旅游行业研究框架报告 目 录 一、行业描述 二、研究方法 三、投资逻辑 行业描述 行业发展逻辑研究 行业收入构成分析 子行业现状分析 什么是旅游？ 行业概念：为了休闲、娱乐、探亲访友或者商务目的进行的旅行活动。 行业发展逻辑研究 行业核心驱动力 经济增长 人均收入增加 旅游消费 升级 出游率持 续提升 2011年，中国人均GDP首次突破5000美元，居民出游率不断提升,旅游收入持续增 长 资料来源：国家统计局, 长江证券研究所 图1：2008-14年国内居民出游率情况图2： 1994-2015年国内旅游总收入（亿元）及增速 资料来源：国家统计局, 中国旅游研究院，长江证券研究所 0 50 100 150 200 250 300 2008200920102011201220132014 出游率（% ） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 旅游业总收入（万亿元）同比 旅游收入构成分析 资料来源：国家统计局, 长江证券研究所 图3：1994-2015年国内游收入（亿元）及增速图4： 1994-2015年入境游收入（亿美元）及增速 资料来源：国家统计局, 中国旅游研究院，长江证券研究所 行业分为三大市场：国内游、出境游、入境游 行业收入=国内游收入+入境游收入 行业收入结构：国内游收入占比近85%，其余出游方式收入约占 15% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 国内旅游收入（亿元）同比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 200 400 600 800 1000 1200 入境游收入（亿美元）同比 根据IMF最新统计，2011年我国人均GDP已达5414美元，国内旅游正加速步入大众化消费模式， 观光游正向休闲游过渡。 资料来源：Wind, 长江证券研究所 图 5：2000-2011年中国人均GDP（元）及增速 旅游业已步入消费转型期，经济增长成为支撑核心 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 人均G D P（元）同比 1000美元5000美元 子行业结构分析 景区 酒店 餐饮 出境游 免税 酒店 星级酒店 经济型酒店 餐饮 正餐 快餐 其他 体育+文旅（国旅 联合、北京文化） 机票代理+转型 旅行社（国内游） 子行业对应上市公司 表1：餐饮旅游细分子行业划分 资料来源：长江证券研究所 所属行业公司代码公司名称所属行业公司代码公司名称 景区 600138.SH中青旅 酒店 000033.SZ*ST新都 000430.SZ张家界000428.SZ华天酒店 000888.SZ峨眉山A000524.SZ岭南控股 000978.SZ桂林旅游000613.SZ大东海A 002033.SZ丽江旅游601007.SH金陵饭店 002059.SZ云南旅游600754.SH锦江股份 002159.SZ三特索道600258.SH首旅酒店 600054.SH黄山旅游 免税 601888.SH中国国旅 600593.SH大连圣亚 出境游 002707.SZ众信旅游 600706.SH曲江文旅000796.SZ凯撒旅游 600749.SH西藏旅游 其他综合 603099.SH长白山300178.SZ腾邦国际 300144.SZ宋城演艺600640.SH号百控股 603869.SH北部湾旅600358.SH国旅联合 603199.SH九华旅游000802.SZ北京文化 餐饮 002186.SZ全聚德000610.SZ西安旅游 000721.SZ西安饮食 表 1：餐饮旅游公司按主营及发展侧重点划分 资料来源：长江证券研究所 景区截至目前，全国各类旅游景区28000多家，5A级旅游景区 214家。 东部省市中部省市 西部省市 景区盈利模式：游客量X 门票价格 景区发展面临的主要问题 门票经济突出 综合运营能力不强 目前已公布提价的景区 黄山旅游 景区 景区板块包含了十五家上市公司，是最大的细分子行业。按照盈利模式， 大概可分为三类：（1）以景区内的客运为核心（环保车/索道/航线），大 多数景区公司都是这种模式，代表企业长白山、三特索道和北部湾旅；（2） 以景区综合经营为核心，代表企业为中青旅；（3）以景区内文艺演出为核 心，代表企业为宋城演艺。 经营核心公司 景区客运 长白山（环保车）；张家界（环保车和索道）；三特索道、黄山旅游、九 华旅游、丽江旅游（索道）；云南旅游（包含部门昆明市出租车业务）； 北部湾旅（航运） 景区运营中青旅、峨眉山A、曲江文旅、西藏旅游、桂林旅游、大连圣亚 景区演艺宋城演艺 表 2：景区公司按经营核心分类 资料来源：长江证券研究所 景区 剔除非经常性损益影响，大交通改善带来客流量提升以及景区外延式扩 张（项目异地复制、索道产能提升等）是景区板块公司盈利的主要原因。 