银行结构与中小企业融资* 感谢我的导师林毅夫教授和施建淮副教授，是他们将我指引到“中小企业融资”这样一个富有意义而又充满乐趣的研究方向上，并在研究过程中给予我很多的启发和悉心的指导；同沈明高、李永军的讨论，也帮助我对本文作进一步的改进。在此谨表谢忱，当然，文责自负。李志赟（北京大学中国经济研究中心 100871）论文摘要： 本文就中小企业融资问题建立了一个一般性的分析框架。文章发现，中小企业的非匀质性（heterogeneity），贷款抵押和交易成本是影响中小企业从银行获得信贷的三个主要因素；缓和信息不对称程度、增加贷款抵押、降低交易成本，都将使中小企业得到的信贷增加。进一步, 在一定的前提假设下，文章将中小金融机构引入模型，发现引入中小金融机构将使中小企业得到的信贷增加，并增加社会的总体福利；并且在中小金融机构的信息优势、数量和中小企业的融资总额之间存在着正向关系。文章最后按照这一框架的思路，对中国的中小企业融资难题进行了分析，并提出了相应的政策建议。关键词：信息不对称 交易成本 贷款抵押 相对资本富余 中小金融机构在转型经济中，中小企业往往是最具活力的部分，它们规模小、经营方式灵活，最有可能按照经济的比较优势来组织生产。但在这些经济中，中小企业的发展同样面临许多困难，比如法律规章的限制，专业人才的缺乏等等，但是融资难往往是阻碍中小企业发展的主要因素。我国中小企业的发展也有类似的特点。改革开放以来，我国的中小企业得到了迅速发展，已经成为GDP增长的主要动力；并且随着社会就业压力的增大，中小企业在解决就业方面的优势也越来越受到关注 据统计，在中国大型企业创造一个就业机会需投资22万元，中型企业需12万元，而小型企业只需8万元。现阶段我国的中小企业，以其占全部企业的48.5%的资产创造了69.7%的工作岗位。参见2001：中国中小企业发展报告。但是，我国中小企业的发展也面临着“融资难”的困扰。中小企业的主要融资来源是银行信贷，以乡镇企业为例，2000年我国乡镇企业增加值占GDP的30.1%，而乡镇企业得到的贷款却只占全社会贷款总额的6.1% 根据中国经济景气月报和农业部公布的数据计算。中小企业的融资难度可见一斑！面对着中小企业的融资困境我们不禁要问：在现有的金融结构下，中小企业融资为什么这么难？以及，什么样的金融结构才能解决中小企业的融资难题？本文试图从理论上对这些问题进行回答。文章的结构如下：第一节对问题做了简要分析，并回顾了相关文献；第二节提出一个理论模型，分析在银行业高度集中的情况下，影响中小企业融资的主要因素；文章在第三节将中小金融机构引入模型，并从理论上证明在这样的经济中，中小企业得到的贷款总额将增加，并且社会福利得到改善；第四节是模型在中国的中小企业融资问题中的应用；最后是结论和政策建议。1. 问题分析及文献综述绝大多数的中小企业都是通过间接融资(主要是银行贷款)来满足资金需要的。我国的银行业高度集中，而中小企业的贷款规模小，信息不对称问题严重，并且往往缺乏足够的固定资产，这就使得大银行在向中小企业贷款时“成本高、抵押难、风险大”。“成本高”主要是指贷款的单位成本高。银行每笔贷款的交易成本实际上差别并不大，而中小企业的贷款规模比大型企业要小得多，所以单位贷款的交易成本就显得非常高。“抵押难”，一方面是因为中小企业往往缺乏足够的固定资产，另一方面也是因为抵押的程序繁琐、评估费用高,加大了企业的融资成本。“风险大”是由信息不对称问题引起的，主要体现在银行对中小企业实际的经营状况和将来的盈利前景难以做出准确的判断：这一方面是因为中小企业经营透明度低、缺乏规范的会计制度；另一方面也是由于中小企业规模小、经营方式灵活，生产的不确定性大。在这些因素的共同作用下，银行更偏好于向大企业贷款，而不愿意向中小企业贷款。同大银行不同，中小金融机构比较愿意为中小企业提供金融服务。这一方面是因为它们资金少，无力为大企业提供服务；但更重要的是，中小金融机构在向中小企业提供服务方面拥有信息和成本上的优势。中小金融机构往往局限在一定的地域范围开展业务，对当地中小企业的经营情况和业主能力比较了解；并且由于管理层次少、经营方式灵活，这也使得它们贷款的交易成本较低。本文涉及的相关文献主要包括两个方面,信息不对称和信贷配给,以及银行结构与中小企业融资。在关于信息不对称和信贷配给问题的研究中，Stiglitz 和Weiss (1981)的文章是一篇经典文献。他们认为，由于银企之间的信息不对称会引起逆向选择和道德风险问题，所以银行的贷款供给不一定是贷款利率的单调增函数，这样在竞争均衡下也可能出现信贷配给(Credit Rationing)。在他们的分析中还隐含着一个有趣的推论：即当市场上存在不同类型的借款者时，有些类型的借款者可能会因为信息不对称问题而被排斥在信贷市场之外，无论他们愿支付多高的贷款利息，而其他的借款者却能得到贷款，这就是所谓的“界定现象”（Red-lining） 。关于银行结构和中小企业融资的关系，已经有了很多的实证研究。比如Peek和Rosengren(1996)对1993-1994新英格兰银行业合并的实证分析表明，银行合并后中小企业得到的贷款比合并前减少了。