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1,第10章 投资决策,10.1 投资概述 10.2 资本预算的概念、特点和程序 10.3 资本预算中现金流量的估算 10.4 资本预算评价方法,2,10.1 投资概述,一、企业投资的概念及特征 (一)投资的概念 广义的投资包括对内投资和对外投资。 对内投资:资金投放企业内部,形成各种经营性资产。包括固定资产投资、流动资产投资等。 对外投资:资金投放企业外部,又称狭义的投资,包括证券投资、联营投资、兼并投资等。 (二)投资的特征: 财力上的预付性; 时间上的选择性; 空间上的流动性; 目标上的收益性; 收益的不确定性; 回收上的时限性; 效果上的综合性。,3,二、企业投资的种类,4,二、企业投资的种类,(一)按投资与企业生产经营的关系划分 直接投资:资金投放于生产经营性资产。 间接投资:资金投放于证券等金融资产。 (二)按投资回收时间划分 长期投资:一年以上才能收回的投资,包括固定资产投资、无形资产投资、长期有价证券投资。 短期投资:能够并且也准备在一年以内收回的投资,包括流动资产投资等。 (三)按投资方向划分 对内投资:资金投放企业内部,形成各种经营性资产。包括固定资产投资、流动资产投资、无形资产投资等。 对外投资:资金投放企业外部,包括证券投资、联营投资等。,5,二、企业投资的种类,(四)按投资在再生产过程中的作用划分 初始投资:建立新企业时所进行的投资。 后续投资:为巩固和发展企业再生产所进行的投资。 (五)按投资项目之间的依存关系划分 独立投资:不同的投资项目各自独立存在,不受其他任何投资决策的影响,则这些项目相互独立。 独立项目评价:判别该项目是否达到经济可行的最低标准 可行性决策,它不涉及项目之间的对比选优问题。 互斥投资:如果一个投资项目的采纳意味着对其他投资项目的拒绝,则这些项目相互排斥。 互斥项目评价:既要研究项目本身的经济合理性,又要通过项目之间的对比,解决选优问题。 互补投资:可同时进行、相互配套的投资。,6,三、企业投资的原则,(一)安全性原则 安全性投资活动能够保全本金、保证收益和避免投资风险的程度。 投资基础产业比投资高新技术产业安全,债权性投资比股权性投资安全。 (二)流动性原则 流动性资产不发生损失的情况下,投资能够在短期内转换成现金的能力。 证券投资的流动性比直接投资的流动性强。 (三)收益性原则 收益性投资活动带来投资收益的大小。 三者的关系:流动性高,收益性低;收益性高,安全性低。,7,10.2 资本预算的概念、特点和程序,一、资本预算的概念 资本预算对长期投资项目进行评估、比较和筛选时所采用的方法和步骤,又称长期投资决策。 资本预算是关于资本性支出的预算。 资本性支出:支出的效益与几个会计年度相关 。如固定资产投资支出等。 收益性支出:支出的效益与本会计年度相关 (成本费用)。 二、资本预算的特点 影响时间长:长期投资项目的寿命期在一年以上。 投资数额大:长期投资一般需要较多的资金。 发生频率低:长期投资发生的次数少。 变现能力差:长期投资形成固定资产、无形资产等,不易变现。,8,三、资本预算的一般程序,9,10.3 资本预算中现金流量的估算,一、现金流量的概念 (一)现金流入量 现金流入量是指与投资项目有关的全部现金收入。 (1)营业现金流入 = 销售收入 付现成本 所得税; (2)回收的固定资产余值; (3)回收的流动资金。 (二)现金流出量 现金流出量是指与投资项目有关的全部现金支出。 (1)固定资产投资; (2)垫支的营运资本(流动资产投资); (3)固定资产的维护保养支出。,销售成本 折旧,10,一、现金流量的概念,(三)现金净流量 现金净流量(NCF)是现金流入量 与现金流出量之差。 某年NCF = 某年现金流入量 某年现金流出量 某年营业NCF = 年销售收入 年付现成本 年所得税 = 年净利润 + 年折旧 问题:现金流量表的“现金”与现金流量的“现金”有何差别? 