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2/59 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 新能源汽车板块 2017 年前三季度整体利润 266.30 亿,利润维持高增长,其中 3 季度营收及归母净利润均全线增长,利润增速排序依次是锂电池上游材料( 136.22%) 锂电池正极( 127.24%) 电池( 58.08%) 锂电池中游( 43.13%) 核心零部件( 22.87%) 电机电控( 22.29%) 锂电池隔膜( 18.62%) 锂电池六氟磷酸锂及电解液( -8.54%) 整 车 ( -21.44%), 其中电池板块主要受坚瑞消防并表 和亿纬锂能投资收益增加 影响,2017 年新能源汽车行业低开高走 ,上游业绩大幅受益于原材料价格坚挺 ,锂电池 中游整体增速第三季度略有放缓,主要原因是下游销量提振低于预期 , 零部件厂商业绩保持稳定,整车厂第三季度有所好转,但同比仍有下滑 : 新能源汽车板块我们选取了 70 家企业(不含充电桩板块): 1)收入和净利润: 2017 年前三季度实现收入 3660.26 亿元,同比增长 18.91%,实现归属母公司股东的净利润 266.30 亿元,同比增长 26.57%。其中, 第三季度实现收入 1368.06 亿元,同比增长 24.33%,环比增长 10.38%; 现归属母公司股东的净利润 101.25 亿元,同比增长 39.13%,环比增长 7.24%。 2)盈利能力:2017 年前三季度 新能源车整体(不含充电桩板块) 毛利率为 22.63%,同比增加 1.06 个百分点 ;净利率 7.28%,同比增长 0.44 个百分点。其中第三季度 ,板块毛利率 22.97%,同比增加 1.05 个百分点;净利率达到 7.40%,同比上升 0.79 个百分 点。 3)费用率: 2017年前三季度板块平均费用率 13.48%,同比降低 0.02 个百分点。其中第三季度费用率13.60%,同比下降了 0.28 个百分点。 4)应收款、预收款及存货: 2017 年三季度应收账款为 1689.38 元,较年初增长 23.09%;预收款项为 145.89 亿元,较年初增加 32.11%;存货 1045.49 亿元。 5)现金流: 2017 年前三季度板块经营活动净现金流出 43.27 亿元,去年同期为净流出 41.73 亿。其中第三季度经营活动现金净流入 59.52 亿, 由于补贴的落地行业整体 有了大幅改善。 锂电池及材料板块(包括上游、中游(隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、正极等)2017 年前三季度净利润增长高达 67.26%, 2017 年 第 三季度依然保持 75.08%增速,但板块之间业绩分化明显,上游资源(钴、锂、铜箔)同比增长 200.84%,中游增长 35.72%:( 其中 第三季度 ,电池增长 40.96%,隔膜增 48.63%,六氟磷酸锂及电解液下降 17.59%,正极净利润同增 113.35%) 。受益于 锂和钴原材料涨价 ,正极材料厂商 库存收益逐步释放, 业绩同比较高增长,而六氟磷酸锂价格下调明显,电解液厂商业绩下滑幅度较大;隔膜干法量价受挫下滑明显,而湿法隔膜价格稳定且放量,业绩增幅明显,三季度隔膜业绩同比高增长主要由于长园集团并表湖南中锂,金冠电气并表南京能瑞带来业绩高增长 ,另有恩捷未在统计范畴 ;受亿纬锂能投资收益增加、坚瑞沃能并表沃特玛等影响,电池环节业绩增速较好,但实际上电芯环节量价双重受挫,实际业绩增速较低。 1)收入和净利润: 2017 年前三季度动力锂电池及材料板块实现收入 1587.88 亿元,同比增长59.44%,归属于母公司股东的净利润 163.67 亿元,同比增长 67.26%。 2017 年第三季度,锂电池及上游材料板块实现收入 589.05 亿,同比增长 61.60%,环比增长 6.39%,实现净利润 59.02 亿,同比增长 75.08%,环比下降 3.51%。 营业收入方面,上游资源 2017年前三季度实现营收 431.14 亿,同比增长 113.73%,三季度实现营收 161.76 亿,同比增长 119.87%; 锂电池中游环节 实现营收 1229.40 亿,同比增长 45.33%,三季度实现营收 457.10 亿,同比增长 47.51%:其中, 电池环节 前三季度实现 391.79 亿,同比增加69.42%,三季度为 129.67 亿,同比增加 38.15%; 隔膜环节 前三季度实现营收 123.39 亿,同比增加 26.05%,三季度实现营收 49.07 亿,同比增加 31.97%; 六氟磷酸锂及电解液环节 前三季度实现营收 125.87 亿,同比增长 22.97%,三季度实现营收 46.65 亿,同比增长 28.63%。其中受益于钴酸锂、三元涨价, 正极材料 前三季度营收 288.60 亿,同增68.25%,其中第三季度 116.35 亿,同增 82.72%。 归母净利润方面,上游资源 2017 年前三季度为 62.53 亿,同比增长 136.22%,三季度为 25.61 亿,同比增长 200.84%; 中游环节 前三季度为 105.01 亿,同比增长 43.13%,三季度实现 34.56 亿,同比增 35.72%:其中 电池环节 前三季度实现 32.07 亿,同比增加 58.08%,三季度为 10.94 亿,同比增加40.96%,剔除亿纬锂能投资收益、坚瑞消防并表影响,行业实际增速远低于此; 隔膜 环 3/59 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 节前三季度实现 14.32 亿,同比增加 18.62%,三季度为 6.53 亿,同比增加 48.63%,主要受益于长园并表中锂,金冠电气并表南京能瑞; 六氟磷酸锂及电解液 环节前三季度为16.00 亿,同比下降 8.54%, 三季度为 4.68 亿,同比下降 17.59%; 正极材料 归母净利润20.53 亿,同增 127.24%,其中第三季度 5.76 亿,同增 113.35%。 