谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2016年11月22日 食品饮料 增持（维持） 贺琪贺琪 执业证书编号：S0570515050002 研究员 0755-22660839 王楠王楠 执业证书编号：S0570516040004 研究员 010-63211166 1食品饮料食品饮料:供应链和标准化体系是扩张基 础 供应链和标准化体系是扩张基 础2016.11 2 福成股份福成股份(600965):5 亿元收购浙江钱江陵 园 亿元收购浙江钱江陵 园 60%股权股权2016.11 3食品饮料食品饮料:实现品牌人格化，注重网购细 节体验 实现品牌人格化，注重网购细 节体验2016.11 资料来源：Wind 并购并购渐近渐近尾声，新兴市场仍有机遇尾声，新兴市场仍有机遇 世界啤酒行业现状分析 过去十年行业整合总体由并购驱动，目前可能接近尾声过去十年行业整合总体由并购驱动，目前可能接近尾声 过去十年世界啤酒行业的整体结构发生了由分散式到板块化得变化，通过 并购整合，行业结构由多头竞争向寡头垄断转变。其中，百威英博通过在 全球多市场的连续并购，成长为啤酒行业老大，2015 年并购全球排名第二 的萨博米勒是里程碑式并购，标志着此后全球市场范围内的大规模并购潮 渐近尾声。 百威英博在成本控制上独具优势，收购萨博米勒巩固行业地位百威英博在成本控制上独具优势，收购萨博米勒巩固行业地位 百威英博在生产模式上具有优势，严格的低成本策略产生了丰厚的单位销 量利润，百威英博快速收回成本。喜力集团主推高品质啤酒，但经营成本 较高，单位利润低。萨博米勒以低端产品为主，单位销量收入偏低。嘉士 伯集团同时拥有高中低端品牌，发展相对均衡，经营策略介于上述之间。 传统市场结构相对固化，新增长动力可能来自非洲和亚洲传统市场结构相对固化，新增长动力可能来自非洲和亚洲 在百威英博并购萨博米勒后，全球市场结构发生了较大变化，新巨头成为 全球啤酒业巨无霸。而在东西欧等相对成熟的市场上，喜力、嘉士伯等集 团以超高品质占据优势。近年啤酒行业的主要增长点集中在亚洲和非洲， 各大啤酒集团在这两个市场并购动作不断，试图以当地品牌为突破口争抢 市场份额。目前，百威英博、喜力、嘉士伯等集团均有低度酒和苹果酒等 相关产品出现，未来寻求新的行业增长点可能以此类新型产品为突破。 资本发挥重要作用，可得资本决定占有市场份额及速度资本发挥重要作用，可得资本决定占有市场份额及速度 总结全球大型啤酒集团的发展历程，发现拥有雄厚资本的集团得以在短时 间内通过收购手段迅速扩大到不同市场，并以收购得来的当地啤酒品牌和 资产为基础，进一步发展业务，扩大份额，维持经营，回收资本。因此， 啤酒集团是否具有可得资本，在很大程度上决定了他们在新兴市场上的进 入和占有优势。 控制成本能力至关重要，决定企业能否收回收购成本控制成本能力至关重要，决定企业能否收回收购成本 在世界几大啤酒集团中，成本控制能力较强的企业，如百威英博，通过削 减管理费用和营销费用等， 迅速在新进入的市场上完成资产整合投入生产， 并收回高昂的收购成本，并积累资本为下一轮收购蓄力。 品牌组合是重要资产，几大啤酒集团掌握进入优势品牌组合是重要资产，几大啤酒集团掌握进入优势 百威英博、喜力、嘉士伯均在发展过程中通过并购手段积累了大量品牌组 合，层次涵盖高、中、低三档，可根据不同市场需求决定品牌营销策略， 针对市场的需求及时调整，因而掌握了品牌组合上的市场进入优势。目前， 中国本土生产商品牌组合仍显单一。 风险提示：宏观经济不确定性增强，啤酒等消费品市场萎缩，其他酒品类 迅速发展，挤占传统啤酒市场，大型啤酒生产集团之间的整合风险。 -24% -14% -4% 6% 16% 151116011603160516071609 食品饮料沪深300 行业评级：行业评级： 相关研究相关研究 行业走势图行业走势图 行业研究/深度研究 | 2016 年 11 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 世界啤酒行业巨头涌现 . 4 市场集中度高，前五大主要品牌市占率达 51% . 4 行业格局相对稳定，行业前五各具优势 . 4 百威英博通过并购模式进入市场，品牌组合丰富，中低端产品为主 . 5 萨博米勒占据拉美非洲地区， 注重对当地品牌投资营销， 全球化品牌为辅 . 5 喜力啤酒高品质啤酒起家，品牌组合高端化，欧洲美国市场占优 . 6 嘉士伯兼有高中低端品牌，立足西欧市场，开拓亚洲市场 . 6 并购驱动市场占有率增长，并购潮接近尾声 . 6 百威英博合并萨博米勒，全球市场重新布局，新巨头分庭抗礼 . 6 主要啤酒企业各具优势 . 8 百威英博并购脚步不停，啤酒行业第一 . 8 频繁并购，迅速扩大市场份额，丰富产品组合，抢占行业先机 . 8 品牌组合多样化，兼具国际与本土品牌，迎合不同市场要求 . 8 发挥规模优势控制管理成本，吨啤利润行业最高 . 9 受各国反垄断监管制约，收购萨博机遇风险并存 . 10 喜力啤酒注重啤酒品质，份额相对稳定 . 10 高端产品构成全球产品线，世界市场占有率稳定 . 10 东西欧市场贡献主要收入，亚非市场成长迅速 . 12 高收入伴随高成本，盈利空间被挤压 . 14 嘉士伯集团占据欧洲市场，扩大亚洲业务 . 14 啤酒品牌区域集中度高，高端低端产品共同发展 . 14 传统欧洲市场持续占优，新型亚洲市场销量持续增长 . 15 中国并购整合动作不断，打造中国西南综合啤酒平台 . 16 结论一：资本发挥重要作用，收购当地优势品牌迅速扩大市场占有率 . 18 结论二：充分发挥规模效应，控制成本能力决定发展速度 . 19 结论三：丰富品牌组合，组合丰富度提升市场进入优势 . 20 世界性啤酒集团通过并购扩张市场，品牌组合包含历史悠久高端品牌 . 20 中国啤酒集团高端品牌少，市场定位尚待完善 . 21 风险提示 . 22 宏观经济不确定性增强，啤酒等消费品市场萎缩 . 22 其他酒品类迅速发展，挤占传统啤酒市场 . 22 大型啤酒生产集团之间的整合风险 . 22 行业研究/深度研究 | 2016 年 11 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录图表目录 图表 1： 世界前四大啤酒酿造商市场占有率变化情况（%） . 4 图表 2： 2010-2015 年澳洲市场占有率情况（%） . 5 图表 3： 2010-2015 年北美市场占有率情况（%） . 5 图表 4： 2010-2015 年非洲市场占有率情况（%） . 5 图表 5： 2010-2015 年亚洲市场占有率情况（%） . 5 图表 6： 百威英博合并萨博米勒前后各市场占有率（%）变化一览（2015 年） . 6 图表 7： 2000 年至 2015 年百威英博主要并购事件 . 8 图表 8： 百威英博子品牌一览 .