证券研究报告证券研究报告 基础化工行业基础化工行业 2012 年投资策略年投资策略 新价格、新产能、新产品 同步大势同步大势 维持评级 基础化工行业基础化工行业 发布时间：2011 年 12 月 6 日 投资要点投资要点： ? 化工企业从 2011 年三季度进入去库存阶段， 导致产品价格出现较大 幅度下调，乐观预期 2012 年一季度下游有望进入补库存阶段，但受 制房地产、汽车、电子电器、纺织服装等行业需求增速下降，基础 化工板块可能不会出现今年一季度的高景气度。 ? 基础化工行业整体属于强周期行业，上游原材料及下游需求力度共 同决定着行业的景气周期。 在目前我国经济增速适度放缓的情况下， 化工产业经济运行面临较大的下行压力， 景气指数将呈现回落态势， 给予行业同步大市评级。 ? 2012 年的基础化工行业投资策略我们给出“新价格、新产能、新产 品”的三条主线。 ? 新价格：化工产品价格的跟踪是最直接和最有效的市场投资方法。 产品价格上升代表着行业景气度的提升，可以提高企业盈利水平。 影响价格上升和上升趋势能否保持的因素很多， 如原料价格及价差、 国内外需求、开工率、库存、重要生产装置检修或停产、周期特征、 产业政策等等。二级市场对产品价格的上涨“认可度”很高，关注价 格上涨带来的阶段性或主题性投资机会，业绩弹性较大的公司为首 选。 ? 新产能：这里的新产能不仅包括企业的改扩建产能，也包括横向和 纵向整合的新增产能。化工企业生产规模效应的释放和产业链一体 化程度的提高，可以有效降低生产成本，提升产业集中度和产品附 加值，为公司带来业绩的较快增长。 ? 新产品：通过研发不断推出市场，尤其是新兴产业需要的新产品可 以使企业获得更持久的内生性增长。技术储备是观察公司内生性增 长持续性的关键，尤其是关注那些从中试往产业化过渡的新产品。 目前我国化工企业的新产品主要用于进口产品替代、 全球产能转移、 产品升级换代等，相关公司主要集中在化工新材料和专用化学品板 块。 ? 我们重点推荐化工新材料和专用化学品板块，推荐产能投放在即的 阳谷华泰和国内化学试剂领军企业西陇化工， 建议长期关注“林产化 学品三杰”：元力股份、青松股份和天龙集团。 走势图 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 10-12-611-3-511-6-211-8-3011-11-27 上证指数石化指数 子行业子行业 评级评级 大宗化学品 中性 特殊化学品 谨慎推荐 重要公司重要公司 评级评级 阳谷华泰 推荐 西陇化工 谨慎推荐 元力股份 推荐 青松股份 推荐 天龙集团 谨慎推荐 分析师: 钦琛 执业证书编号：S0550511010010 TEL: (8621)6336 7000-276 Email: 分析师: 田蓓 执业证书编号：S0550511070003 TEL: (8621)63373202 FAX: (8621)6337 3209 Email: 行业研究报告行业研究报告 2 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 目目 录录 一、 化工行业回顾与展望 .3 二、 重点子行业梳理 .5 2.1 农药.5 2.2 化肥.7 2.3 有机氟.8 2.4 有机硅.10 2.5 磷化工.12 2.6 聚氨酯.15 2.7 纯碱.19 2.8 PVC.20 2.9 化纤.22 三、 投资策略 .24 四、 重点公司推荐 .25 4.1 阳谷华泰.25 4.2 西陇化工.26 4.3 元力股份.26 4.4 青松股份.27 4.5 天龙集团.27 渐飞研究报告 - 行业研究报告行业研究报告 3 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 一、 化工行业回顾与展望一、 化工行业回顾与展望 我国化工行业在经历了 2008 到 2009 年的 V 型反转后，至 2011 年中期景气度均保 持了较好的上行态势。 图图1 中经化工产业景气指数仍在景气区间中经化工产业景气指数仍在景气区间 资料来源：中经产业景气指数研究中心、东北证券 2011 年上半年我国化工行业规模以上增加值同比增速基本稳定，但从三季度开始， 主要子行业进入去库存阶段，增速出现回落。 图图2 化工行业规模以上增加值同比增速化工行业规模以上增加值同比增速 资料来源：WIND、东北证券 化工行业销售收入增长保持良好态势，在剔除了 2008 年底、2009 年初的低基数效 应后，2011 年分季度营收增速呈上升态势。 渐飞研究报告 - 行业研究报告行业研究报告 4 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 由于石油、煤炭等上游原材料价格高企， 基础化工行业利润增速和上市公司产品整 体毛利率较 2010 年出现下降。 图图4 2011年原料价格高企导致行业利润增速和毛利率同比下降年原料价格高企导致行业利润增速和毛利率同比下降 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 2009-01-04 2009-02-11 2009-03-17 2009-04-22 2009-05-27 20