CRB 指数的历史变迁、意义及作用指数的历史变迁、意义及作用 东银期货经纪公司副总经理东银期货经纪公司副总经理 刘仲元刘仲元 长久以来，CRB 指数一直在经济领域发挥着重要的指标作用。不仅经济学家们对其非常重 视，各种类型的投资者（包括商品期货的投资者）对其也非常在意。事实上，CRB 指数已 经成为投资者在进行投资分析时极为重要的咨询内容。 本文对 CRB 指数的来历及 CRB 指数 在 2005 年发生的重大变化进行了详细的介绍， 除此之外， 还对 CRB 指数的意义和作用作出 了评析。 CRB 指数的由来 CRB 是“Commodity Research Bureau”的缩写。国内既有将其译为“商品研究局” ，也 有将其译为“商品调查局”的。由于翻译之故，听起来似乎有些官方色彩，其实不然，CRB 从头至尾都是一个民间公司，按中国人的语言习惯，似乎将其译为“商品研究所”更好些。 早在 1933 年，一个叫做 Milton Jiler 的美国年轻记者发现，尽管华尔街日报对于股票信 息报道非常详细，但很少报导有关商品期货价格的信息。Milton Jiler 认为，有必要建立一个 及时传播商品信息的媒介。带着这个想法，他动员自己的兄长 Harry jiler 和他一起通过贷款 建立了 CRB，后来，在 1950 年，他们的小弟 Bill Jiler 也加入了该团队。CRB 最初的出版物 就叫期货市场服务 （Futures Market Service） ，这是一份周刊，该刊物除了在第二次世界 大战中暂停之外，一直延续至今。刊物发行非常成功，这与 CRB 建立了一个来源众多的信 息网络，向交易者提供了很多有价值的信息有关。1939 年，CRB 又出版了第一个商品年鉴， 售价 10 美元，该卷包含了所有交易所的商品交易的详细统计信息，同期货市场服务一 样， 该年鉴除了在第二次世界大战中暂停之外， 一直延续至今， 长期以来， 它一直被称为 “工 业圣经” 。 CRB 在信息服务中进行了很多创新活动，编制 CRB 指数就是其中的一项重要内容。最 早进行这项开发工作的是 Bill， CRB 认为， 市场需要一个能更好反应商品市场总体价格变动 的指标， 于是便在 1956 年开始着手编制并在 1957 年正式发布。 最初的 CRB 指数由 28 个商 品的价格所组成，其中 26 个来自期货市场（除 4 号糖和 6 号糖各取一个外，其余均为不同 品种） ，另外，除了在期货品种中已经选了小麦和棉花外，又在现货市场中各选了一个。 在 CRB 指数出现之前，美国劳动统计局（Bureau of Labor Statistics）就已开始发布反映 现货商品交易的指数，然而，由于现货指数周期太长，不能像 CRB 指数那么动态及时地反 映商品价格的变动趋势，因而，政府最终停止了这方面的工作。 道琼斯也有期货指数， 这是 CRB 期货价格指数的竞争对手， 但是不久 CRB 指数就赢得 了期货交易者的偏好，成为反映商品期货价格的主导指数。直至今天， CRB 期货价格指数 仍然是世界范围内衡量商品期货价格变动的基准。 为了保持 CRB 指数的有效性， CRB 公司从 1961 年至 1983 年对 CRB 指数前后进行了 6 次修改，每次修改都会根据市场情况用一些新品种替换老品种。从 1973 年开始，CRB 指数 中已经没有现货品种了，成为纯粹的商品期货指数。 1984 年 12 月 1 日，KRFP（Knight-Ridder Financial Publishing）公司收购了 CRB 公司。 1986 年， 纽约期货交易所 （NYFE， 1998 年被 NYBOT 兼并） 与 CRB 合作， 推出以 CRB 指数为标的的期货交易，并获得了成功。成为交易标的后，CRB 指数在市场上的影响也因 此更大了。 1987 年至 1995 年，CRB 指数又被修改了三次。1995 年的修改是 CRB 指数的第九次修 改，修改后，商品数目减少为 17 种。 1997 年，由于 KRFP 被桥讯信息系统公司（Bridge Information Systems Inc）收购，CRB 被命名为 Bridge/CRB。尽管公司的主人又变了，但 CRB 指数作为金融市场的品牌，一直未 受影响。 2001 年 10 月，路透（Reuters）收购了桥讯公司的大部分资产，Bridge/CRB 的名称重 新恢复为 CRB。CRB 仍旧从事着原来的工作，而 CRB 指数更名为 Reuters/CRB 指数。 CRB 指数第十次修改 自 1995 年第九次修改后， 长达十年间， CRB 指数一直没有修改。 2005 年， 路透与 Jefferies 集团旗下的 Jefferies 金融产品公司进行合作，对 CRB 指数进行第十次修改。修改后的名称 也因之改为 RJ/CRB 指数。 值得注意的是，第十次的修改力度是前所未有的。 首先， 指数所涵盖的品种由 17 种增加至 19 种， 在剔除了一个铂金的基础上增加了无铅汽油、 铝、镍 3 个品种。 其次，原先的计算方法中，对 17 个品种是一视同仁的，即每个品种的权重都是 1/17， 而现在则赋予不同的品种不同的权重。