汽车行业专题报告 2 C 兴业研究 版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 2018 年 ， 新能源 汽车方面， 按照 “2020 年 200 万辆 ”的 目标 以及 2019年 即将实行 “新能源积分 ”制度 的 预期 ，预计 2018 年 销量增速仍将维持在 40%以上 。 但 2018 年 补贴 大概率 进一步退坡， 我们 预计行业仍 将 面临 补贴 下滑带来的利润率下滑 风险 。产业链 上 龙头 企业有望 以 量补价， 竞争力 弱的企业将进一步被 淘汰 出局 。 我们 判断 2018年 产业链上景气度较高的环节为 新能源 整车（ 合资 车企为 取得 新能源积分有望 加快 与自主品牌合作） 、 电池材料中技术壁垒最高的隔膜环节（ 仍处在 进口替代） 。需 警惕电池产能无序扩张下， 中小 动力电池企业的风险。 关键字： 增速放缓 、分化加剧、自主崛起、新能源汽车 汽车行业专题报告 3 C 兴业研究 版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 一 、 2017 年基本面 回顾 ： 增速 放缓 ，乘商分化，新能源汽车调整 1、 行业 整体情况 ： 销量增速下滑，乘用 商用 分化 2017 年 1-10 月共 销售汽车 2292.4 万辆 ， 同比仅 增长 4.5%，远低于 2016 年全年 13.7%的 增速 ，增速为 近年低点。这主要是由于 2016 年小排量 乘用车 购置税优惠 刺激部分 需求 提前 释放所造成。 库存 水平来看，经销商 库存 已由 年初高位下降至正常水平。 图表 1： 1-10 月 汽车销量 同比 增速大幅下滑 数据来源： 中国汽车工业协会 ，兴业 研究 图表 2： 小排量乘用车 购置 税相关政策 时间区间 车辆购置税 相关政策 2001.1.1-2009.1.19 10% 中华人民共和国车辆购置税暂行条例中华人民共和国国务院令第 294 号 2009.1.20-2009.12.31 5.0% 财政部国家税务总局关于减征 1.6 升及以下排量乘用车车辆购置税的通知财税 200912 号 2010.1.1-2010.12.31 7.5% 关于减征 1.6 升及以下排量乘用车购置税的通知财税 2009154 号 2011.1.1-2015.9.31 10.0% 关于 1.6 升及以下排量乘用车车辆购置税减征政策到期停止执行的的通知财税 2010127 号 2015.10.1-2016.12.31 5.0% 2015 年 9 月 29 日国务院常务会议 发布 2017.1.1-2017.12.31 7.5% 财政部关于减征 1.6 升及以下排量乘用车车辆购置税的通知（财税【 2016】 136 号） 数据来源：中央人民政府官网， 兴业研究 2,793.89 2,292.40 13.7%4.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%0.0500.01000.01500.02000.02500.03000.02005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1-10月汽车销量（万辆） 同比增速（ %） 汽车行业专题报告 4 C 兴业研究 版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 3： 经销商库存系数已 由 年初高位下降至正常水平 数据来源： 中国汽车 流通协会 ，兴业 研究 分结构来看， 乘用车 、商用车 出现 分化 （商用车 包括货车、客车 ）。1-10 月 ， 小排量 购置税优惠退坡下， 乘用车 销量 增速 放缓 ，乘用车 占汽车 整体销量 的 比重下降至 85.1%； 重卡 受益 于超限新规 保持 高速增长 ，带动货车 销量 持续回暖 ； 客车 受 高铁等挤压 销量 持续下滑， 但 1-10 月下滑幅度有所收窄 。 图表 4： 乘用车 、客车、货车销量占比和销量增速（ %） 数据来源： 中国汽车工业协会 ，兴业 研究 财务 表现方面， 2017 年 前三季度， 受 销量整体增速放缓影响， SW汽车 行业上市公司 营业 总收入 增速 放缓 至 17.5%， 归母净利润增速 下降0.00.51.01.52.02.51月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2015 2016 2017-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1-10月乘用车（ %） 客车（ %） 货车（ %）乘用车同比（ %） 客车同比（ %） 货车同比（ %） 汽车行业专题报告 5 C 兴业研究 版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 幅度快于营收增速，这主要是因为 2017 年 整体车市 冷清 ，车企为 提升销量 促销力度 大造成， 同样 的原因，前三季度在毛利率基本维持的情况下，行业整体净利率 下滑 。 图表 5： SW 汽车行业 A 股 上市公司 营业总 收入及 增速 数据来源： Wind，兴业 研究 图表 6： SW 汽车行业 A 股 上市公司 归 母净利润及 增速 数据来源： Wind，兴业 研究 18.2%17.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0.05000.010000.015000.020000.025000.