2017 年 9 月 3 日川财研究 股票研究部深度报告 行业深度所属行业 汽车行业投资评级 超配执业分析师宋红欣证书编号：S1100515060001010-66495639songhongxincczq.com报告联系人黄博证书编号：S1100117080004021-68595119huangbocczq.com川财研究所北京 西城区平安里西大街 28号中海国际中心 15 楼，100034上海 陆家嘴环路1000 号恒生大厦 11 楼，200120深圳 福田区福华一路6 号免税商务大厦 21 层，518000成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041政策引领趋势，行业优享红利汽车行业首次覆盖报告核心观点v 汽车电动化趋势形成，市场替代全速推进。宏观层面的多重因素，包括国际二氧化碳排放的约束性协议巴黎协定、远超安全线的石油对外依存度、环境治理/雾霾控制的迫切需求，以及对能源有效利用的愿景，夯实了新能源汽车产业的根基。另一方面，在微观市场层面，个人对驾乘体验、用车成本以及环境保护等的需求，加速了新能源汽车的推广进程。宏观和微观因素相互催化，共同推进汽车的电动化。v 政策指明方向，新能源乘用车扬帆起航。国务院副总理马凯指出，推动新能源汽车发展已经上升为国家战略。同时，近期密集出台的各项政策建立了新能源汽车产业发展的长效机制，也充分表明国家对发展该产业的坚定决心和信心。在乘用车中，以高性价比为代表的 A00 级车在三、四线城市迅速扩张，而A 级车则在限购限牌的一线城市以及出租车、网约车市场开疆辟土。v 双积分办法将出，2018 年新能源乘用车增长无忧。我们根据 2017 年上半年新能源汽车销量的前十五名的车型，计算得到每辆新能源汽车平均获得 3.24 个积分。按照 2018 新能源积分比例要求 8%和燃油乘用车增速 8%，2018 年新能源乘用车需求为 67.0 万辆，依旧保持 40%以上的增速。v 增量市场叠加进口替代，湿法隔膜和铝塑膜市场值得期待。乘用车的高速增长带动高能三元电池及关键材料的发展，其中湿法隔膜和铝塑膜的确定性相对更强。三元电池对能量密度和安全性更迫切的需求，加速了高性能湿法隔膜对干法隔膜的替代，叠加进口替代，湿法隔膜的增长将快于三元电池。新政下， 对能量密度的要求使得三元软包电池的渗透率增加，叠加其包装铝塑膜的进口替代，铝塑膜迎来高速成长期。v 风险提示：宏观政策变动对行业造成负面影响，重大安全事故发生。正文目录一、新能源汽车简介4二、新能源汽车的驱动力42.1 国家宏观驱动力42.2 市场微观驱动力6三、国内外趋势分析93.2 国际趋势93.2 国内趋势103.3 政策分析143.3.1 历年来重大政策汇总143.3.2 现行补贴政策163.3.3 双积分管理办法183.4 新政下新能源汽车销量预测213.4.1 平均燃油积分测算213.4.2 新能源乘用车预测21四、细分市场投资机会214.1 铝塑膜214.1.1 铝塑膜行业简介214.1.2 铝塑膜标的-新纶科技244.2 湿法隔膜254.2.1 湿法隔膜简介254.2.2 湿法隔膜标的-创新股份27风险提示28本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 9 / 31 图表目录图 1： 国际人均二氧化碳排放量（吨）5图 2： 我国石油对外依存度5图 3： 机动车排放对 PM2.5 浓度的贡献（%）6图 4： 燃油车和电动车能量效率比较6图 5： 全球新能源乘用车销量和增速（辆）9图 6： 我国新能源汽车销量（万辆）11图 7： 我国新能源乘用车销售统计（万辆）12图 8： 车企新能源乘用车销量（辆）13图 9： 我国新能源商用车销售统计（万辆）14图 10： 铝塑膜结构和软包电池22图 11： 铝塑膜结构和软包电池23图 12： 隔膜结构和实物图26图 13： 2015 年全球隔膜竞争格局27图 14： 2015 年我国隔膜竞争格局27表 1：新能源汽车分类4表 2：新能源汽车市场7表 3：比亚迪 A 级燃油、插电混动、纯电动汽车比较8表 4：各大车企新能源汽车规划10表 5：新能源汽车相关政策14表 6：2017 年新能源乘用车补贴标准16表 7：新能源乘用车新旧补贴比较17表 8：2017 年新能源客车补贴标准17表 9：新能源客车新旧补贴比较18表 10：新能源汽车放大倍数19表 11：容忍系数（企业平均燃料消耗量/企业平均燃料消耗目标值）19表 12：新能源积分比例要求20表 13：软包电池生产商及应用车型23表 14：软包电池生产商及应用车型24表 15：软包电池生产商及应用车型26表 16：国内隔膜企业产能客户分析（万平米）28一、新能源汽车简介新能源汽车通常是指采用非常规的车用燃料作为动力来源，综合车辆的动力控制和驱动方面的先进技术，形成的技术原理先进、具有新技术、新结构的汽车。新能源汽车主要可分为混合动力汽车、纯电动汽车和燃料电池汽车。混合动力汽车可根据其中电池功能不同，进行分类。我国将插电混合动力汽车、纯电动汽车以及燃料汽车归为新能源汽车，一般情况下可享受政府扶持政策，包括中央补贴、地方补贴和购置税减免等。