东北财经大学金融学院,1,三、利率互换,利率互换定义 利率互换特征 利率互换交易原理 货币互换与利率互换组合防范风险,东北财经大学金融学院,2,（一）利率互换定义,利率互换也叫利率调期，是指在一定时期内，具有相同身份的互换双方按照协议条件，以同一币别、同一数额的本金作为计算利息的基础，以一方的某种利率换取对方的另一种利率。 其目的是通过利率互换，双方都能利用各自在金融市场的有利条件，降低成本，获取收益。 利率互换的基础是交易双方在不同利率借贷市场上所具有的比较优势。,3,（二）利率互换的特征,利率互换双方具有相同身份。 在互换中，本金是计算利息的基础，要求互换双方的本金币别相同、数额相同。 利率互换有两种形式：直接互换和间接互换。 利率互换是一种介于风险控制型和风险转移型之间的风险管理。,4,（三）利率互换交易原理,固定利率与浮动利率互换。这是最典型方式。 有直接互换，不通过中介进行互换，这种很少使用。主要是间接互换。,5,1. Market Imperfections: Comparative Cost Advantage,One firm may have better access to certain parts of the capital market than another firm. A U.S. firm may be able to borrow easily in the United States, but it might not have such favorable access to the capital market in Germany. Similarly, a German firm may have good borrowing opportunities domestically but poor opportunities in the United States. To illustrate, assume that Firm A, which is rated as Aa, can borrow funds at the fixed rate of 7.75% and at the floating rate of LIBOR + 0.35%. Firm B, rated as Bb, can borrow funds at the fixed rate of 8.75% and at the floating rate of LIBOR + 0.55%.,6,Interest Rate Scenarios Before Swap Firm AFirm B Difference AaBb Fixed Rate 7.75%8.75% 1.00% Floating Rate LIBOR + 0.35%LIBOR + 0.55% 0.20% Note: The difference in the fixed rate market between Firm A and B is 1.0% and 0.2% in the variable rate market. Firm B appears to have a relative advantage in the variable rate market and Firm A has a comparative advantage in the fixed rate market.,7,Firm A borrows in the fixed rate market at 7.75% (in the market) and agrees to pay Firm B LIBOR plus 0.30% for the swap. Firm B borrows in the floating rate market at LIBOR + 0.55% (in the market) and agrees to pay a fixed rate of 8.25% to Firm A. Interest Rate Scenario After Swap _ 7.75% Firm A 8.25% Firm B LIBOR + 0.55% LIBOR + 0.30% _,8,For Firm A, the net interest rate payments is LIBOR - 0.20 % (i.e., LIBOR + 0.30 % - 8.25% + 7.75 %). A gain of 0.55 % is generated over direct borrowing in the floating rate market. Firm Bs net interest payment will be 8.50% (i.e., 8.25 % + LIBOR + 0.55 % - LIBOR + 0.30 %). Gain for Firm B will be 0.25 % as compared to the direct borrowing (8.75%) in the fixed-rate market. Total gain is 0.8% (i.e., 0.55% for Firm A + 0.25% for firm B). This 0.8% is exactly equal to the interest rate differential shown earlier. If there is a financial intermediary, three parties (a bank, Firm A and Firm B) will share the 0.8% interest differential.,9,间接互换,假设甲公司在欧洲美元市场上具有固定利率借款优势为12%，愿意支付浮动利率，借浮动利率为6个月LIBOR水平。