Berger(1998)根据1993年美国的中小企业的调查数据，对美国中小企业融资的问题做了一个实证研究： 他发现在大银行合并后，中小企业得到的贷款减少；而在小银行之间的合并则会使中小企业得到的贷款增加。Strahan和Weston(1998)的研究也得出了类似的结果，他们对这一现象提供了一个解释：认为小银行合并之初，多样化的好处使合并后的银行抗风险能力增强，从而能够向小企业提供更多的贷款；但随着规模的进一步扩大，银行开始有能力向大企业提供贷款，并且内部管理也越来越复杂，所以银行对小企业的贷款比率就会下降。2. 银行业垄断情况下的企业信贷2.1 模型设定在整个经济的金融系统中，只有一家处于垄断地位的大银行；经济中有一家大企业和家小企业，企业都为风险中性，经营目标是预期利润最大化。企业的初始生产资本为，企业在期初向银行申请贷款进行生产；如果企业的生产项目成功，则企业在期末还本付息，反之则贷款抵押归银行所有。关于生产技术,我们有如下假定, 大企业的生产函数为： （1）其中表示用于生产的资本，为进行生产必须的最低资本投入，为项目成功的概率，代表项目产出，它是一个随机变量。单独的一家小企业的生产函数为： （2）其中代表小企业项目成功的概率，越小则项目风险越大，我们用来表示小企业的类型，它的分布密度函数为。代表项目成功时的产出，为生产资本投入，此处假定所有小企业的预期产出都是一样的，它背后经济含义是, 高风险的项目总是同成功时的高产出相对应的。企业贷款进行生产的预期利润为： （3）其中，为贷款毛利率，为贷款抵押，为贷款规模，为项目产出，它是一个随机变量。企业只有在预期利润的情况下才会向银行申请贷款。经济中唯一的一家银行的经营目标是，针对具体的贷款者（大、小企业）设计相应的贷款合同，以实现预期利润最大化。简化起见，我们令存款毛利率为，则银行放贷的预期利润为： （4）其中表示大银行每笔贷款的交易成本。我们令贷款抵押，亦即贷款抵押为贷款额的一个固定比率。解企业的优化问题，我们会看到，在银行贷款毛利率和企业的贷款需求之间存在着一一对应的关系，所以银行的主要选择变量即为贷款利率或贷款规模。我们将假设大企业的生产函数、小企业的平均期望产出和类型分布为共同知识(Common Knowledge)；大银行不知道具体某一家小企业的类型，而小企业知道自己的类型：这是关于信息不对称问题的典型假设。2.2 大银行面向大企业的贷款决策在给定贷款利率的情况下，大企业通过选择来最大化预期利润，从而我们可得到大企业的贷款需求函数。进一步可得到大银行向大企业贷款的预期利润为（见图1）： （5）2.3 大银行面向小企业的贷款决策大银行不知道某一家小企业具体的类型，所以银行是针对全部家小企业来做贷款决策的。在信息不对称下, 大银行向小企业的最优贷款是解如下问题： （6）在（6）式中，我们已经假设小企业的类型分布服从期间上的均匀分布。（6）式中的积分上限表示临界概率，它的含义是：当银行的贷款利率为时，类型为的小企业贷款进行生产的预期利润恰好为。由于小企业的预期利润同它的项目成功概率是负向关系 因为对小企业的预期利润函数有： 。，所以凡是的小企业都会退出信贷市场，因为它们向银行贷款进行生产的预期利润为负，由此大银行是根据上小企业的分布来设计贷款合同的。由(6a)的约束条件我们可以得到： （7）（7）式说明贷款利率越高，就越小。所以当银行提高贷款利率时，低风险的优质企业会退出信贷市场，只有高风险企业才会继续向银行申请贷款，这就是信息不对称下的“逆向选择”问题。求解大银行的优化问题，我们可得到大银行向小企业贷款的预期利润（见图2）： （8）根据(6)式和(8)式，我们将银行向大小企业贷款的利润和边际利润函数表示如下：图1向大企业贷款的利润函数图2向小企业贷款的利润函数图1为大银行向大企业贷款的利润函数（R(I1)表示贷款利润，I1为大企业的贷款额），由于大企业存在一个最低的生产投入要求，所以银行的贷款利润在开始时是下降的；当时，银行实现向大企业贷款的利润最大化；由于大企业的资本边际产出是递减的，所以当银行贷款时，银行的贷款收益不能弥补贷款成本，所以贷款利润是下降的。图2为大银行向小企业贷款的利润函数，当时，银行的利润随着贷款规模的减少而增加，此时银行提高贷款利率使小企业的贷款需求减少，但是提高贷款利率的收入效应大于逆向选择效应，所以银行利润是增加的；当时，情况则相反。2.4 大银行的最优贷款分配决策大银行的目标是将银行的资金在大企业和小企业之间进行分配，以实现银行总的预期利润最大化，也就是解如下问题： (9)其中为整个经济所能动员的资金总额，分别为银行向大企业和小企业贷款的额度，优化问题（9）的库恩-塔克条件为： (10)在松弛约束下，银行的最优贷款并不受资金禀赋的限制，这对应于(10)中的情况。此时银行的最优决策，就是在大、小企业这两个信贷市场上都实现利润最大化，即满足如下一阶条件：， （11）图4紧约束下的银行贷款决策 图3松弛约束下的银行贷款决策的情况如图3所示（MR(I1)、MR(I2)表示边际利润），图中的峰形曲线为银行向大企业贷款的边际利润曲线，O1为它的原点；右侧的曲线为向小企业贷款的边际利润曲线，O2为原点；O1O2的距离为经济的资金总额