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新能源汽车热管理系统分析报告 投资聚焦 研究背景 汽车电动化浪潮下,新能源汽车热管理系统的需求高增长;与传统汽车 热管理系统相比,新能源汽车热管理系统的单车价值量更高。我们在本篇报 告中深度研究了汽车电动化浪潮下热管理行业的变化,并结合分析推导出投 资策略。 创新之处 (1)在本报告中,我们从空调系统、电池热管理系统及整体解决方案 三个方面,对电动车和传统燃油车热管理系统的异同进行了定性和定量分 析,进而对电动车热管理系统的市场需求进行了测算。 (2)本报告投资策略的标的选择范围更广,我们在A 股和新三板两个 市场中选择优质标的。 投资观点 汽车电动化趋势下,热管理行业迎来变革期。微观角度来看,与传统燃 油汽车相比,电动车热管理系统的变化包括:(1)热管理模块新增电池热 管理系统、电机电控热管理系统等;(2)空调系统动力源由发动机变为电 能,系统复杂程度明显提升;(3)热管理整体解决方案需更加重视功能实 现和能耗管理的平衡。以上变化反应在行业层面为:(1)热管理系统的单 车价值量明显提升,行业空间也相应增加;(2)行业格局或将出现变化。 根据我们的测算,2020年全球电动车热管理系统需求约300亿元, CAGR 约 50%,其中,中国市场需求约125 亿元( CAGR44% ),海外市 场需求约175 亿元( CAGR59% )。 我们认为在汽车电动化浪潮中,既有的汽车热管理竞争格局已有松动迹 象,国内企业存在弯道超车的可能性。我们首次给予汽车热管理行业“买入” 评级,建议关注: 1、 A 股:三花智控(002050.SZ ,全球空调阀门龙头)、奥特佳 (002239.SZ ,汽车空调压缩机龙头)、松芝股份(002454.SZ ,客车空调 龙头)、 银轮股份(002126.SZ , 汽车热交换器龙头) 、 中鼎股份(000887.SZ , 密封件龙头)等; 2、新三板:昊方机电(831710.OC )、瑞阳科技(834825.OC )等。 风险因素 (1)新能源汽车政策变化影响行业发展的风险:新能源汽车行业仍在 早期发展阶段, 政策会对行业发展产生较大影响,若监管部门发布相关政策, 可能会冲击行业发展。 (2)技术路线更替风险:技术进步是新能源汽车行业发展的驱动力之 一,新产品的产业化可能会对上一代产品产生冲击,进而替代原有的技术路 线。 (3)市场竞争加剧风险:新能源汽车行业拥有很大发展空间,有大量 企业参与竞争, 行业产能可能在短期内超过需求,从而出现产能过剩的风险。 目录 1、 什么是汽车热管理系统 . 6 2、 热管理子系统分析:新能源汽车单车价值较传统汽车明显提升. 7 2.1、 空调系统:单车价值大幅提升 . 7 2.2、 电池热管理系统:电池核心辅助模块. 10 2.3、 整体解决方案:综合考虑功能实现+能耗管理 . 13 3、 需求分析:汽车电动化驱动热管理需求高增长. 14 3.1、 汽车电动化浪潮势不可当. 14 3.2、 2020 年全球电动车热管理系统需求约300 亿元 . 16 4、 竞争格局:技术变革期国内企业机遇显现. 17 4.1、 三类企业群雄逐鹿. 17 4.2、 技术变革背景下,汽车热管理格局有望重塑. 20 5、 投资策略 . 21 5.1、 行业发展趋势. 21 5.2、 投资建议 . 21 6、 风险因素 . 22 7、 重点公司 . 23 7.1、 银轮股份( 002126.SZ ) :国内热交换器龙头企业. 23 7.2、 中鼎股份( 000887.SZ ) :进击的密封件龙头,积极布局新能源汽车零部件领域 . 25 7.3、 松芝股份( 002454.SZ ) :国内客车空调龙头企业. 28 7.4、 奥特佳( 002239.SZ ) :汽车空调专家,受益汽车电动化. 30 7.5、 三花智控( 002050.SZ ) :汽零收入快速增长,受益汽车电动化. 32 7.6、 昊方机电( 831710.OC ): 汽车空调电磁离合器龙头 . 33 7.7、 瑞阳科技( 834825.OC ) :汽车空调控制器专家. 34 图 目 录 图 1:传统汽车热管理系统. 6 图 2:新能源汽车热管理系统 . 6 图 3:新能源汽车热管理解决方案(PHEV ) . 7 图 4:传统汽车空调系统. 7 图 5:新能源汽车空调系统(福克斯电动车空调系统) . 7 图 6:不同路况下开启空调对Nissan Leaf 续航里程的影响 . 8 图 7:冷暖双模式热泵空调原理图. 9 图 8:日产 Leaf 制热模式制冷剂循环回路. 9 图 9:特斯拉Model-X 空调系
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