日期交通改善受益标的 2014年12月20 日 成绵乐城际铁路正式投运峨眉山 2014年12月26 日 贵广高铁正式通车运行桂林旅游、三特索道（梵净山景区） 2015年7月1日合福客运专线正式通车黄山旅游 长白山机场2008年底同行，已开通直飞北 京（每日两班）、上海（每日六班）等航 线 长白山 2015年9月20日吉珲高铁开通运营 2015年12月5日宁安城际铁路开通运营 九华旅游 池州九华山机场2013年7月正式通航启用， 未来有望开通至昆明、西安等航线 表 3：景区公司受交通改善影响客流量增加 资料来源：长江证券研究所 景区 现有景区上市公司中自然景区占绝大多数，且超过60%收入源自“门票 +客运”，亟需延长产业链（提供演出/旅游地产等休闲游产品）提高客 单价、延长游客滞留时间进行供给侧改革。 休闲产品类型具体情况涉及上市公司 演出 本身已开展演艺业务，并作为主 业之一 宋城演艺、丽江旅游、曲 江文旅、大连圣亚 与魅力湘西打造演艺剧（15年5 月） 张家界 与宋城演艺成立合资公司打造漓 江千古情节目（15年9月） 桂林旅游 募投项目打造昆明演艺剧场（15 年12月） 云南旅游 古镇、民宿、温泉等 乌村、乌镇、古北水镇民宿中青旅 崇阳浪口温泉会所、三特营地系 列项目 三特索道 大庸古镇张家界 山下小镇黄山旅游 温泉酒店16年暑假计划开业长白山 表 4：自然景区向休闲景区转型 资料来源：长江证券研究所 酒店 星级酒店 经济型酒店 经营影响因素：出租率、房价，受市场供求及酒店等级影响 装饰豪华，品质一流 价格偏高、服务贴心 受高端消费群体青睐 装修简易 消费较低 大众消费群体 酒店 图 6：2000-2014年国内星级酒店数及同比 资料来源：国家旅游局，长江证券研究所资料来源：盈蝶咨询, 长江证券研究所 图 7： 2000-2014全国经济型酒店数与客房数 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 星级酒店（座）同比 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 1800000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 经济型酒店数（家）经济型酒店房间数（间） 经济型酒店扩张速度迅猛，行业规模持续增长 国内星级酒店发展受经济影响波动较大，行业规模增速持续下滑 酒店 图 8： 2015年样本星级饭店平均房单价同比持续下降 资料来源：中国旅游饭店业协会，长江证券研究所资料来源：中国旅游饭店业协会, 长江证券研究所 图 9： 2015年样本星级饭店单房平均收益同比略有下降 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 全国样本星级饭店:平均房价（元/间）同比（% ） -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 0 50 100 150 200 250 300 350 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 全国样本星级饭店:单房平均收益（元/间）同比（% ） 受经济下行影响以及三公消费限制，中高端星级酒店入住率虽同比略有提 升，平均房价却持续下移，导致平均收益仍同比下降 酒店 面对如此困境，上市公司积极求变，一部分进军经济型酒店行业；一部分 不断剥离亏损资产；另一部分则开展前景良好的新业务。 变革方式具体措施涉及标的 加大经济型酒店投入 首旅酒店私有化如家，锦江股份收购华侨城城 市客栈、增加直营店、收购铂涛 首旅酒店、锦江股份 剥离亏损业务 华天酒店处置紫东阁华天、首旅酒店出售神舟 国旅 华天酒店、首旅酒店 切入高毛利新业务 金陵饭店、华天酒店进军养老市场；岭南控股 增加酒店托管业务比重；首旅酒店发展乡村民 宿 金陵饭店、华天酒店、岭 南控股、首旅酒店 表 5：上市酒店公司转型突破盈利桎梏 资料来源：长江证券研究所 中式正餐 中式快餐 经营模式：规模、连锁扩张能力、管理能力 装修豪华，环境舒适 消费价格较高 高端商务群体 便捷简易 消费合理 大众消费群体 餐饮 图 10： 1999-2011年社会消费品总额增长率与餐饮业占比情况 资料来源：国家旅游局，长江证券研究所资料来源：盈蝶咨询, 长江证券研究所 图 11：2006-2010年连锁餐饮企业正餐、快餐收入增速情况 餐饮 我国餐饮业从1991年开始连续20年保持高速增长，但自2008年以来便步入 下行通道，逐步进入微利时代。行业发展趋势为向大众餐饮转型。 9.50 10.00 10.50 11.00 11.50 0 5 10 15 20 25 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 社会消费品零售总额同比餐饮收入占社零总额比重 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 正餐营收增速快餐营收增速 餐饮 与酒店板块相似，餐饮板块受到“限三公”政策影响，业绩依然承压；各公 司不约而同转向大众消费领域寻求突破 公司（此处为含有餐饮业 务所有上市公司） 具体措施 全聚德发力宴请市场 西安饮食 并购“嘉和一品”连锁餐饮（后终止，但明确表明要向大众 餐饮转型） 岭南控股发展婚宴、结合时令推出主题餐饮 曲江文旅转向中低端市