2)盈利能力: 2017 年前三季度 锂电池 板块毛利率为 26.98%,同比增加 0.38 个百分点 ;净利率 10.31%,同比增长 0.48 个百分点。 三季度毛利率为 26.73%,同比上涨 0.28%;净利率 10.02%,同比上升 0.77%。 毛利率方面,上游资源 2017 年 前三季度毛利率 35.48%,同比增加 4.48 个百分点,三季度毛利率 35.85%, 同比增长 4.28%; 锂电池中游环节 2017 年 前三季度毛利率 23.61%,同比下降 1.16 个百分点,三季度毛利率 22.97%, 同比下降 1.32%; 电池环节 2017 年 前三季度毛利率 21.23%,同比下降 1.07 个百分点,三季度毛利率 22.24%,同比增长 0.33%; 隔膜环节 2017 年 前三季度毛利率 34.64%,同比下降 1.45 个百分点,三季度毛利率 34.62%, 同比下降 2.01%; 六氟磷酸锂及电解液环节 2017 年 前三季度毛利率 27.19%,同比下降 8.75 个百分点,三季度毛利率 24.22%, 同比下降 8.95%; 正极材料 2017 年 前三季度毛利率 22.93%,同比上升 2.47 个百分点,三季度毛利率 20.39%,同比上升 0.80%。 净利率方面,上游资源 2017 年 前三季度净利率 14.50%,同比上升 1.38个百分点,三季度净利率 15.83%, 同比上升 4.26%; 锂电池中游环节 2017 年 前三季度净利率 8.54%,同比下降 0.13 个百分点,三季度净利率 7.56%, 同比下降 0.66%; 电池环节 2017 年 前三季度净利率 8.18%,同比下降 0.59 个百分点,三季度净利率 8.44%,同比增长 0.17%; 隔膜环节 2017 年 前三季度 净利率 11.61%,同比下降 0.73 个百分点,三季度净利率 13.31%, 同比上升 1.49%; 六氟磷酸锂及电解液环节 2017 年 前三季度净利率 12.71%,同比下降 4.38 个百分点,三季度净利率 10.04%, 同比下降 5.63%; 正极材料 2017 年 前三季度净利率 7.11%,同比上升 1.85 个百分点,三季度净利率 4.95%,同比上升 0.71%。 3)费用率: 2017 年前三季度费用率 13.31%,同比下降 0.60 百分点。 2017 年三季度费用率 13.46%,同比下降了 0.53 个百分点。 4)应收账款、预收账款及存货: 2017 年三季度末应收账款为 606.38 亿,较年初增加 49.64%。预收款项 75.04 亿元,较年初增加75.45%。存货 610.66 亿元。 5)现金流: 锂电池板块 2017 年前三季度经营现金流净流入 38.91 亿元,同比减少 15.13%; 其中,上游资源前三季度经营现金流净流入 64.33 亿,同比增加 318.05%;中游锂电及材料前三季度经营现金流净流出 23.41 亿,现金流同比减少 208.68%。 电机电控 和 核心 零部件企业 整体前三季度 保持稳健 , 目前 电机电控 市场 随着下游 A00级 乘用车 的放量 进入分化阶段 ,核心零部件格局已经比较清晰,我们预计明年是稳步放量的一年,增速会基本保持同步于下游销量 。 1)收入和净利润:电机电控板块 2017 年前三季度收入 245.24 亿元,同比增长 20.45%, 2017 年第三季度收入 88.90 亿元,同比增长 19.43%。归母净利润方面,电机电控板块 2017 年前三季度归属于母公司股东的净利润 22.77 亿元,同比上升 22.29%, 2017 年第三季度归属于母公司股东的净利润 11.65亿元,同比上升 73.89%,主要由于卧龙电气大规模投资收益拉动,扣除后增速保持 20%左右。 核心零部件板块 2017 年前三季度收入 125.08 亿元,同比增长 24.23%, 2017 年第三季度收入 44.53 亿元,同比增长 25.66%。归母净利润方面,核心零部件板块 2017年前三季度归属于母公司股东的净利润 16.85 亿元,同比上升 22.87%, 2017 年第三季度归属于母公司股东的净利润 6.73 亿元,同比增长 22.26%。 2)毛利率和净利率:电机电控板块 2017 年前三季度毛利率 24.08%,同比下降 2.66 个百分点;净利率为 9.29%,同比上升 0.14 个百分点。 2017 年三季度,电机电控毛利率 23.00%,同比下降 3.54 个百分点,净利率 13.11%,同比上升 4.11 个百分点 ,主要系卧龙电气投资收益带来影响 。 4/59 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 核心零部件板块 2017 年前三季度毛利率 34.15%,同比下降 0.18%;净利率为 13.47%,同比下降 0.15%。 2017 年三季度,核心零部件毛利率 35.19%,同比上升 0.04%,净利率 15.12%,同比下降 0.42%。 3)费用率: 2017 年前三季度 电机电控 板块期间费用率为16.56%,同比增长 0.06%。 2017 年三季度板块期间费用率为 15.71%,同比降低 0.99%。核心零部件板块 2017 年前三季度板块期间费用率为 16.14%,同比增长 1.21%。 2017 年三季度板块期间费用率为 16.69%,同比增长 2.13%。 4)应收、预收款及存货:电机电控板块 2017 年三季度应收账款为 93.99 亿,较年初增长 8.55%。 2017 年三季度预收款为 9.92 亿,较年初上升 50.08%。存货为 76.27 亿。 核心零部件板块 2017 年三季度应收账款为 40.86 亿,较年初增长 36.58%。
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