作者：,海外行业报告 | 行业专题研究,请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明,证券研究报告 2021年01月06日,互联网传媒 数字化浪潮叠加微信商业化推进，电商SaaS迎来黄金时代,摘要,2,请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明,中国有赞及微盟集团为国内领先电商SaaS服务商,中国有赞及微盟集团SaaS产品主要帮助商家实现线上开店、推广获客及后台管理等，与微信生态同步成长， 为微信生态核心服务商，随着公司发展，当前业务亦拓宽至非微信渠道，如抖音快手等，助力商家实现多渠 道营销推广。 数字化浪潮叠加微信生态商业化进一步推进，微盟有赞直接受益 数字化转型升级大势所趋，目前行业渗透率较低，增长空间较大，疫情一定程度上有利于推动渗透率快速提 升；近期视频号改版+上线附近直播功能，微信生态商业化进一步推进，有赞CEO白鸦认为3-5年后，视频号 每年将带动电商交易规模1万亿美元，微盟及有赞作为微信生态重要合作伙伴，有望享受增长红利。 投资建议：短期看，中国有赞及微盟集团2019年收入增速均在60%+水平，且2021年伊始，两公司先后 对产品价格进行调整，有赞微商城专业版/旗舰版价格由每年12,800/26,800调高至14,800/28,800元，微盟微 商城标准版/高级版价格由9,800/16,800调升至12,800/19,800元，有望推动公司ARPPU增长，从而实现2021年 业绩超预期增长，延续历史业绩高增速。长期看，电商SaaS正处于发展的黄金时代，享受传统业态数字化转 型升级带来的红利，建议关注。 风险提示：行业竞争加剧，付费商家数增长不及预期，付费商家流失率提升,1 中国有赞和微盟集团帮助商家实现线上开店,中国有赞和微盟集团主营业务为帮助线上线下商家实现线上开店（小程序为主要载体），商家可通过 SaaS平台进行订单、库存、会员、门店等多方面的管理，并实现数据分析与营销推广等功能。,典型电商SaaS产品界面,资料来源：微盟微商城官网，惠普打印电商小程序，天风证券研究所,典型电商SaaS移动版商家端界面,典型电商SaaS移动版消费者端界面 在消费者端，呈现以近似电商平台功能的界面，消 费者可以下单、咨询、查看订单、查看会籍等,请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明,3,2 战略定位：中国有赞 vs. 微盟集团,中国有赞：创始人朱宁（白鸦）作为产品设计师有多年电商行业从业及创业经验，有赞商业模式更类 似海外社交电商平台Shopify； 微盟集团：创始人孙涛勇在大学期间创办校园网上商城，并曾在百度公司商务搜索部任职。为连续创 业者，微盟集团愿景为成为企业数字化转型最佳伙伴，助力企业向数字化转型升级，通过科技驱动商 业革新，让商业变得更智慧，其模式更类似Salesforce。,在北京某证券公司负责稽核监控系统的界面设计；,2003年,资料来源：科学中国，中国有赞官网， ToB行业头条等，天风证券研究所,合资创建“郑州锐目”，尝试建立以个人建站服务为基础的网络社区平台；,2004年,出任百度交互产品设计师，2007年离任，至离任前参与包括百度统计、百度收藏、百度嗨等在内的近十个项目；,2006年,加入支付宝，后出任支付宝首席产品设计师，在职期间完成支付宝首页改版工作，推出收银台等一系列产品；,2008年,离职支付宝，创立前端导购网站“逛”网；,2011年,于杭州创立口袋通，后更名有赞。,请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明,4,2012年,有赞CEO白鸦从业经历,3 中国有赞：做生意，用有赞,中国有赞业务及产品概览,资料来源：公司官网，天风证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明,5,4 微盟集团：助力企业向数字化转型升级,微盟集团业务及产品概览,资料来源：公司公告，天风证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明,6,5 2021年伊始，中国有赞和微盟集团先后调高定价 中国有赞2021年将有赞微商城电商专业版及旗舰版版本费进行调整，专业版由原价格12,800元/年调 高至14,800元/年，旗舰版由原价格26,800元/年调高至28,800元/年。,资料来源：中国有赞官网，微盟集团官网，天风证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明,7,有赞和微盟微商城定价变化对比,随后，微盟集团公告SaaS产品最新套餐升级，原基础版名称及价格保持6800元/年不变，原标准版升 级更名为高级版，原价格9,800元/年调整为12,800元/年；原高级版升级更名为豪华版，原价格16,800 元/年调整为19,800元/年； 同时智慧零售套餐升级，原标准版名称保持不变，原价格19,800元/年调整 为26,800元/年。,6 数据对比：中国有赞和微盟集团收入增速均维持较高水平,微盟集团收入结构,中国有赞收入结构,微盟集团总收入及同比增速,中国有赞总收入及同比增速,1.9,5.3,8.7,14.4,6.6,10.5,65.9%,182.3%,62.0%,66.1%,59.9%,0%,50%,100%,150%,200%,16 14 12 10 8 6 4 2 0,201620172018201919H120H1,微盟集团总收入同比增速,5.9,11.7,5.1,8.2,99.7%,62.7%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,120%,0,2,4,6,8,10,12,14,2018201919H120H1,中国有赞总收入同比增速,93%,49%,40%,35%,33%,29%,7%,51%,60%,65%,67%,71%,100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%,SaaS产品收入精准营销收入,41%,51%,49%,58%,12%,13%,13%,15%,40%,29%,28%,25%,6%,8%,10%,3%,100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%,SaaS收入延伸服务收入交易费其他,2016,2017,2018,2019,19H1,20H1,2018,2019,19H1,20H1,资料来源：Wind，天风证券研究所；注：微盟集团20H1剔除宕机影响,请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明,8,6 