8.1,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,如何理解“百年一遇”等,2008 年新闻，三峡大坝可抵御百年一遇大洪水 2007年开始的“金融海啸”，人们常常说其是一场百年一遇的金融危机 如何理解“百年一遇”或“千年一遇”,8.2,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,如何理解百年一遇等（续）,一种直观的理解是在一年的时间内有1%的可能会发生。,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,8.3,风险价值度(Value at Risk - VaR),第 9 章,1.1 什么风险价值度(VaR)?,8.4,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,1.1 什么风险价值度(VaR)?（续）,8.5,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,这里的变量V就是交易组合的VaR。 VaR 是以下两个变量的函数: T, 时间段, 和 X, 置信水平.,8.6,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,8.7,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,1.1 什么风险价值度(VaR)?（续）,当使用VaR来检测风险时，我们是在陈述以下事实：“我们有 X% 的把握，在 T 时间段，我们的损失不会大于V。”,8.8,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,1.2 风险价值度产生的背景,之前学习的风险敏感度虽然对交易员管理风险暴露非常有帮助，但对于银行高层管理人员管理整体风险其作用却不大。急需一个能反映整体风险的度量。,8.9,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,1.3 VaR的优点,风险价值度 (value at risk - VaR) 试图对金融机构的资产组合提供一个单一风险度量，而这一度量恰恰能体现金融机构的整体风险。 容易理解。 它提出了一个简单的问题：“事情能有多坏？”,8.10,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,1.4 VaR计算例子 No. 1,例1. 假定一个交易组合在6个月是的收益服从正态分布，分布均值为, = $200万美元，标准差 = $1000万美元.求置信度, X %, 等于 99%的风险价值度（VaR）.,8.11,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,1.4 VaR计算例子 No. 1（续）,解： 由于V= x ，有风险价值度（VaR） V= （ x ）= N 1(99%) = $2 2.33 $1000 万. =2130万 因此, 对于6个月展望期，在99%置信度下的 VaR 为2130万美元.,8.12,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,1.4 VaR计算例子 No. 1（续）,练习：P146, 9.6,8.13,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,1.4 VaR计算例子 No. 2,例2：假定一个1年的项目的最终结果介于 最大$4000万损失和 最大$6000万收益之间. 并且在两个极端之间的任何结果具有均等的可能. 求：置信度, X, 为 99% 的风险价值度？,8.14,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,1.4 VaR计算例子 No. 2（续）,解：由于项目的最终损失结果服从a = $6000万 到 b = +$4000万的均匀分布. 故均匀分布的左侧 x%分位数, V, 等于 a + x (b a). 即：风险价值度本 V = a + x (b a) =6000 + 0.99 4000 (6000)=3900. 因此, 对于1年展望期，在 99% 置信度下的 VaR 为 $3900万。,8.15,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,1.5 VaR 和资本金,VaR被监管当局以及金融机构用来确定资本金的持有量。 对于市场风险，监管人员所要求的资本金等于10天展望期的99% VaR 的至少3倍。 在Basel II协议框架下，对信用风险和操作风险，监管人员要求在资本金计算中要采用1年展望期及99.9%置信度计算得出的VaR.,8.16,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,1.6 VaR计算例子 No. 3,损失累计分布由下图所示:,8.17,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,1.6 VaR计算例子 No. 3,假定一个1年的项目有98%的概率收益为$200万，1.5%的概率损失为$400万，0.5%的概率损失为$1000万。 （1）求 99% 置信水平的VaR （2）求 99.5% 置信水平的VaR,8.18,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,1.6 VaR计算例子 3 (续),解（1）根据上图的损失累积分布图可知，对应于99%累计概率的点为$400万。 因此，对于1年展望期，在 99%置信度下的VaR为 $400万。,例 3之（2）,（2）由于对于置信度为 99.5%的VaR ，介于$400万和$1000万美元之间的任何一点的损失，均有99.5%的把握不会被超出，VaR 在这一情形下不具有唯一性。 一个合理的选择是将 VaR 设定为这一区间的中间值。 因此, 在本例中, 在 99.5% 置信度下的 VaR 为 $7 00万。,8.19,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,8.20,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,2 、 VaR 和 Expected Shortfall,使用风险价值度（VaR）遇到的问题： 通过控制 VaR 额度的方法，不能完全约束交易员的冒险行为，可能会给银行带来额外的风险。 考虑如下两者不同的分布函数,8.21,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,2. VaR 和 Expected Shortfall（续）,考虑如下两者不同的分布函数,2.1预期亏损的定义,预期亏损（expected shortfall，简称ES） (有时也被称为条件预期风险价值度（conditional VaR, 或 C-Var）或条件尾部期望（conditional tail expectation）或尾部损失（tail loss）)是在损失超过VaR的条件下的期望值. 具有相同 VaR 的两个投资组合可以拥有完全不一样的 expected shortfall .,8.22,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,8.23,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,2.1关于预期亏损的说明,具有相同 VaR 的两个投资组合可以拥有完全不一样的 expected shortfall :,8.24,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,2.2 ES计算例子,例4：假设有一1,000万的贷款，其违约的概率为2%，如果违约发生，收回本金的数量不确定。但是我们过去的经验告诉我们回收率介于0%与100%的可能性为均等。 （1） 请计算置信度为99% 的VaR。 （2）请计算置信度为99% 的ES。,8.25,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,3、一致性风险测度,一个风险测度（需要添加到资产组合里现金量，以使其风险在可接受范围内）如果满足以下条件，则它一致性的: 单调性(如果在所有的不同情形下，第1个交易组合的回报均低于另一个交易组合的回报，那么第1个交易组合的风险度量一定要比另一个更大); 平移不变性 (如果我们在交易组合中加入 K 数量的现金，交易组合所对应的风险度量要减少 K 数量); 同质性(假定一个交易组合内含资产品种和相对比例不变，但内含资产的数量增至原数量的 倍，此时新的交易组合的风险应是原风险的 倍); 次可加性(两个交易组合相加所组成的一个新交易组合的风险度量小于或等于最初两个交易组合的风险度量的和).,8.26,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,VaR 和 Expected Shortfall,VaR 满足前三个条件，但是不满足第四个. expected shortfall 满足所有四个条件. VaR 不满足一致性，也就不是一个一致性风险测度，然而expected shortfall 是一个一致性风险测度.,8.27,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C