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Q3营业总收入（亿元） 同比（ %）17.4%8.3%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Q3归母净利润（亿元） 同比（ %） 汽车行业专题报告 6 C 兴业研究 版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 7： SW 汽车行业 A 股 上市公司 毛利率及净利率 情况 数据来源： Wind，兴业 研究 2、 各子版块回顾 分版块 来看， 乘用车 销量 增速 大幅 下滑 ， 加上 促销 力度大，归母净利润、毛利率、净利率均有所下滑；货车 在 重卡带动下销量提升，营收有较大幅度增长 ， 利润 受 个别企业拖累下滑 ； 客车销量触底回升，但 前三季度 总销量仍然为负增长， 带动客车 板块营业收入 、净 利润 继续 下滑 ，但 三季报来看业绩已 有所 好转 ， 板块 毛利率 、净利率提升则 主要是因为成分股金龙汽车 2016 年 因新能源 骗补 被查 致 亏损， 2017 年 扭亏为盈所致；零部件板块 在 进口替代 、 自主配套的带动下 继续走强 ；新能源 汽车则由于补贴大幅下降 整体 处在调整状态， 毛利率 、净利率 有所 下滑 。 15.8% 15.8%5.9%5.7%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Q3毛利率（ %） 净利率（ %） 汽车行业专题报告 7 C 兴业研究 版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 8： 2017Q3 SW 汽车行业 各版块 营收 、 净 利润情况 板块名称 营业总收入（亿元） 归母 净利润（亿元） 毛利率 (%) 净利率 (%) 2016 Q3 2017 Q3 同比（ %） 2016 Q3 2017 Q3 同比（ %） 2016 Q3 2017 Q3 2016 Q3 2017 Q3 乘用车 8416.1 9398.7 11.7% 472.1 445.6 -5.6% 14.8% 14.7% 6.8% 5.9% 商用载货车 750.6 1034.7 37.9% 17.4 16.1 -7.4% 15.6% 13.9% 2.2% 1.5% 商用载客车 503.9 410.3 -18.6% 27.3 25.8 -5.7% 17.6% 20.6% 5.0% 6.9% 汽车零部件 3424.4 4608.3 34.6% 229.1 310.3 35.4% 21.1% 20.8% 7.8% 7.8% 汽车服务 1974.5 2236.1 13.3% 35.0 45.8 30.8% 8.9% 9.5% 1.8% 2.3% 新能源汽车 962.9 1063.6 10.5% 79.0 81.6 3.3% 25.1% 23.2% 8.8% 8.0% 数据来源： Wind，兴业 研究 2.1、 乘用车 ： SUV 为 主要 增长点 ， 但增速 已 放缓 2017 年 前三季度， 乘用车销量 增速由 2016 年 的 15.1%大幅 下滑至2.5%， 购置税 优惠 透支 后市场反应明显，但 分 月度来看，目前销量已有所 回升，预计全年销量增速将在 4%左右，略低于 我们 年初 5%-7%的判断 。 图表 9： 购置税优惠退坡，乘用车销量增速大幅下滑 数据来源： 中国汽车工业协会 ，兴业 研究 分车型 来看， SUV 仍然 是 乘用车 的主要增长点， 但 销量增速也已放缓。 1-10 月 ， SUV 销量增长 16.8%， 远 低于去年 44%的增速； 轿车 、15.1%2.5%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.05000000.010000000.015000000.020000000.025000000.030000000.0乘用车销量（辆） 同比增速（ %） 汽车行业专题报告 8 C 兴业研究 版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 MPV、 交叉型乘用车则均有不同程度的下滑，下滑幅度分别为： 1.8%、17.4%、 37.4%。 图表 10： 1-10 月 SUV 占比 进一步提升 ， 占比超过 40% 数据来源： 中国汽车工业协会 ，兴业 研究 图表 11： 1-10 月 SUV 为 主要增长点，但增速 已 放缓 数据来源： 中国汽车工业协会 ，兴业 研究 分车企 来看，由于销量增速放缓，竞争加剧，车企间分化加剧，吉利、上汽乘用车、广汽传祺等自主品牌表现突出， 韩系 品牌北京现代受“萨德 ”事件 影响加上 本身 车型老化问题突出，销量 大幅 下滑。 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1-10月轿车 SUV MPV 交叉型乘用车44.0%16.8%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1-10月轿车同比（ %） SUV同比（ %） MPV同比（ %） 交叉型乘用车同比（ %） 汽车行业专题报告 9 C 兴业研究 版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 12： 1-10 月 排名前十五的乘用车车企分化加剧 2.2、 商用车 ： 客车 触底反弹， 重卡 景气 延续 客车 方面 ，近年来，客车收到高铁 冲击销