疫情下中国新经济产业投资 研究报告,2,摘要,来源：艾瑞投研。,2020年开年的新冠肺炎疫情对新经济产业带来了打击，也揭示出产业的韧性。不少 以数字化为特征的赛道在疫情中迎来结构性利好变化，部分受创赛道也可见积极的 突破方向，其中具备快速恢复能力的标的将获得发展机会，这些都是投资者可以提 前布局或留意的机会。 疫情或为在线教育、远程办公SaaS、生鲜电商以及互联网医疗行业带来结构性变化。 这些行业都拥有以下特征：行业商业成熟度在早期，用户渗透率仍有大幅上升的空 间，而疫情有希望加速这部分行业的用户教育和获取，提早触达甚至打破行业规模 的天花板。其中，在线教育行业受疫情带来的可投资性增量最大，其次依次为远程 办公SaaS、生鲜电商以及互联网医疗。 多数在线广告平台虽然在用户数量和使用时长方面增长明显，但广告营收却受到广 告主在疫情防控期间撤减广告预算的负面影响。疫情后部分行业的广告主可能会追 投，但预计仍无法弥补之前削减的预算，且广告主更专注效果/品效合一的趋势将愈 发明显，投资者需注意以广告为主要变现手段的多数互联网中概股所受的业绩影响。 酒旅行业受到重创，商旅恢复速度将快于本地游以外的休闲旅游市场，建议投资者 后续关注主打商务出行的大型平台和运营商。餐饮和其他线下消费场所同样面临营 收锐减的挑战，但外卖以及电商直播这两大数字化工具一定程度上缓解了这一困境。 尤其对于直播电商而言，受益于商家端的市场教育，这一形态将在今年加速踏上新 的发展台阶，在电商直播领域布局较深的互联网公司是较好的投资标的。 对于物流行业，疫情拖慢了工厂端和运力端的复工进程，对多数To B物流子行业均 产生了短期负面影响，部分固定运营成本较高且反应不及时的中小型物流企业将在 经营损失与复工抢货潮中面临市场出清，资源整合能力强的头部企业是更合适的投 资标的。即时配送一“疫”成名，成为C端用户购买生鲜、医药等消费物资的刚性 需求，成功获取大批用户，但目前的多寡头垄断格局使得行业可投资性有限。,3,疫情对宏观层面的影响,1,疫情对主要新经济行业的影响,2,疫情下的投资建议总结,3,目录,4,非典及新冠疫情对经济影响的对比,当前更高的第三产业占比增加了疫情对经济的冲击力度 2003年的非典疫情阶段性冲击了中国的经济增长，但后续恢复较快，2003年全年的GDP增速依然稳健。病毒通过呼吸道飞 沫和密切接触传播的属性导致第三产业受到疫情的波及程度高于一二产业，而新冠病毒更强的传染性以及目前我国更高的 第三产业占比客观上增加了此次疫情对经济的冲击力度。,2003年中国非典前后和2020年中国新冠前后 的GDP增长率,2003年中国非典前后和2020年中国新冠前后三大产 业GDP占比,8.98.9,9.2,10.8,10.1,10.0,10.9,10.5,10.1,9.1,9.7,10.4,Q3Q4Q1Q2Q3Q4,非典期间 Q1Q2Q3Q4Q1Q2,6.8,6.7,6.5,6.46.4,6.2,6.06.0,35,6.0,5.8,5.6,Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4,7.0%,7.1%,39.7%,39.0%,53.3%,53.9%,12.3%,8.6%,45.6%,43.1%,42.1%,48.3%,20032004 第一产业（%） 来源：国家统计局；艾瑞投研。,2018 第二产业（%）,2019 第三产业（%）,2002,2003,2004,20182019,2020E,GDP增长率（%） 注释：20Q1的GDP增速预测数综合参考多家研究机构数据，Q2-Q4仅取任泽平预测数。 来源：国家统计局；国际货币基金组织（IMF）； Wind；泽平宏观；艾瑞投研。