型将这些根本关系当作给定的 话，那么这一模型所预测的政策的效应就不对。其 核心内容就在于，一国经济机构的行为必然会受其 政策体制的制约。 支持规则的观点：垂直的菲利普斯曲线支持规则的观点：垂直的菲利普斯曲线 合理预期与垂直的菲利普斯曲线：垂直于 自然失业率的直线 一国同时存在实际通货膨胀率与预期通货 膨胀率、实际失业率与自然失业率。如果一 国不出现供给或需求冲击，失业率处于自然 失业率水平，实际通货膨胀率等于预期通货 膨胀率。当发生供给或需求冲击时，实际失 业率与自然失业率出现偏离，实际通货膨胀 率就会发生变化，从而与预期通货膨胀率发 生偏离。 合理预期与垂直的菲利普斯曲线：垂直于 自然失业率的直线 一国同时存在实际通货膨胀率与预期通货 膨胀率、实际失业率与自然失业率。如果一 国不出现供给或需求冲击，失业率处于自然 失业率水平，实际通货膨胀率等于预期通货 膨胀率。当发生供给或需求冲击时，实际失 业率与自然失业率出现偏离，实际通货膨胀 率就会发生变化，从而与预期通货膨胀率发 生偏离。 支持规则的观点：垂直的菲利普斯曲线支持规则的观点：垂直的菲利普斯曲线 从短期看，如果失业率低于自然失业率， 实际通货膨胀率就会提高，高于预期通货膨 胀率；如果失业率低于自然失业率，实际通 货膨胀率就会降低，低于预期通货膨胀率。 但从长期看，实际通货膨胀高于或低于预期 通货膨胀率的现象都不会长期维持下去，因 为，人们会根据实际通货膨胀率的变化，调 整对通货膨胀的预期，从而使预期通货膨胀 率发生改变。当预期通货膨胀率发生变化 时，菲利普斯曲线也随之发生移动。 从短期看，如果失业率低于自然失业率， 实际通货膨胀率就会提高，高于预期通货膨 胀率；如果失业率低于自然失业率，实际通 货膨胀率就会降低，低于预期通货膨胀率。 但从长期看，实际通货膨胀高于或低于预期 通货膨胀率的现象都不会长期维持下去，因 为，人们会根据实际通货膨胀率的变化，调 整对通货膨胀的预期，从而使预期通货膨胀 率发生改变。当预期通货膨胀率发生变化 时，菲利普斯曲线也随之发生移动。 支持规则的观点：垂直的菲利普斯曲线支持规则的观点：垂直的菲利普斯曲线 如果发生供给或需求冲击，导致失业率降低和通 货膨胀率上升。当人们发现实际通货膨胀率高于预 期通货膨胀率时，会相应提高对通货膨胀的预期， 并按照这一新的预期调整其工资、利润期望和价 格，迫使失业率回到原来水平，从而，每一失业率 水平都对应着更高的通货膨胀率，使菲利普斯曲线 上移。反之，亦然。 因此，从长期看，并不存在失业率与通货膨胀率 之间的替代关系，失业率降不受通货膨胀率的影响 而必然趋向于自然失业率，并且只有在失业率处于 自然失业率水平时，通货膨胀率才会稳定下来。长 期的菲利普斯曲线只能是位于自然失业率水平上的 垂直线。 如果发生供给或需求冲击，导致失业率降低和通 货膨胀率上升。当人们发现实际通货膨胀率高于预 期通货膨胀率时，会相应提高对通货膨胀的预期， 并按照这一新的预期调整其工资、利润期望和价 格，迫使失业率回到原来水平，从而，每一失业率 水平都对应着更高的通货膨胀率，使菲利普斯曲线 上移。反之，亦然。 因此，从长期看，并不存在失业率与通货膨胀率 之间的替代关系，失业率降不受通货膨胀率的影响 而必然趋向于自然失业率，并且只有在失业率处于 自然失业率水平时，通货膨胀率才会稳定下来。长 期的菲利普斯曲线只能是位于自然失业率水平上的 垂直线。 支持规则的观点：时间不一致理论支持规则的观点：时间不一致理论 所谓的所谓的“动态不一致性动态不一致性”，是指在，是指在t时刻按最 优化原则策划一项 时刻按最 优化原则策划一项t+n时执行的政策，而这项 政策在 时执行的政策，而这项 政策在t+n时已经不再是最优选择了。简单地 说，就是货币政策的