现金流量表的现金:现金(货币资金)+现金等价物 现金流量的“现金”: 现金(广义)= 货币资金 + 非货币资源的变现价值,11,二、在资本预算中采用现金流量的原因,(一)利润与现金流量 利润 = 销售收入 成本费用 (权责发生制) 现金净流量 = 现金流入量 现金流出量 (收付实现制) (二)在评价投资项目时采用现金流量的原因 1、采用现金流量指标有利于考虑时间价值因素。 现金流量是实际发生的现金收入与现金支出,考虑了收入或支出发生的具体时间,便于计算时间价值。 2、采用现金流量指标能够全面地、准确地反映投资的所费与所得的关系。 资本支出是主要的现金流出,但在财务会计中不能计入费用,不能纳入利润的计算。 3、采用现金流量指标可以明确地将“税费节约额”作为投资项目经济效益的组成部分。,12,三、现金流量的估算,(一)确定现金流量的基本原则 增量现金流量实施新项目之后,企业的总现金流量发生的变动部分。 只有增量现金流量才是投资项目的相关现金流量。 (二)现金流量估算应注意的问题 1、相关现金流量不包括沉没成本 沉没成本那些由于过去的决策所引起的,并已经发生的费用支出。 例:某设备5年前购置,原价10万元,已提折旧6万元,账面价值4万元。该设备若现在出售,可作价2万元。 该设备更新决策的相关现金流出量(相关成本)为2万元。,13,(二)现金流量估算应注意的问题,2、相关现金流量不要忽略机会成本 机会成本由于选择某一方案而放弃次优方案而丧失的潜在利益。 例:某生产线有两个更新方案:A:改造,需要投资6万元;B:购新,需要投资12万元。原生产线的变现价值2万元。 A方案的机会成本为2万元。 3、要考虑新项目对其他部门的影响 4、要考虑新项目对净营运资金的影响 净营运资金 = 流动资产 流动负债,14,(三)现金流量的估算方法,1、初始现金流量 初始投资 = 固定资产投资 + 流动资产投资 2、营业现金流量 年营业现金净流量 = 营业收入 付现成本 所得税 = 净利润 + 折旧 3、终结现金流量 固定资产残值、变价收入及出售时的税赋损益。 流动资产投资回收(等于流动资产投资额)。,15,(四)现金流量估算举例,例1:某公司计划进行一项投资,投资期为3年,每年年初投资200万元,第四年年初建成投产,投产时需垫支营运资金50万元,投资终了时收回。项目寿命周期为5年,5年中会使企业每年增加销售收入360万元,付现成本120万元。假定固定资产残值可忽略不计,采用直线法计提折旧,公司适用所得税税率为33%。试预测确定项目每年的税后现金流量。 解:年折旧 =(2003)/5 = 120(万元) 年营业利润 = 360 120 120 = 120(万元) (1)年营业NCF的计算 年营业NCF = 销售收入 付现成本 所得税 = 360 120 12033% = 200.4(万元) 年营业NCF = 税后利润 + 折旧 = 120(1 33%)+ 120 = 200.4(万元),16,(2)各年NCF的计算 NCF0 = NCF1 = NCF2 = 200(万元) NCF3 = 50 (万元) NCF4 = NCF5 = NCF6 = NCF7 = 200.4 (万元) NCF8 = 250.4(万元) 例10-1:P.174 (总量分析法) 设备最终报废的净残值与税法规定的净残值不一致时,应考虑残值净收入的纳税。 例10-2:P.175(差量分析法) 旧设备的投资额应用旧设备的变现价值,不能用账面价值。,(四)现金流量估算举例,17,10.4 资本预算评价方法,一、非贴现的分析评价方法 (一)回收期法 投资回收期:回收初始投资额所需要的时间(年数)。 投资回收的内容:NCF(主要包括净利润和折旧) 1、投资一次完成,每年NCF相等时静态回收期的计算。 静态投资回收期 = 初始投资额年NCF 例2:年初投资100万元,在5年内每年的净现金流量为25万元。 投资回收期=100/25 = 4(年),18,2、每年NCF不等时静态投资回收期的计算 (T累计NCF首次为正值的年份) 例10-3:P.176 3、择优原则:如果投资回收期小于基准回收期时,可接受该项目;反之则应放弃。