不问收获问耕耘 员工持股计划是利好吗 员工持股计划, 可 以走多远？ 汇报人：xxx. 不问收获问耕耘 不问收获问耕耘 1 员工持股计划是利好吗 员工持股计划,可以走多远？ 2019-07-06 员工持股计划（Employee Stock Ownership Plan，ESOP）是一种使员工成为本企业股票拥有 者的员工受益机制， 最早产生于美国。 美国政府于 70 年代以立法形式了肯定 ESOP 的合法性， 并对实行员工持股计划的企业在税收方面给与特别的优惠。 根据美国ESOP协会的最新统计， 将近一万家公司（其中超过 90%为非上市的私营企业）推行了 ESOP，涉及员工一千多万人。 在美国，员工持股计划有非杠杆型（Nonleveraged ESOP）和杠杆型（leveraged ESOP）两种 类型，其中，杠杆型计划要求首先以 ESOP 为名向银行贷款购买公司的股票，然后利用分得 的公司利润及由公司其它福利计划中转来的资金归还银行贷款本息。我国即将推行的 ESOP 要求买入二级市场股份的资金来自“最近 12 个月公司应付员工的工资、奖金等现金薪酬” ， 显然属于一种非杠杆型的制度。 从美国几十年的运作经验来看，推行 ESOP 有以下好处：首先，企业员工通过 ESOP 而可望 在未来享受公司的股权红利或增值收益， 因而有助于其更加重视企业的长远发展， 进而提高 企业的内部凝聚力和外部竞争力。其次，政府为鼓励实行 ESOP 而提供的种种税收优惠，降 低了企业、员工以及贷款银行的成本。再者，ESOP 拥有的股份以信托基金的形式进行管理， 并不受员工直接控制， 其投票权牢牢控制在公司的董事会手重， 一方面可以加强高管对公司 的控制权，另一方面，则可以帮助企业抵制恶意兼并 ； 最后，实行员工持股，也被越来越多 的公司用作资产剥离和重组的一种手段。 当然， 员工持股计划也存在一个明显的不利之处 ： 员工薪酬很大的一部分与公司股价相联系， 使其权益的投向过于集中，缺乏必要的风险分散机制，一旦企业出现业绩下滑甚至破产，员 工不仅可能丢掉维持日常生活来源的工作， 来自股权的收益更是随着公司股价的下挫出现大 幅缩水，因此 ESOP 计划扩大了员工的风险暴露。例如在安然公司破产之后，股价从 90 美 元暴跌至 30 美分，大批员工不仅失去了工作，巨额养老金也付诸东流，造成了严重的社会 问题。 8 月 5 日， 证监会在其官方网站发布了 上市公司员工持股计划管理暂行办法 征求意见稿， 意图通过制度的规范推动 ESOP 在中国的实施，提升股市投资者的信心。监管层在当下时机 提出该意见，可谓用心良苦：一是股价长期低迷，ESOP 计划的推行将促进股票的需求；二 是股票估值水平偏低，降低了公司执行 ESOP 计划的成本和风险；三是 ESOP 的内在激励作 用有利于上市公司的长远稳定发展。就此而言，无论是从短期还是长期来看，ESOP 对于上 市公司、资本市场、企业员工都将是十分有利的。证监会释放利好的信号非常明确，市场也 的确在信息公告后，做出了积极的反应。 然而， 囿于目前的中国市场环境以及制度本身的不完善， 监管层的良好意图能否立刻得到上 市公司及其员工的热情回应，依然是值得怀疑的。就从目前推出的“暂行办法”来看，我们 就可以从中发现很多不完善的地方： 不问收获问耕耘 2 一、员工持股计划的来源受限。如果 ESOP 的执行意味着员工原来的一部分薪酬转向购买企 业股票，那么大部分员工（尤其是底层员工）必将因为短期收入的减少和长期收入风险的加 大而产生强烈的抵触情绪。一个容易得到员工支持的方案是，公司以增量酬金的方式实施 ESOP，然而对于股东来说，这意味着人工成本的大幅度增加，股东本身的支持意愿又不强。 即使执行，也可能是杯水车薪，不足以产生实质性影响。 二、ESOP 计划得到员工认可的前提条件是，公司未来具有良好的发展前景，股票价格和公 司基本面比较一致。然而，在目前的资本市场中，大量公司业绩经常出现大幅度波动，股价 受政策及外部影响非常大，员工很难建立对于股权收益的长远预期。更何况，ESOP 所购股 票的持股期限不得低于 36 个月，如果员工看好企业的未来，自然可以到二级市场上拿自己 的现金薪酬自由买入，而且也没有锁定期，又何必多此一举。 三、ESOP 的本意是通过股权利益的捆绑，最大化发挥员工的自主性。从管理的角度来说， 要使 ESOP 落到实处，就必须赋予员工更多的决策权。然而，这种决策机制比较适合分权管 理的高新技术企业， 或其他对员工的自主精神要求比较高的行业。 这也是为什么在美国大量 推行 ESOP 企业集中在“硅谷”的原因。中国的上市公司大部分集中于中低端制造业，一方 面经营收益很大程度受制于外部的环境，另一方面大部分员工为制造工人，工资水平低，就 业稳定性差，无论是管理层还是员工，接受 ESOP 的积极性都不会太高。 四、美国 ESOP 的广泛推行和税务、银行的支持是密切相关的。目前的管理办法已否定了杠 杆型计划的采用， 税务的优惠则必须得到国家税务部门的支持， 其间的利益协调恐怕将是一 个长期的过程。 所以，虽然从长期来看，ESOP 计划是一个重大利好，但是在目前，ESOP 计划更多的是作为 管理层积极救市的一个信号。若要顺利实施，还需要各部门之间的密切合作，制度设计方面 的补充完善，如果仅按照现有的方案，员工持股计划恐有如鸡肋，无助于事。 （北京御峰财富资产管理有限公司研究部 供稿） 员工持股计划（Employee Stock Ownership Plan，ESOP）是一种使员工成为本企业股票拥有 者的员工受益机制，最早产生于美国。 不问收获问耕耘 3 书山有路勤为径，学海无涯苦作 舟！