,新冠期间,5,非典及新冠疫情对股市影响的对比,相较非典时期，新冠疫情防控期间股指表现相对平稳 2003年非典疫情防控期间，零售业、旅游、酒店以及餐饮等多个以线下消费场景为主的行业指数跌幅明显。在2020年的 今天，数字化技术的发展赋予了企业更强的抵御冲击能力，同时政府也积极出台稳预期、稳实体经济的政策，导致二级市 场受到的冲击远低于非典期间。,注释：非典期间涨跌幅计算期间为2003年4月16日（世界卫生组织正式宣布SARS的致病 原为一种新的冠状病毒，命名为SARS病毒）至6月15日（内地无新增确诊及疑似病例）。 来源：Wind；艾瑞投研。,注释：新冠期间涨跌幅计算期间为2020年1月21日（1月20日晚间，组长钟南山院士接受 新闻1+1采访，确认可人传人）至3月6日（内地新增确诊病例降至150以下）。 来源：Wind；艾瑞投研。,SW家电,上证指数,SW商业贸易 SW休闲服务,-4.4%,SW食品饮料,-1.0% -2.0%,-4.1%,-0.5%,2003年非典公众认知期间上证综指及部分申万 一级行业涨跌幅,2020年新冠公众认知期间上证综指及部分申万 一级行业涨跌幅,上证指数,-6.8%,SW家电,SW商业贸易 SW休闲服务,-4.0%,SW食品饮料,-7.1%,-5.6%,-4.4%,6,大型企业,中型企业,小微企业,新冠对中小微企业的影响,来源：中国人民银行行长易纲讲话；艾瑞投研。,来源：中欧商业评论文章，作者朱武祥、刘军、魏炜，N=995；研究院； 艾瑞投研。,占全部市场主体的 比重超过90%的中 小微企业贡献了中 国：,50%以上的税收 60%以上的GDP 70%以上的发明 专利 80%以上的就业,疫情对抗风险能力差的中小微企业造成巨大冲击 中小微企业是贡献就业、推动经济发展的重要力量，而相比于大型企业，新冠疫情下复工复产的推迟对这部分企业带来了 更大的冲击。调研结果显示85%的中小企业现金只能维持3个月以内，接近30%收入将下降50%以上。 2017年末中国企业结构情况新冠疫情下中国中小企业现金维持时间的情况,下降下降 10%以下10%-20%,28.5%,无法判断,下降下降 20%-50%50%以上,17.0% 4.0%,29.6%,20.9%,企业数量占比（%）,34.0%,33.1%,17.9%,1.6%,3.4%,10.0%,1个月以内2个月3个月4个月5个月6个月以上 企业数量占比（%） 新冠疫情对中国中小企业营业收入的影响情况,7,应对疫情的帮扶政策,政府及龙头企业出台扶持政策，减缓中小微企业经营压力 中央和地方政府以及以中小微企业为发展基石的大型平台或企业陆续出台了扶持政策，从免税降费、增收、提供低利率贷 款等多方面帮助中小微企业熬过此次疫情。,主体,疫情防控期间的具体扶持举措,增加3500亿元专项信贷额度；再贷款利率降至2.5%； 对中小微企业包括个体工商户贷款本金，给予临时性延期偿还安排，并免收罚息； 阶段性减免养老、失业、工伤保险单位缴费； 阶段性缓缴生产经营所需的用电、用水、用气费用等。 数字运营、金融减负、商机匹配；免收天猫商家上半年的平台服务费； 提供近亿元工具优惠补贴；为商家提供远程办公解决方案等。 提供免费认证、免费课程、运营扶持、生意转化、远程协作等系列服务。 发布“共度计划“，免费开放240项AI技术； 线上开店全国免佣金以及B2B采购平台专项扶持等。 佣金减免、延长商户年费、提供特殊保障金、专项扶持资金等。 入驻续签、服务支持、资金周转、流量支持等； 推出贷款优惠政策，利率下调20%等。 对全国5049家已开业加盟店，减半收取加盟管理费； 全国范围被征用酒店免收加盟管理费等。 注释：排名不分先后。 来源：公开资料；艾瑞投研。,8,疫情对宏观层面的影响,1,疫情对主要新经济行业的影响,2,疫情下的投资建议总结,3,目录,9,新经济领域公司的发展逻辑,注释：1. 