表 1：新能源汽车分类分类电量（kwh）油耗减少（%）电池功能代表车型微混中混混合动力重混插电混（充电桩）纯电动（充电桩） 燃料电池汽车01410自动启停和刹车动能回收车型较普遍0.2511020+提供加速动力雷克萨斯CT200h0.72.51530+维持低速驾驶丰田普锐斯8203010050100 公里内可纯电动， 发电机启动为电池充电雪佛兰沃蓝达、比亚迪唐/秦2580100全程电池提供能量特斯拉、比亚迪 e5/e6-100全程由一次性燃料化学反应提供能量-资料来源：川财证券研究所二、新能源汽车的驱动力2.1 国家宏观驱动力二氧化碳排放公约限制。2015 年 12 月，近 200 个缔约方在巴黎气候变化大会上达成巴黎协定。这是一份有法律约束力的气候协议，意在为 2020 年后全球应对气候变化行动作出安排。2016 年 4 月 22 日，170 多个国家领导人齐聚纽约联合国总部，正式签署巴黎协定，承诺将全球气温升高幅度控制在 2的范围之内。国务院副总理张高丽作为习近平主席特使出席签署仪式，并代表中国签署巴黎协定。中国计划2030 年左右二氧化碳排放达到峰值且将努力早日达峰，并计划到 2030 年非化石能源占一次能源消费比重提高到 20%左右。石油对外依存度降低需求。以汽车为主的交通领域是石油的最大消耗方。中国石油消耗量从 2010 年的 4.39 亿吨到 2016 年的 5.66 亿吨，复合增长率约为 4.33%，而对外依存度大幅度增加从 2010 年的 51.17%到 2016 年的 65.40%。国际上一般将石油对外依存度达到 50%看做是条“安全警戒线”，因此从我国能源安全角度出发，减少石油增量以及提高自给自足能力的需求格外强烈。2013 年汽车用汽柴油消费占全国汽柴油消费的比例就已经达到 55%左右，每年新增石油消费量的 70%以上被新增汽车所消耗。图 1： 国际人均二氧化碳排放量（吨）图 2： 我国石油对外依存度资料来源：川财证券研究所资料来源：川财证券研究所雾霾治理的需求。空气污染的治理已经成为我国环境治理的重中之重。中国机动车污染防治年报指出，根据我国已完成的第一批城市大气细颗粒物源（PM2.5）解析结果，部分城市机动车排放已成为 PM2.5 的首要来源。北京、上海、杭州、广州和深圳机动车排放为首要来源，分别占比为 31.1%、29.2%、28.0%、21.7%和 41.0%。南京、武汉、长沙和宁波的机动车排放为第二来源，分别占 24.6%、27.0%、24.8%和 22.0%。在重污染期间，机动车排放在本地污染积累过程中作用明显，加大对机动车排放的控制，有助于缓解空气污染。复旦大学和中国疾病预防控制中心的研究表明：中国多个城市的年平均暴露值为 56 ug/m3，远高于世界卫生组织 10 ug/m3 的空气质量标准。空气污染每增加 10 ug/m3，呼吸道疾病的死亡率增加 0.29%。能量使用效率的提升。汽车电动化将能量使用效率从 15%提高到 80%。由于卡诺循环的限制，燃油汽车内燃机的理论效率在 40%左右，而除开怠速、传动系统等的损耗，实际有效能量输出效率在 15%左右，造成了能量的巨大浪费。然而电动车的运转模式却有极大差别，能量主要损耗集中在电池和电机的电阻损耗和传动损耗，而对于动能和热能的损耗能够降到极低。总体来看，电动汽车的能量使用效率达到 80%，从能量的角度，在粗放型经济向循环和环境友好型经济转变的过程中，汽车电动化会成为一个长期的发展趋势。在英国著名杂志经济学人的文章“内燃机之死”中明确指出，由于石油、政治以及能量效率等多方面的作用，汽车电动化趋势已经无法阻止，就像二十年前内燃机汽车所做的一样。图 3： 机动车排放对 PM2.5 浓度的贡献（%图 4： 燃油车和电动车能量效率比较资料来源：中国机动车污染防治年报，川财证券研究所资料来源：Vehicle Applications: Traction and Control Systems，川财证券研究所2.2 市场微观驱动力商用车的电动化驱动力来自环保需求和用车成本的共同作用。由于汽车标准和慢速运行等客观原因，不到汽车存量 2%的客车和专用车，污染排放量占整体汽车影响的 30%以上，环保的压力对于商用车是更加迫切的。比亚迪总裁王传福曾说过：“电动大巴的百公里电耗是 120 度，按照 6 毛钱一度电的话，百公里的花费是 72 元，一年的使用成本，每年按照 353 天算，考虑到一些维修等，一天按照 250 公里算，一年使用的电费大概是 6.4 万。普通的燃油大巴，百公里按照 40 升油算，柴油价格按照 6.2 元算，需要油钱 250 元，如果每天跑 250 公里，一年使用油的成本是 22.1 万。因此，如果用纯电动大巴替代燃油大巴，可以节省15.7 万，如果使用 8 年，节约 125.6 万元人民币”。因此在整车全寿命成本上，商用车已经具备相当竞争力。乘用车主要在私人领域和运营领域使用，不同的群体购车的动力各不相同。高端消费者更加重视用户体验，包括电动汽车具备明显优势的加速性能、安静驾驶以及新兴事物附带的时尚感和环保理念，这类消费者通常选择类似特斯拉进口 SUV 或者 C 级汽车；中端消费者大多来自北上广深等一二线城市，重点考虑的是政策红利，有效规避限牌限购的约束， 以及享受停车优惠和优先使用公交车道的权利，因此会选择补贴后价格在 1230 万区间的国产 SUV 或者