在互斥项目比较分析时,应以回收期最短的方案作为中选方案。 4、投资回收期法的特点 优点:计算简便,反映直观,为公司广泛采用。 缺点:(1)没有考虑货币的时间价值; (2)没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献。,(一)回收期法,19,(二)平均报酬率法,1、平均报酬率的计算原理 平均报酬率项目达到设计生产能力后年平均净收益与项目总投资的比率。 平均报酬率 = 年均净收益项目总投资 2、决策标准:平均报酬率大于基准投资报酬率,则应接受该项目,反之则应放弃。在有多个互斥方案的选择中,则应选择平均报酬率最高的项目。 3、平均报酬率法的特点 优点:计算简便,容易理解和掌握。 缺点:(1)没有考虑货币的时间价值; (2)以净收益为计算基础,难以正确反映出项目的真实效益; (3)不能对使用年限不同的方案进行比较。,20,二、贴现的分析评价方法,(一)净现值法 净现值 = 现金流入量的现值 现金流出量的现值,NPV净现值; NCFt第t年的净现金流量; CF0初始投资额; i贴现率(企业资本成本).,21,(1)每年的NCF相等,用年金现值公式计算NPV。 NPV = NCF(P/A,i,n) CF0 例10-6:P.179 A方案净现值的计算 (2)每年的NCF不等,用复利现值公式计算各年NCF的现值,然后汇总计算NPV。 例10-6:P.179 B方案净现值的计算 (3)每年营业的NCF相等,最后一年多一个回收额s,也可以用年金现值公式计算NPV。 NPV =NCF(P/A,i,n) + S (P/F,i,n) CF0,1、净现值的计算,22,2、净现值法的择优原则, NPV 0 ,投资项目可行;在互斥方案的决策中,若资本无限量时,选NPV为正值中的最大者。 3、净现值法的特点 (1)净现值法的优点 考虑了货币的时间价值,可以较好地反映各项目的经济效果; (2)净现值法的缺点 投资额不同的方案,NPV缺乏可比性; 不能揭示各个投资方案本身的实际报酬率; NPV不适用于比较投资期限不同的互斥方案。,23,(二)获利指数法,获利指数未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。 (PI获利指数或现值指数) 1、PI与NPV的关系及择优原则 NPV0,PI1,投资项目可行。 NPV = 0,PI = 1,投资项目可行。 NPV0,PI1,投资项目不可行。 2、获利指数法的特点 优点:考虑了货币时间价值;能在投资额不同方案之间对比。 缺点:无法反映投资项目本身的报酬率。,24,(三)内含报酬率法,内含报酬率( IRR)投资项目的净现值等于零的贴现率,即投资项目的实际报酬率。 例3:某项目年初投资10 000元,一年后收回12 000元。 IRR =(12 000 10 000)/10 000 = 20% NPV = 12 000/(1 + 20%) 10 000 = 0,25,(三)内含报酬率法,1、每年的NCF相等时,IRR的计算。 例4:某项目年初投资10 000元,使用寿命为3年,每年的净现金流量为5 000元,求项目的内含报酬率。 求年金现值系数 (P/A,r,3)=10 000/5 000=2.000 查表,找出与上述系数相邻近的两个贴现率 (P/A,20%,3)=2.1065 (P/A,24%,3)=1.9813 用插值法求IRR,26,(三)内含报酬率法,2、每年的NCF不等,用逐次测试法计算IRR。 逐次测试法的步骤:P.180,27,(三)内含报酬率法,3、内含报酬率法的择优原则 IRR 基准收益率,项目可行;互斥方案的决策时,在可行方案中,选IRR最大的投资方案。 4、内含报酬率法的特点 (1)内含报酬率法的优点 揭示了投资项目
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