对于以广告收入而非用户付费为变现手段的公司，其价值模型则可以简化为流量带来的广告收入减去成本和运营费用，在初期和成长期关注的核心指标为用户规模和留存； 2. 本报告关于各新经济产业的论述均围绕这一简化版的行业/企业价值公式展开，基于此来分析疫情下的行业/企业价值变化带来的可投资性变化。 来源：艾瑞投研。,获客成本攀升背景下，疫情为处于初期的赛道带来机遇 对于通过用户付费直接变现的企业，获客是初期的首要目标，而促转化、引导复购与内部运营效率的提高则往往是成长期 和成熟期的重要考虑要素。疫情的爆发为不少行业带来了免费流量，其中一些处于发展初期的赛道将不仅受益于这一轮一 次性的流量激增，更将得益于市场教育带来的系统性用户渗透率的提升。 以用户付费为核心的新经济领域公司的发展逻辑1 初期成长期成熟期 =-,10,新冠疫情下的各个行业,疫情冲击的 影响,正面,负面,初期 注释：1. 矩阵定位非定量指标；2. 运输包括整车、零担以及同城货运。 来源：艾瑞投研。,成熟期,餐饮,媒体广告,电商,长视频,短视频,游戏,即时配送,运输2 旅游 酒店,共享单车,商业成熟度,O2O生活服务平台,互联网智能健身房 共享充电宝早教、线下STEAM,疫情将使四大行业产生结构性变化，带来潜在投资机会 疫情防控期间大量线下活动转至线上，尤其对于处于商业发展初期的在线教育、远程办公SaaS、生鲜电商和互联网医疗 这四个行业，用户渗透率或将得到系统性提高，行业发生结构性利好变化，可投资性也相应增加。对于成熟的数字娱乐行 业，疫情只是带来了暂时性的利好，投资者需注意这些行业在此次疫情中展露出的用户瓶颈与天花板。此外，对于大多数 与线下活动紧密相关的行业而言，能够受益于疫情的少之又少。 影响主要因需求端的变动,影响主要因供给端的变动,影响因供给和需求端的变动,本报告会分析的行业,11,注释：1. 春节期间具体指包括除夕在内的后两周时间；2. 环比涨幅公式为春节期间日均 独立设备数除以春节前（前一年12月）的月日均独立设备数再减1。 来源：UserTracker 多平台网民行为监测数据库（桌面及智能终端）；艾瑞投研。,mUserTracker-学而思网校总独立设备数（万台） 在疫情前后城市等级结构变化情况,53.3%,mUserTracker-2019&2020年春节期间在线教 育APP环比涨幅对比 216.8%,163.0%,36.5%,猿辅导 2020年环比涨幅（%）,学而思网校 2019年环比涨幅（%）,68.7%,17.8% 9.7% 3.9%,56.0%,16.6% 20.5% 6.9%,疫情后,疫情前,五级城市,三级城市,四级城市,其他,中低线城市占比： 31.3%,中低线城市占比： 44%,在线教育 在线教育平台日活用户急剧增加，下沉市场也被激活 教育部紧急发文通知全国各地开学时间不早于2月底，同时倡导“停课不停学”，借此契机超过80家在线教育公司为全国 中小学生提供免费课程，在线教育迎来了空前爆发期，日活相对平日的涨幅远高于上一年春节期间的涨幅。同时，比较疫 情前后，学而思网校的中低线城市日活用户占比增加了近13%，一定程度上说明疫情为在线教育机构打开中低线市场提供 了入口。,注释：1. 疫情前，2020年1月13日至1月19年；疫情后，2020年1月27日至2月2日；2. 其 他为新一级，一级和二级城市独立设备数（万台）。 来源：UserTracker 多平台网民行为监测数据库（桌面及智能终端）；艾瑞投研。,在线教育,远程办公 SaaS,生鲜电商互联网医疗,直播电商在线广告餐饮酒旅物流,12,来源：公开资料；艾瑞投研。,在线教育 暑期招生战提前，各大在线教育机构纷纷通过公益课程获客 疫情