数据对比：中国有赞和微盟集团收入增速均维持较高水平,微盟集团精准营销收入及增速,中国有赞交易费及其他收入及同比增速,微盟集团SaaS收入及同比增速,中国有赞SaaS及延伸服务收入及同比增速,0.1,2.7,5.2,9.3,4.4,7.5,90.9%,79.5%,70.2%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0,微盟精准营销收入同比增速,1.8,2.6,3.5,5.1,2.2,49.5%,32.1%,46.1%,39.2% 3.0,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,0,1,2,3,4,5,6,201620172018201919H120H1,微盟SaaS产品收入同比增速,3.1,3.1,6.0,137.6%,89.7%,0%,50%,100%,150%,8 7 6 5 4 3 2 1 0,2018201919H120H1,中国有赞SaaS及延伸服务收入同比增速 7.4,2.7,4.3,1.9,2.3,56.2%,18.5%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0,中国有赞交易费及其他收入同比增速,2016,2017,2018,2019,19H1,20H1,2018,2019,19H1,20H1,资料来源：Wind，天风证券研究所；注：微盟集团20H1剔除宕机影响,请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明,9,6 数据对比：付费商家数&ARPPU共同推动SaaS收入高增长,微盟集团付费商家数及增速,中国有赞付费商家数及增速,中国有赞与微盟集团ARPPU对比,中国有赞与微盟集团付费商家流失率比较,36,344,51,494,64,695,79,546,70,006,88,463,41.7%,25.6%,23.0%,26.4%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000,201620172018201919H120H1,微盟集团存量商家数微盟集团同比增速,58,981,82,343,67,835,99,889,39.6%,47.3%,48% 46% 44% 42% 40% 38% 36% 34%,100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000,2018201919H120H1,中国有赞存量商家数中国有赞同比增速,48.7%,27.2%,26.8%,22.2%,8.9%,10.6%,53.1%,19.8%,18.0%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,2016,2017,2018,2019,19H1,20H1,微盟集团中国有赞,4,834,5,100,6,373,5,365 5,310,9,036,0,2,000,4,000,6,000,8,000,10,000,2016,2017,2018,2019,微盟集团中国有赞,资料来源：Wind，天风证券研究所；微盟集团流失率为公司披露，中国有赞流失率为计算得到，计算公式为（上期末付费商家数+新增付费商家数-本期末付费商家数）/上期末付费商家数,请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明,10,6 数据对比：毛利率约80%，销售费用率已降至40%水平,Shopify货币化率情况,中国有赞货币化率情况,2.66%,2.53%,2.56%,2.61%,2.58%,2.66%,2.49%,1.21%,1.31%,1.38%,1.48%,1.53%,1.51%,1.68%,1.45%,1.23%,1.18%,1.13%,1.05%,1.14%,0.81%,0%,1%,2%,3%,4%,2015201620172018201919H120H1,综合货币化率商家解决方案货币化率订阅货币化率,1.78%,1.82%,2.30%,1.78%,0.73%,1.03%,0.21%,0.31%,0.26%,0.92% 0.52%,0.71%0.23%,1.12% 0.65%,0.44%,0%,1%,2%,3%,2018201919H120H1,整体货币化率 交易服务货币化率,SaaS收入货币化率延伸服务货币化率 其他,SaaS业务毛利率对比,中国有赞和微盟集团销售费用率对比,107.0%,56.0%,52.0%,49.9%,49.2%,36.8%,31.1%,45.5%,42.9%,40.9%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,120%,2016,2017,2018,2019,19H1,20H1,微盟销售费用率有赞销售费用率,61.0%,71.8%,71.3%,80.1%,87.5%,87.0%,85.0%,80.5%,80.8%,79.1%,80.2%,78.3%,80.0%,80.4%,78.6% 76.3%,50%,55%,60%,65%,70%,75%,80%,85%,90%,2016,2017,2018,2019,19H1,20H1,中国有赞SaaS业务毛利率微盟集团SaaS业务毛利率Shopify订阅收入毛利率,资料来源：Wind，天风证券研究所；注：微盟集团20H1剔除宕机影响,请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明,11,7 全球SaaS公司估值比较 中国有赞和微盟集团当前市值对应2021年彭博一致预期P/S分别为15倍和10倍，结合收入增速，中国 有赞及微盟集团估值处于较低水平。,全球部分SaaS公司估值比较,资料来源：Bloomberg，天风证券