各品种的名称、来源、分组及权重如下： 表 1 RJ/CRB 指数构成情况表 商品 指数权重合约月份 交易所 WTI Crude Oil 23 1-12 月 NYMEX Heating Oil 5 1-12 月 NYMEX 组 Unleaded Gas 5 1-12 月 NYMEX 总计 33 Natural Gas 6 1-12 月 NYMEX Corn 6 3、5、7、9、12 月 CBOT Soybeans 6 1、3、5、7、11 月 CBOT Live cattle 6 2、4、6、8、10、12 月 CME Gold 6 2、4、6、8、12 月 COMEX Aluminum 6 3、6、9、12 月 LME 组 Copper 6 3、5、7、9、12 月 COMEX 总计 42 Sugar 5 3、5、7、10 月 NYBOT Cotton 5 3、5、7、12 月 NYBOT Cocoa 5 3、5、7、9、12 月 NYBOT 组 Coffee 5 3、5、7、9、12 月 NYBOT 总计 20 Nickel 1 3、6、9、12 月 LME Wheat 1 3、5、7、9、12 月 CBOT Lean Hogs 1 2、4、6、7、8、10、12 月 CME Orange Juice 1 1、3、5、7、9、11 月 NYBOT 组 Silver 1 3、5、7、9、12 月 COMEX 总计 5 其中，组由石油产品组成；组由 7 个高流动性商品组成；组由 4 个流动性商品组 成；组的权重较低，但加入之后，更有益于降低组合风险的分散化。除组外，其余各组 中每个商品的权重都是相同的。 从这次调整看，贵金属的比重明显减小，而能源和基本金属比例则增加了，石油权重的 大幅度提高是这次调整中的一个重要点。 最后，在计算方式上，也有了重大变化。比如，原先对每个商品价格的取值方法是将该 商品在半年之内的合约价格进行算术平均，而现在则改为滚动方法，该方法规定，仅取较近 的一个合约月份价格，替换时间为在月初的 4 个交易日内进行。比如，对 WTI Crude Oil 期 货合约而言， 3 月初取 4 月合约价格， 4 月初取 5 月合约价格;对 Corn （玉米） 期货合约而言， 3 月初取 5 月合约价格，4 月初仍取 5 月合约价格（因为没有 4 月合约） ，5 月初取 7 月合约 价格。 计算方法上的另一个重要变化是将原来的几何平均法改为算术平均法。 原来的计算方法 是将 17 个商品的价格相乘然后开 17 次方。 CRB 指数的意义 由于 CRB 指数涵盖的商品都是原材料性质的大宗物资商品，而且，由于其价格来自期 货市场，其及时性无与伦比。因而指数在反映世界商品价格的总体动态上有着特殊的作用。 它不仅能够较好地反映出生产者物价指数（PPI）和消费者物价指数（CPI）的变化，甚至比 CPI 和 PPI 的指示作用更为超前和敏感，可以看作是通货膨胀的指示器。研究表明，CRB 指 数是一种较好反映通货膨胀的指标，它与通货膨胀指数在同一个方向波动，同时，与债券收 益率也在同一方向上波动。在一定程度上，反映了经济发展的趋势。 1Reuters/CRB 指数历史走势 图 2 Reuters/CRB 指数（1973 年2005 年 7 月） 2CRB 指数与通货膨胀关系 图 3 Reuters/CRB 指数和 CPI 指数变化率（1957 年 9 月2005 年 7 月） 一般来说，观察通货膨胀的状况首先会想到 CPI 与 PPI，但是，这两个数据是每个月公 布一次， 且所反映的是前一个月的状况， 就某种层面来说， 其最大的问题就是它的落后性质， 这对于需要掌握先机的交易者来说不免有些延迟的遗憾；而 CRB 指数是每十五秒钟更新一 次，且它所反映的价格是最初生产阶段的水准，因此其价格趋势领先于 PPI，而 PPI 又领先 于 CPI。研究表明，尽管 CRB 指数不能预测一月一月的 CPI 和 PPI 的变化，但是，一年内 的 CRB 指数趋于 PPI 和 CPI 一样方向的波动。正因为如此，CRB 指数是一种较好反映通货 膨胀的指标，可以成为通货膨胀的早期预警指针，为观察通膨状况的重要依据。这一点，从 图 3 中的 Reuters/CRB 指数和美国的 CPI 指数每 12 个月的变化率对照图可以看出。 3CRB 指数债券收益率的关系 经济学家的研究显示，CRB 指数与债券收益率之间有着高度的相关性。在过去的几十 年时间中，CRB 指数与债券收益率基本上是在同一方向上波动。事实上，在经济复苏发展 时期，随着需求的不断增长，商品的供不应求的局面促使价格持续上涨，通胀压力增加。为 了抑制通货膨胀，利率水平持续上升。相反，当经济处于滑坡和衰退时期，由于需求的急剧 减少， 商品供求矛盾突出， 供过于求的压力使得商品价格不断下跌， 市场显现出紧缩的局面。 为了缓解通货紧缩的状况，政府就会不断调低利率水平。图 4 显示的是 CRB 指数波动率与 美国 30 年债券收益率的对照关系。 图 4 CRB 指数波动率与美国 30 年债券收益率 4RJ/CRB 指数期货合约 鉴于 RJ/CRB 指数已经对 Reuters/CRB 指数作了重大修改，NYBOT 又于 2005 年 7 月 12 日推出了基于 RJ/CRB 指数的期货交易，RJ/CRB 指数期货合约如下： 表 2 RJ/CRB 指数期货合约 代码 CR 行情报价 指数点，如 300.00，300.05 合约价值 200 美元指数 最小跳动点 0.05（5 个基本点）10 美元 价格限制 无 最后交易日 交割月第二个周五 交易时间 上午 10：00 至下午 2：30 头寸限制 净多头或空头 12500 张 交割结算 现金交割 合约月份 3、6、9、12 月，同时有四个合约交易 与以前的 Reuters/CRB 指数期货合约相比， 最大的变化是合约规模由原来的每点 500 美 元调低为 200 美元，投资门槛降低了。