如果乙公司具有浮动利率借款优势，获得LIBOR+0.25%，愿意支付固定利率，借固定利率为13%，则甲、乙公司的借款成本为：,10,甲乙公司的借款成本比较,甲公司 乙公司 差异 固定利率 12% 13% 1% 浮动利率 LIBOR LIBOR+0.25% 0.25% 潜在套利 0.75% 根据相对比较优势，甲公司选固定利率为12%，乙公司选浮动利率为LIBOR+0.25% 。,11,12.25% 12.5% 甲公司 中间人 乙公司 LIBOR LIBOR 12% LIBOR+0.25% 向固定利率 向浮动利率 贷款人支付 贷款人支付 求甲乙公司的互换成本及获利多少？,12,甲公司筹资成本=LIBOR+12%-12.25% =LIBOR-0.25% 甲公司获利=LIBOR-（LIBOR-0.25%） =0.25% 乙公司筹资成本= LIBOR+0.25%+ 12.5%- LIBOR =12.75% 乙公司获利=13%-12.75%=0.25% 中间人获利=0.25%,13,例2,甲公司有5亿美元的固定利率借款，希望增加浮动利率负债。该公司借浮动利率为6个月LIBOR+0.25%,借固定利率为11%,尚余1亿美元5年期固定利率借款调换成浮动利率借款。 乙公司借款人在欧洲美元市场上按6个月LIBOR+0.375%借了浮动利率，希望调换13%固定利率5年期借款。,14,甲乙公司的借款成本比较,甲公司 乙公司 差异 固定利率 11% 13% 2% 浮动利率 LIBOR+0.125% LIBOR+0.375% 0.25% 潜在套利 1.75%,15,11. 5% 11.65% 甲公司 中间人 乙公司 LIBOR LIBOR 11% LIBOR+0.375% 向固定利率 向浮动利率 贷款人支付 贷款人支付 求甲乙公司的互换成本及获利多少？,16,甲公司筹资成本=LIBOR+11%-11.5% =LIBOR-0.5% 甲公司获利=LIBOR+0.125%-（LIBOR-0. 5%） =0.625% 乙公司筹资成本= LIBOR+0.375%+ 11.65%- LIBOR =12.025% 乙公司获利=13%-12.025%=0.975% 中间人获利=0.15%,17,一般来说，可以把两个借款人之间的流向相互抵消后经之计算，到期只需一方付出。如果第一个付息日6个月LIBOR为9%，则付款流向将从乙借款人通过中间人到甲借款人。 1、乙借款人支付给中间人 固定利率付息=1亿11.65% 1/2 =5825000 浮动利率收息= 1亿9% 1/2 = 4500000 差额= 1325000 或差额=1亿1/2 （11.65%-9%） =1325000,18,2、中间人支付给甲借款人 差额= 1亿1/2 （11.5%-9%） =1250000 3、中间人实际收入： 从乙借款人收入： 1325000 向甲借款人支付： 1250000 实际收入 75000 当LIBOR 11.5%时，乙借款人成为净付款一方；当LIBOR在11-11.65%之间时，甲、乙同时支付给中见人；当LIBOR11.65%时，甲借款人成为净付款一方。,19,（四）货币互换与利率互换组合防范风险,是指在一定期限内，具有相同身份（或均为债务人或均为债权人）的互换双方按照某一不变汇率，直接或间接交换不同货币表示的债权或债务。,20,货币互换市场与利率互换市场不同，利率互换市场上的交易能迅速完成，并且文件简单。货币互换是为每个参加者对不同货币的需要而进行的，因而货币互换需要更长的时间来完成，文件制作也较复杂。,21,货币互换除不同货币之间的本金互换外，利息可以是不同货币之间的浮动利率/固定利率互换、浮动利率/浮动利率互换或固定利率/固定利率互换。 其作用：降低筹资成本、调整资产负债结构、借款人可以间接进入某些优惠市场。,22,例题,甲公司是一家美国跨国公司，已发行5年利率为9.95%的英镑债券，该笔英镑资金准备用于英国公司一大型化工项目的建设。周期建设期5年，所以该公司无法用产品销售的英镑收入来清偿其债务。但是该公司有美元收入。为避免风险，该公司与银行签订了一个货币互换协议，以年率9.95%的英镑债务换6个月LIBOR的美元债务，期限5年。,23,具体条件,期初交易日：1988、6、10 到期日：1993、6、10 本金：1000万英镑和1820万美元。 汇率：1=1.82 固定利率：9.95%（以 计价，半年付息一次）。浮动利率：6个月LIBOR （以 计价）。 结算日：每年的6月10日和12月10日。,24,甲公司互换现金流状况（单位：百万）,结算日 实际天数 美元LIBOR 固定利率 浮动利率 起初本金交换 (18.2) (10) 1988/6/10 8.25% 利息互换 (109.95%183/365) (18.28.25%183/360) 88/12/10 183 8.50% 0.499 0.7635 89/6/10 182 8.75% 0.496 0.7820 89/12/10 183 9.00% 0.499 0.8095 90/6/10 182 9.25% 0.496 0.8280 90/12/10 183 9.50% 0.499 0.8560 91/6/10 182 9.75% 0.496 0.8740 91/12/10 183 9.50% 0.499 0.9020 92/6/10 183 9.25% 0.499 0.8790 92/12/10 183 9.00% 0.499 0.8280 期末本金及利息互换 93/6/10 182 - 0.496 0.8280 换回10.00 换回18.20,25,注：,上表 固定利息支付=109.95%实际天数/365（百万） 浮动利息收入=18.2LIBOR 实际天数/360（百万）,26,四、利率上下限,利率上限 利率下限 利率上下限,27,（一）利率上限（Interest Rate Caps